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7分钟搞懂FM三大易混淆问题丨ACCA Cloud

来源：高顿网校 2020-04-20

　　文丨高顿Coco老师

　　今天老师将要为大家解答一些FM学习过程中经常出现的问题，是大部分同学的困扰，在此做一下解答，大家要引起注意哦！

　 问题1

　　Q：为什么有的时候做题，我们折现用的是cost of debt before tax，而有的时候用Kdat，即cost of debt after tax。

　　A：这个问题，是同学在备考中经常见到的，大部分同学在做债券练习的时候都会遇到折现率的选择，题目一般会给到我们两个折现率，一个是税前折现率，一个是税后折现率，大部分同学都知道利息是可以抵税的，所以会降低债务本身的cost，需要用Kdat来进行计算。这个思路是基本正确的，但是还是需要注意如下几个小点。

　　同学们需要看清题目中要求我们计算的是cost of debt，还是market value of securities。这步非常重要，因为关系到我们在计算是需要站在的角度。

　　a)如果题目要求我们计算的是cost of debt，那就默认我们站在了公司的角度，对于公司支付债券的利息，公司是可以用来抵税的，所以会抵减债券本身的cost，所以我们需要用Kdat来计算债券真实的cost of capital

　　b)如果题目要求我们计算的是market value of debt，那就默认我们站在了投资者的角度，对于投资者收到的利息，投资者不能拿来抵税，所以我们需要用cost of debt，不用Kdat，来对未来的现金流，即本金和利息贴现，从而算出债券现在的现值。

　 问题2

　　Q：在计算现金流现值时，我们折现率的选择什么时候用nominal rate，什么时候用real term rate。

　　A：对于这个问题，我们先要来看一下如何计算现金流的现值。分子我们用的是未来要收到或者支付的现金流金额，分母我们用的是折现率。在选择时，我们要遵守一个规则，折现率的选择要和现金流一致。

　　a)如果分子的现金流用的是实际现金流，即没有考虑通货膨胀，那么我们的折现率就需要用real term discount factor，即也不考虑通货膨胀。

　　b)如果分子的现金流用的是名义现金流，即调整过了通货膨胀，那么我们的折现率就需要用nominal discount factor。

　　还有一点需要注意的是，考试的时候有可能会给到一个real rate和inflation rate，需要我们自己去算出nominal rate，这个时候就需要用到我们的费雪公式了。即（1+real rate）（1+inflation rate）=1+nominal rate，将数据代入公式计算即可算出考虑了通货膨胀后的折现率。

　 问题3

　　Cost of debt究竟要怎样计算？

　　我们首先需要搞清有几种类型的债券，针对不同类型的债券，需要用不同的计算方法。

　　1）cost of redeemable debt 对于可赎回债券，我们通常用的方法就是IRR内含报酬率的方法，可以选取5%和10%的折现率，算出债券的IRR，需要注意的是此时算出来的IRR已经是after tax，不需要再去做调整。

　　2）cost of irredeemable deb t对于不可赎回债券，就相当于公司未来一直会支付一笔永续的利息，所以和计算cost of preference share的方法大致相同，把每年收到的利息除以debt的市场价值，就可以算出kd before tax，接下来做一步税后处理，即可得到Kdat了

　　3）cost of bank loan 银行债券的资本成本处理最为简单，只要用题目中给到的interest rate*（1-tax）即可。

　　4）cost of convertible loan note 可转换债券的融资成本计算方式大致和可赎回债券相同，但是需要确认最后一笔本金的金额。我们会拿股票在转换日的价格*可转换的数量和赎回的本金对比，选取高的值，作为最后一期收回的金额。接下来用IRR处理即可。

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