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起底“农夫山泉”：上市“三拳”甜不甜？

来源：互联网 2020-08-18

　　农夫山泉，这家原名“浙江千岛湖养生堂饮用水有限公司”的百强民族企业——

　　终于，要上市了。

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　　在“被上市”了无数次后，2020年4月29日晚间，农夫山泉正式向港交所递交了招股说明书：

　　“初步预计9月在港股上市，集资规模预计10亿美元（约78亿港元）。”

　　凭良心讲，随着品牌种类、场景、渠道等不断丰富，农夫山泉对资金的要求提高，也属正常；

　　而募资金主要应对的多元化、国际化扩张、也是满满的民族正能量。

　　然而，理应受到热捧的饮用水行业龙头，却在此之后屡遭媒体质疑。

　　农夫山泉的上市“三拳”，是不是不甜了？

　　第一拳

　　龙头利润与强大渠道

　　CMA知识点

　　净利、毛利、价值链

　　聊这三拳之前呢，咱们先讲清楚一个公司为啥要上市？

　　其实，对公司而言，上市的理由基本只有三个：

　　第一，是为了筹钱，筹钱去支持新的发展；

　　这也解释了为什么很多的民营企业，始终不选择上市：

　　人家不差钱呐！

　　第二，是有可能旧股东想退出：

　　当然对于现金牛的企业这种可能性小之又小；

　　第三呢，除前两者之外，上市对公司本身也能带来不错的正向影响——

　　无论是品牌知名度、还是摆脱家族化模式以更加合规的体系治理公司，都能够进一步增加公司的价值。

　　理顺了这些，我们来品味一下农夫山泉的第一拳。

　　首先我们研究一下龙头企业的龙头利润。

　　招股说明书显示，农夫山泉2019年收入240.21亿元，净利润49.54亿元。

　　图片来源：农夫山泉招股说明书

　　这个数据相当于什么概念呢？我给您举几个例子，您可能就有点感觉了。

　　如果您光看“绝对值”，感觉看不出什么，那我们转换成两个“相对数”来做个比较——

　　第一，对于净利润率（净利润/收入），你会发现农夫山泉的在这几家公司里面是最高的。

　　第二，我们再结合毛利率（毛利率=毛利/收入），会发现：

　　包装饮用水产品的毛利率60.2%意味着什么呢，一块钱的水，可以赚到6毛钱！

　　而2019年，农夫山泉毛利率高达55.4%，净利率达到20.3%，甚至要好于百事公司。

　　这样一看，农夫山泉的业绩其实挺好的，也“应该”是挺赚钱的。

　　至于这个“应该”为什么打了引号，我们一会儿说。

　　其次，我们说说农夫山泉树大根深的渠道网络。

　　不可否认，除了产品本身的利润，强大的销售渠道把控也是饮料行业致胜的重要关键。

　　经过创始人钟睒睒多年的苦心经营，农夫山泉已建立了可谓树大根深的经销网络：

　　4,280名经销商、1.2万名销售人员，覆盖了全国237万个以上的终端零售网点，贡献了其95%的营收。（数据来源：网络）

　　对销售渠道强势的控制也顺带着提升了议价能力——

　　这也帮助农夫山泉一定程度上解决了库存问题、也加快了现金流的回转、缩短了应收账款的周期。

　　过去3年，农夫山泉的应收账款周转天数平均不到4天，远低于行业平均。（数据来源：网络）

　　所以说，以饮用水作为基本盘的农夫山泉，基于竞争格局的稳定，很大程度上也确保了自身盈利的稳定性——

　　这也为自己带来了更多发展的可能。

　　这么看，这农夫山泉的“第一拳”，还是很甜的。

　　第二拳

　　利润与自有资金的“最萌身高差”

　　CMA知识点

　　自有资金、分红派息

　　刚刚上文里面，有一个“应该”被我打了引号。

　　接下来我们就说说这个事儿：

　　回溯农夫山泉近年的营收和利润发展趋势，2017-2019年，农夫山泉连续三年盈利。

　　这三年，营收分别为174.91亿元、204.75亿元和240.21亿元，年复合增长率为17.2%（（240.21/174.91）^0.5-1）——

　　这个值可是高于同期中国软饮料行业5.8%，以及全球软饮料行业3.1%的增速。

　　而前文分析过的净利润，三年分别为33.86亿元、36.12亿元和49.54亿元；净利润率分别为19.4%、17.6%及20.6%——

　　这个值同样高于国内外软饮料行业10%的平均水平。

　　农夫山泉似乎是一家并不太差钱的公司？

　　但是——

　　根据招股书我们可以发现，截止2020年3月31日，现金及现金等价物仅为20.81亿。

　　其中考虑到2020年1月1日至3月31日的3个月里，农夫山泉的银行贷款共增加的15.5亿元，也被包含在现金及现金等价物之内。

　　换句话说，真的谈的上自有资金的，好像只有5.31亿。

　　这咋回事儿？近50亿的利润，自有资金却只有那么点儿？

　　小朋友，你是不是有很多问号，钱呢?

　　来，我们继续在招股说明书中找答案：

　　我们来看招股说明书中的另一段文字，可以发现2019年度派息金额甚至达到了之前的26倍之多。

　　三年加起来的累计分红派息金额超百亿。

　　嗯，这么来看似乎解释了为什么在业绩不错的情况下，现金却似乎有些少的问题——

　　三年的累计利润约119亿在三年内几乎分派殆尽。

　　对于农夫山泉如今的地位，创始人钟睒睒确实是功不可没，基于这点来看待分红一事，似乎无可厚非。

　　如果我们按照同行业的康师傅的市盈率来粗略的对农夫山泉进行估值——

　　康师傅去年约20.8倍的市盈率，我们按20倍来考虑，农夫山泉的市值将近千亿（市盈率=股票市值/净利润）

　　那么这上市“第二拳”，农夫山泉的最大控股股东也将同时实现身家的突飞猛进。

　　第三拳

　　组合拳与上市目的

　　CMA知识点

　　投资、股权激励、并购

　　别忘了我们开始讲过，公司上市无外乎三个目的：

　　第一是为了筹钱，筹钱去支持新的发展；

　　然而，根据招股书披露，农夫山泉重点计划对位于3个生产基地进行扩产的投资额，加起来不到30亿，低于公司1年盈利；

　　而且，你们有没有发现，集资的78亿港元，如果真是急需扩产，其实杯水车薪。

　　因此，集资需要作为上市主要理由，经不起推敲。

　　第二是有可能旧股东想退出，前文也说过，对于现金牛的企业这种可能性小之又小；

　　同时，大股东持有股权约87.4%，在公司股权非常集中下，应该不存在机构股东退出的压力。

　　于是，从第三个角度考虑，上市对公司本身也能带来不错的正向影响——

　　农夫山泉没选择在我们大A股上市而是选择了在港股上市，也可能是在为了自己的全球化事业做布局——

　　接下来如果真的能够成功上市的话，我也可以在这里推测：

　　农夫山泉是会选择去收购一些海外的饮料品牌，或进行一些其他的海外投资。

　　同时，上市过程中，会推动农夫山泉进行股权结构调整，通过股权激励形式，吸引人才；

　　同时，股票作为并购工具，也能帮助公司迅速国际化。

　　那么，这上市“第三拳”，打的可谓是既组合，又隐晦。

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