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经济师《中级工商》第七章：资本结构理论

来源：高顿网校 2014-08-27 15:32

　　高顿网校小编正在为找不到讲义和练习题发愁解围了：经济师《中级工商》第七章：资本结构理论。
　　最初的MM理论，即由美国的Modigliani和Miller (简称MM )教授于1958年6月份发表于《美国经济评论》的“资本结构、公司财务与资本”一文中所阐述的基本思想。

　　资本结构指企业各种资金的构成及其比例关系，主要指负债资金的比率即负债资金在企业全部资金中所占的比重。

　　1. 早期资本结构理论-了解

　　(1) 净收益观点：债权资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。

　　(2) 净营业收益观点：决定公司价值的真正因素是净营业收益。债权资本的多少，比例的高低，与公司的价值没有关系。

　　(3) 传统观点：增加债权资本对提高公司价值是有利的，但其规模必须适度。

　　2. MM资本结构理论――掌握

　　(1) 基本观点：在符合该理论假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而不是其各类债权和股权的市场价值。

　　(注：该理论认为，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同而只有资本结构不同时，公司的资本结构与公司的市场价值无关。或者说，当公司的债务比率由零增加到100 %时，企业的资本总成本及总价值不会发生任何变动，即企业价值与企业是否负债无关，不存在a1资本结构问题。)

　　该理论得出的两个重要命题是：

　　命题I.无论公司有无债权资本，其价值(普通股资本与长期债权资本的市场价值之和)等于公司所有资产的预期收益额(息税前利润)按适合该公司风险等级的必要报酬率(综合资本成本率)予以折现。

　　命题II.利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随着筹资额的增加而增加，因此公司的市场价值不会随债权资本比例的上升而增加。资本成本较低的债务给公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本率的上升而抵消，最后使有债务公司的综合资本成本率等于无债务公司的综合资本成本率，所以公司的价值与其资本结构无关。

　　(注：当不考虑税时，企业的价值是由其实际资产决定的，而不取决于这些资产的是以何种方式来筹资的，也就是说企业的价值与其资本结构无关。)

　　(2) 修正观点

　　修正的MM理论(含税条件下的资本结构理论)，是MM(Modigliani和Miller)于1963年共同发表的另一篇与资本结构有关的论文中的基本思想。他们发现，在考虑公司所得税的情况下，由于负债的利息是免税支出，可以降低综合资本成本，增加企业的价值。因此，公司只要通过财务杠杆利益的不断增加，而不断降低其资本成本，负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越大。当债务资本在资本结构中趋近100%时，才是a1的资本结构，此时企业价值达到*5。

　　命题I.所得税观点：有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的税上利益。因此，公司债权比例与公司价值成正相关关系。

　　命题II.权衡理论观点：随着公司债权比例的提高，公司的风险也会上升，因而公司陷入财务危机甚至破产的可能性就越大，由此会增加公司的额外成本，降低公司价值。因此，公司a1资本结构应当是节税利益和债权资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点。财务危机成本取决于公司危机发生的概率与危机的严重程度。

　　最初的MM理论和修正的MM理论是资本结构理论中关于债务配置的两个极端看法。

　　3. 新的资本结构理论――熟悉

　　(1) 代理成本理论：公司债务的违约风险是财务杠杆系数的增函数。随着公司债权资本增加，债权人的监督成本随之提升，债权人会要求更高利率。这种代理成本最终由股东承担。所以，公司资本结构中债权比率过高会导致股东价值的降低。该理论仅限于债务的代理成本。

　　(2) 信号传递理论：公司可通过调整资本结构来传递有关获利能力、风险和如何看待股票市场方面的信息，所以公司被低估时会增加债权资本，被高估时会增加股权资本。

　　(3) 啄序理论：公司倾向于首先采用内部筹资;如需要外部筹资，将先选择债权筹资，再选择其他外部股权筹资。按这一理论，不存在明显的目标资本结构。

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