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FRM知识点解析：比例期权组合（spread）

来源：高顿网校 2015-09-07

　　期权，作为一种金融工具，是FRM考试中比较重要的考点之一。期权种类很多，今天高顿网校小编给大家介绍的是比例期权。比例期权也是一种交易量非常大的期权，论交易金额，是排在跨式期权之后的第二大的期权种类，约占整个期权市场规模的13%。

　　比例期权最基本的两大类包括比例价差期权（Ratio Spreads）和后价差期权(Back Spreads)。这两类期权属于镜像的期权，收益的曲线和组合结构都是反向的。但是这两种期权都是看涨组合，前者押注温和上涨，后者押注暴涨。比例价差期权的基本原理是买入少数的行权价较低的看涨期权，然后卖出多份行权价较高的看涨期权，所有的期权的到期日都相同。后价差期权则相反：通过买入多份行权价较高的看涨期权并卖出少数的行权价较低的看涨期权，所有的期权期限相同。这里再介绍一下习惯的表述，例如说，一份“1×3 NOV 40/50”的比例价差期权的意思就是，这个期权的到期日是11月（即NOV），这个期权组合买入的看涨期权的行权价是40，卖出的看涨期权行权价是50，买入期权和卖出期权的份数比例是1:3。

　　在比例期权组合中，对收益主要起作用的是买入的看涨期权，卖出的期权主要是用来为买入融资，降低买入的成本，提高收益率。比如说，买入的期权如果价格是5元，行权价是100（期权Q），那么卖出期权的行权价可能130，价格是0.5元（期权T）。如果比例期权的持有人坚信基础资产的价值会升值在100以上，但是不会到达130，那么，比例期权的持有人可以通过卖出4份的T期权融资，再买入一份Q期权，那么总成本就从5元降低到3元（=5元-0.5元×4元）。如果一个投资人非常自信，他甚至可以买入一份Q期权，同时卖出10份期权T，这样，期权的组合成本是0。但是一旦基础资产的价格接近130，这个时候，比例期权的持有人很容易就会爆仓，承担无限的风险。所以，控制好比例期权中1×（x）的x是控制好期权风险的关键。

　　上图表示卖出一套看涨期权的比率价差组合所对应的到期损益曲线。不难发现，如果投资者卖出看涨期权的比率价差组合，那么当到期日标的价格上涨不超过K2时，投资者可以获得正的净收益。如果投资者认为标的价格在未来可能小幅上涨或者下跌，并不太可能出现快牛行情时，可以通过卖出看涨期权的比率价差组合来获取收益。如果后市持续走牛，由于投资组合中包含看涨期权空单，所以投资者需要及时控制风险。一种可以参考的做法是可以买入一张在行权价K2附近的看涨期权来构造蝶式组合（Long Call Butterfly Spread），锁定风险。

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