FRM：上行动能减弱 系统性风险有限

　　在经过周一的中阳行情后，周二市场出现反复，沪深指数开盘后震荡走低，双双以中阴报收，创业板调整幅度明显大于主板。盘面上看，跌幅居前的板块主要集中在前期涨幅较大的信息服务、信息设备、商业贸易等，金融服务、房地产等权重板块亦延续低迷局面；而采掘、建筑建材板块则逆势走强，在一定程度上对指数形成支撑。
　　事实上，排除单日涨跌，从市场整体表现来看，近期A股更多地呈现出区间震荡格局。无论是主板市场还是中小板、创业板，其上行节奏均较前期明显放缓。对于市场这种运行节奏的转变，我们认为更多是外界环境作用的结果。
　　三季度A股两市企稳向上，既缘于实体经济增速的反弹，也受益于资金市场紧张局面的缓解，逐步升温的改革预期，更是成为推动大盘震荡走高的主要力量。但从以上三大动力的四季度发展趋势看，其对市场的推动作用面临着逐步减弱甚至消失的可能性。
　　首先，就实体经济而言，7月份之后国内经济持续超预期反弹主要源于三重因素的叠加：一是去年同期相对较低的基数，二是管理层稳增长政策措施的出台，三是出口的同步改善。然而，这三重因素在四季度均难有效持续。基数效应在2012年四季度经济小幅反弹的背景下将明显减弱，管理层稳增长的力度伴随经济增速的反弹预计将进一步降低，而对外出口持续大幅改善的空间也将相对有限。这就决定了四季度国内经济难以再度超预期向上。
　　其次，从资金面的情况看，三季度资金市场较“钱荒”时显著改善成为推动期间沪深指数上行的一个重要原因；但四季度在央行稳中趋紧调控基调的背景下，资金面继续改善的空间有限，其对A股市场的推动作用无疑也将明显减弱。
　　另外，从政策环境看，随着十八届三中全会召开日期的临近，市场将面临预期兑现的局面。在前期各类题材炒作已充分反映政策利好的背景下，预期的兑现反而将使此类个股更多地面临退潮风险。