FRM知识点介绍：信用衍生工具(Credit Derivatives)

　　在FRM考试中，信用风险是考试科目之一，是属于重要的考点之一。讲到信用风险，就不得不提到信用衍生工具了。信用衍生工具是一种金融合约，提供与信用有关的损失保险。接下来，高顿网校FRM小编就为大家简单介绍一下信用衍生工具的相关内容。

　　信用衍生工具是一种金融合约，提供与信用有关的损失保险。对于债券发行者、投资者和银行来说，信用衍生工具是贷款出售及资产证券化之后的新的管理信用风险的工具。

　　信用衍生产品是用来分离和转移信用风险的各种工具和技术的统称，发展历程才十年，但在全球发展得如此迅速且日趋成熟,比较有代表性的信用衍生产品主要有信用违约互换、总收益互换、信用联系票据和信用利差期权等四种。信用衍生产品具有分散信用风险、增强资产流动性、提高资本回报率、扩大金融市场规模与提高金融市场效率等五个方面的功效，但其功效的发挥也面临着障碍，未来的发展相应将出现新的变化。目前在我国信用衍生产品的发展还是空白，但利用信用衍生产品将有助于缓解银行业出现的“惜贷”、化解金融不良资产以及缓解中小企业融资难等问题，显然信用衍生产品在我国有极大的应用前景。

　　信用衍生产品的产生有其必然性，首先是银行出于对改善资产质量的考虑。当资产质量已经出现问题或存在潜在隐患，不足以带来足够的预期收益甚至会导致损失时，银行必然希望能卸掉包袱，轻装前进。传统做法往往受到内部管理和外部市场的限制，牵涉到部门协调、利益冲突、市场法规等各个方面的束缚。其次是银行出于保持与客户良好关系的考虑。银行对不良客户若处理不当，不仅会影响到老客户继续保持与银行的合作，而且如果潜在客户了解到某家银行曾对借款人采取了上述处理措施，必将对银行的经营状况、业务作风、管理思路产生疑问，不利于银行开展营销活动。因此银行就迫切需要一种既能保持与客户的良好关系，又能降低信用风险的交易技术。再次是银行面临着激烈的市场竞争。随着金融市场竞争的日益加剧，众多的银行甚至金融机构对客户提供的产品和服务越来越具有同质性，在市场上一方面造成了金融机构之间产品和服务的完全竞争市场，另一方面造成了金融机构和客户之间的买方市场，银行生存环境日益恶劣，不得不寻求开发更好的产品和服务。

　　信用衍生产品最早出现于1992年的美国纽约互换市场，1993年3月，Global Finance上的一篇文章提到华尔街三家公司—J. P. Morgan、Merrill Lynch和Banker Trust已经开始经营某种形式的信用衍生产品。信用衍生产品的发展与信用风险度量技术的发展是相辅相成的，以下是信用衍生产品发展过程中的一些重要事件：1992年，信用衍生产品出现。ISDA*9次使用“信用衍生产品（Credit Derivatives）”来描述这种新型场外交易合约。1993年，KMV公司提出了它的Portfolio Manager（投资组合管理者）模型的*9个版本，也是*9个信用投资组合模型。1996年9月，*9个CLO（Collateralized Loan Obligation，附抵押贷款债务）诞生于英国National Weastminster银行。1997年4月，J. P. Morgan推出了Credit Metrics。1997年10月，Credit Suisse发布了Credit Risk+。1999年7月，ISDA发布了信用衍生产品所涉及到的定义，如破产、债务加速和债务违约等。在这些事件发生的同时，信用衍生产品的交易规模也快速增长，根据英国银行家协会（BBA）数据，1995年全球信用衍生产品交易未清偿数仅为100亿美元，1996年增加到500亿美元，1997底剧增至1700亿美元，到2002年底全球信用衍生产品交易达到19520亿美元。从1997年到2002年短短的五年间信用衍生产品增加了10倍。BBA估计到2004年衍生品交易名义价值将高达48000亿美元，估计在下个5到7年里，信用衍生产品还将增加10倍。信用衍生产品是金融衍生产品市场最复杂、增长最快的产品之一。

　　信用衍生产品交易由北美扩展到欧洲，并在拉美和亚洲形成了市场。在美国，信用衍生产品交易发展迅速，主要信用衍生产品合约的价值1997年底为970亿美元，到2002年达到10000亿美元。美国信用衍生产品市场高度集中。大量的信用衍生产品交易被限制在少数银行中，仅摩根大通银行就占据了60%以上的市场份额，*5的三家银行占据了90%以上的市场份额。欧洲信用衍生产品市场比美国市场更加活跃。由于国家间的贷款出售，即使在欧洲内部也是非常复杂的，包括要得到借款者的授权。而使用信用衍生产品能够使银行在任何地方出售风险并避免复杂的相互接洽。据统计，欧洲占到31%的信用衍生产品

　　市场份额，而美国占27%。伦敦是主要的信用衍生产品交易市场。加拿大银行在全球信用衍生产品市场上只占很少的份额。原因之一可能是因为加拿大银行拥有全世界广泛的分支机构，使其不必使用衍生工具就能降低信用风险的集中度。虽然在澳洲市场每年衍生品价值约为20亿到50亿美元，但在2000年得到了显著的发展。据澳大利亚金融市场协会（AMFA）统计，当地信用衍生产品业务主要是银行购买信用保护，提高信用风险管理和资产负债管理。信用保护的出售已经扩展到国际投资公司，估计澳大利亚信用衍生产品市场将继续增长。总体来讲，在亚洲信用衍生产品还没有显著的交易。在日本，信用衍生产品在1998年被作为金融工具得到法律认可。在此之前日本机构在伦敦和纽约市场从事信用活动，但在90年代只占很少的市场份额。韩国Kookmin银行和韩国国有发展银行（KDB）是首次进入信用衍生产品市场的韩国银行，拥有650亿美元的KDB开始通过增加信用产品的需求来增加收益。Kookmin与KDB银行在韩国有着比海外银行更强的客户关系，然而，依旧存在着监管障碍阻碍投资者对信用衍生产品的使用。

　　在信用衍生产品的交易中，利用信用衍生产品来达到放弃或转嫁风险的目的的交易方称为“信用保障买方”，通常为贷款银行；承担或被转嫁风险的交易方称为“信用保障卖方”，通常为大型投资银行或保险公司。信用衍生产品交易的通常模式为，信用保障买方向卖方支付一笔固定费用，一旦发生了买卖双方所指定的信用问题，信用保障卖方就要按约定的方式和范围赔偿信用保障买方的损失。信用衍生合同与商业保险合同颇有相似之处，都是一方向另一方支付固定费用，以保证在特殊情况发生时，自己能得到对方的保护或补偿。目前比较有代表性的信用衍生产品主要有信用违约互换、总收益互换、信用联系票据和信用利差期权等四种。

　　信用风险是金融市场上最为基本、也是危害*5的一类风险，它是指在金融交易中，交易对手或债务发行人违约或信用品质潜在变化而导致损失的可能性。在信用衍生产品产生以前，金融机构是通过信用评级、信贷配给、出售贷款等方法来管理信用风险。但这些方法的应用，一方面减少了金融机构的利润来源，另一方面也挫伤了客户的贷款积极性。信用风险的防范及量化是国际金融业一直努力设法解决的问题，信用衍生产品的出现使信用风险管理有了属于自己的技术，其*5的特点是金融机构可以通过它将信用风险从其他风险中剥离出来并转移出去，能够较好地解决风险管理实践中的信用悖论问题。

　　银行采用信用证券化的办法，在将贷款仍然保留在资产负债表内的同时，针对贷款组合发行信用联系票据，贷款有关的信用风险由银行转移到票据投资者一方。在这种做法下，银行就将信用联系票据合约中约定的信用风险转移出去而不会影响银行的客户关系。显然，信用衍生产品能把金融资产中的信用风险分离出来，促进了金融资产的证券化，从而增强金融资产的流动性。

　　金融资产的风险收益特征可通过预期收益与意外损失两个参数来表示，预期收益依赖于利差和信用损失，意外损失的计算要基于许多信用同时违约的假设。预期收益和意外损失的比是一个类似于股票基金夏普比率的指标。通过减少意外损失高、收益低的资产，或增加对夏普比率有正贡献的资产，来提高预期收益和意外损失的比率，从而达到提高资产组合预期业绩的目的。

　　信用风险的购买者往往是与资金需求者有经常业务往来，了解其信用状态的金融机构，也正是这些购买者的存在，才使得原本不能形成的金融交易现在能形成。总之，信用衍生产品通过转移信用风险，极大地削弱了金融交易的障碍因素，从而扩大了金融市场的规模。

　　在有信用衍生产品参与的金融交易中，由于交易的第三方信用风险的购买者的出现，极大地减轻金融市场上由于信息不对称所产生的逆向选择和道德风险问题，从而降低了金融交易成本，有力地促进了金融市场上的运行效率。另一方面信用衍生产品也会使金融市场上的一些隐蔽信息更加公开化，增进市场的透明度，这样金融资产的价格能反映出更多的市场信息，金融资产的定价也更为有效。此外，信用衍生产品是对金融市场的一次重新整合，使金融机构能进入更多的市场领域，相当于把所有的市场都联系起来，这增加了市场的流动性并提高了它的效率。