FRM考前辅导：Mr.Copper如何操纵铜市场

　　1970年，年仅22岁的Yasuo Hamanaka（滨中泰男）加盟日本Sumitomo公司（住友商社），后来成为有色金属的首席交易员。从1986年他开始征战LME（伦敦金属交易所）的金属铜。因为长期占据全球铜交易量的5%，江湖人称之Mr. 5%和Mr. Copper，又因为他姓Hamanaka且投资风格极其坚强，欧美同行称其 Mr. Hammer，「锤子先生」。
　　1996年，Hamanaka过去十年操纵铜价的行为露出水面，被调离职位后铜价跳水，其仓位给其公司造成26亿美金的损失。后来Hamanaka被告上法庭，并被判处8年监禁，实际服刑7年。
　　操作手法
　　这是一个老式的操作手法，在19世纪以及20世纪初经常会遇到。Hamanaka利用资金优势控制全世界的铜，包括期货以及现货。
　　Hamanaka控制铜的主要手段是不断囤积现货，同时买入期货多头。主要交易场所是LME（伦敦金属交易所），当时是世界上*5的金属铜交易市场，为全世界的现货和期货价格提供报价基准。
　　住友商社只授予Hamanaka交易铜的权限，并未允许他进行杠杆融资。为了期货头寸提供保证金的资金，Hamanaka还大量卖出了铜的看跌期权，这进一步放大了Hamanaka的敞口，以及当铜价下跌时的损失。Hamanaka的另一个融资的方法是逆回购，或者说远期协议。他将手中的铜现货以一定价格卖出，并承诺之后回购。这种方法能提供大量的资金，但当时融资成本相当高，资料显示当时的年化后融资成本*6达40%。这些都是非法的，事后大量交易对手被诉讼并被罚款（但罚款金额很小，只有百万美元量级）。
　　据估计，1994—1996年期间，Hamanaka通过各种手段控制的铜头寸在100—200万吨之间。这个数量有多大呢？当时全世界金属铜的产量大约是1000万吨，他一个人制了其中的10%到20%，而且这都集中在同一个交易所里。在Hamanaka控盘后期，铜价居高不下，而在1996年Hamanaka被踢出市场之后，铜价一直萎靡不振，直到2004年价格才回升到原有水准。
　　1995年底，在市场最要紧的关头，CFTC（Commodity Futures Trading Commission）开始调查Hamanaka操纵市场的行为，并在1996年5月份和LME一起开始对Hamanaka采取限制措施。随后Hamanaka被调离职位 。缺乏Hamanaka的强力手腕，铜价从5月份2720美元/吨高位一路狂泄至6月份1700美元/吨左右，短短一个多月，跌幅超过1000美元。Hamanaka原有的敞口巨亏26亿美金。
　　风险管理启示
　　人们对于Sumitomo是否知情并默许了Hamanaka的行为一直存在争论。虽然Sumitomo事后将Hamanaka的行为定义为未授权的交易，但有一些证据显示公司至少是部分知情的，并进行过内部调查，但最后没有下文。一个正常的公司和生意，不会在一个方向性的判断上下达这么大的赌注。但也许Sumitomo只是过分相信Hamanaka的能力，毕竟他连续成功了十年。
　　操纵市场是一种可能的商业模式吗，到底风险有多大？在金融早期市场中，操纵市场是一件很平常的事情，但金融市场发展到现在，那种简单的、霸气外露的操作手法成功的概率越来越小。市场容量增大，操作所需要的资金量也很大。往往资金接不上之时，也是失败之时。
　　主要原因是交易对手越来越强大。现在市场上对决的都是金融大鳄，谁也别把谁当傻子。就在Hamanaka试图控制市场的时候，一大堆对冲基金以及国际投行在浑水摸鱼，它们躲在暗处吸Hamanaka的血。下面是一些不完全的列表，只统计了公开的数据，准确数量可能远远不止这个数。
　　即使没有官方机构CFTC的介入，Hamanaka的仓位也会越来越危险。因为他的控盘行为越来越明显，交易对手也越来越容易从中破坏，即使他还能够继续控盘，他的平均成本也会越来越高，持仓数量越来越大，风险在滚雪球一样累积，就差最后一根稻草。
　　一些八卦
　　1. 调查Hamanaka的CFTC是一个美国机构，CFTC下达的1.5亿美金罚款也是计入美国国库。考虑到Hamanaka的对手方很可能就是一些美国投行和对冲基金，这件事情很难不让人想到一些阴谋论。
　　2. Hamanaka控盘的手法并不简单，否则也不会持续十年之久。公开的资料很少。一些交易是通过英国同伙代为持有。有中国国有企业涉及到对于现货的操纵中（具体信息未透露）。
　　3. 有传言说索罗斯的量子基金是Hamanaka的交易对手方。事后索罗斯承认关注过，但否认参与到其中。一些资料显示，索罗斯曾经卖空过铜期货，后来被Hamanaka看似无限的资金能力吓坏了，很快就撤出了市场。