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FRM：化解金融风险之道在调整金融结构

来源：高顿网校 2014-01-27

　　证监会研究中心主任祁斌12月25日表示，目前中国的金融风险来自金融结构失衡严重，化解的根本出路在于调整金融结构，需要从扩大直接融资比重、简政放权、大力发展机构投资者、扩大开放、加强监管五方面着手。

　　他是在出席中国银行举办的2014年国际金融形势展望研讨会上作上述表示的。祁斌作出这一结论的论据来自中国与发达国家金融结构数据之间的对比。数据显示，中国的金融结构与世界主要经济体偏重直接融资有明显不同，而且情况在过去的五年间不断恶化。

　　金融结构失衡愈发严重

　　“今年两次唱空中国都失败而归的华尔街，唱空的理由不外乎五条：房地产有泡沫、地方融资平台风险、潜在不良贷款、影子银行和企业高负债，而这五个问题实际上都指向中国金融结构失衡。”祁斌表示。

　　祁斌认为，中国金融结构失衡有两个特点。其一，从与可比国家的直接融资占比横向比较来看，中国的直接融资占比大大低于平均水平。在G20国家中，发达国家直接融资比重为70%，其中美国为82%，日本、德国为70%。而在人均GDP低于中国的发展中国家中，印度、印度尼西亚平均占比也高达66%，远超中国的42%，说明中国的金融结构失衡很严重。

　　其二，从历史的纵向比较来看，金融结构已经愈发失衡。过去五年间，发生了一个变化，2007年银行业资产占金融资产比重为53%，而现在高达73%。造成这一局面的两个客观原因是股市*6点在2007年；金融危机以后，中央“四万亿”投资让银行资产急剧膨胀。

　　祁斌说，造成目前的局面不是谁的责任，但这一发展趋势不好，且与三中全会要求背道而驰，三中全会要求让市场起决定性作用。

　　金融结构发生根本性改变

　　“化解金融风险的根本出路，是调整金融结构。”祁斌说，未来中国金融改革的首要目标应该是在未来三到五年内推动金融结构发生根本性的改变，而这需要资本市场参与者及银行的共同努力。

　　祁斌认为，推动金融结构发生根本性变化，首先要提高直接融资比重。

　　“这有两个办法：大力发展资本市场和信贷资产证券化。加快发展多层次资本市场，大背景是目前中国经济存在两个"堰塞湖"，一方面大量资金找不到投向，另一方面大量企业找不到资金，这就需要健全多层次资本市场体系。”祁斌说，美国在过去100年间的历程具有启示意义。在过去100年中，美国股票市场市值和银行存款的比例从1∶1变化到9∶1，越来越多的金融资源走向了金融市场。因此在发展资本市场方面，贯彻三中全会精神、让市场起决定性作用意味着让更多金融资源交给资本市场去配置，同时提高市场效率。

　　其次，调整金融结构还要简政放权，推进股票发行注册制改革，让政府对市场的管理越来越透明、标准化、流程化和机制化。

　　同时要加快发展机构投资者，让更多专业投资者进入，提高市场效率，推动长期资金尤其是养老金、企业年金、保险（放心保）资金和资本市场实现良好互动。美国过去三十年在资本市场上发生三件大事，一是美国养老金进入了资本市场（广义概念，包括股市、债市、股权投资等）；二是美国股市实现了30年的高速成长；三是高科技产业壮大。而三者是“蛋生鸡与鸡生蛋”的关系，可以互相促进。这对中国有借鉴意义。

　　祁斌说，目前我国的QFII（合格境外机构投资者）占比不到2%，但在新兴国家这一比例已经达到20%—30%，这意味着中国金融体系的开放还有空间。而事实上，随着竞争主体的多元化，开放会带来好处，使中国更加强大。

　　祁斌强调，“加强监管在整个金融结构调整的过程中不可或缺。有两句话非常重要。*9句是，保护投资者就是保护资本市场，第二句是保护小投资者就是保护所有投资者。监管的精神是所有投资者在市场里都是平等的，无论大小、专业或非专业，所有投资者享有平等的知情权、监督权、参与权。”

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