某公司原有资本700万元，负债200万元（利率10％），普通股500万元（股数10万股），由于扩大业务需追加筹资300万元，筹资方式有二：①全部发行普通股：发行股数10万股，发行价30元／股；②全部筹借长期债务：利率仍为10％。假定公司所得税税率50％，将上述数据代入公式：（ebit－20）×50％÷（10＋10）＝（ebit－20－30）×50％÷10，得到ebit＝80.当ebit＞80时，运用负债融资可提高每股收益；当ebit＜80时，运用权益融资可提高每股收益；当ebit＝80时，两者所得每股收益相同。　　1.采用“股东财富最大化”作为财务管理的目标，则能使股东权益增加的方案是可选方案。这时应该用“权益资本收益率”（roce）作为衡量的指标。roce是衡量股东投入资本所得到的回报的财务指标，它是税后利润与投入资本的比值。　　上例中当ebit＝90时，按“每股收益无差别点”法，应当采用负债融资。此时计算出的企业全部资本收益率（roa）＝90÷1000＝9％，负债利率10％，可见资产的回报并未涵盖负债的利息。若发行股票，roce＝（90－20）×50％÷800＝4.375％；若仍筹集10％的负债，可计算出roce＝（90－50）×50％÷500＝4％，小于发行股票方式下的权益资本收益率，可知负债的利息支出超过了资产的盈利能力，负债在侵蚀股东权益。　　因此得出“roce无差别点”法。设用roce1、i1、c1和roce2、i2、c2分别表示股票融资和负债融资方式下的净资本收益率、负债利息和股权资本。由于在roce无差别点上，无论采用负债融资还是股票融资，其roce是相等的，则有roce1＝roce2，即（ebit－i1）（1－t） ÷c1＝（ebit－i2）（1－t）÷c2，能使上述条件成立的ebit为roce无差别点的息税前利润。用上例中的数据，则有：（ebit－20）× 50％÷800＝（ebit－20－30）×50％÷500，得到ebit＝100.　　当ebit＞100时，运用负债融资可提高roce；当ebit＜100时，运用权益融资可获得较高的roce；当ebit＝100时，两者所得roce相同。也就是说在roa＞10％的情况下，负债利息才不至于侵蚀股东的权益资本，负债融资才会增加股东财富。　　2.若要更准确地确定这个问题，应采用“企业价值最大化”作为财务管理的目标，此时能使总资本净增值最大的方案才是首选，所以我们选择目前国际上比较认可的财务业绩评价指标“经济净增值”（eva）来进行分析。其计算公式是：　　eva＝税后营业收入－资本投资×加权平均资本成本。　　eva的计算结果反映为一个货币数量。如果其值为正，就表示公司获得的税后营业收入超过产生此收入所占用资本的成本；换句话说，公司创造了财富。如果其值为负，那么公司就是在耗费自己的资产，而不是在创造财富。因此公司的目标应该是最大限度地创造正的、不断增加的eva.股权资本是有成本的，持股人投资a公司的同时也就放弃了该资本投资其他公司的机会。　　eva和会计利润有很大区别。eva是公司扣除了包括股权在内的所有资本成本之后的沉淀利润，而会计利润没有扣除资本成本。eva的计算有两种方法：一是从净利润出发，eva＝净利润－股权资本成本；二是从息税前利润出发，eva＝息税前利润×（1－t）－全部资本（含债务资本和权益资本）×加权平均资本成本。其实最终两者得出的结果是相同的。　　仍以上题为例，假设股东要求的报酬率为12％，即股权资本成本为12％，且增加负债对股权资本成本并无影响。则可以分别计算出两种筹资方式下各自的eva：　　由于eva＝（ebit－d×kd）（1－t）－e×ke.其中：d为负债、e为所有者权益、kd为负债成本、ke为权益资本成本、t为所得税税率。我们用eva1和eva2分别表示权益筹资和负债筹资方式下的经济增加值，则有：　　eva1＝（ebit1－200×10％）×（1－50％）－800×12％＞0得到ebit1＞212；　　eva2＝（ebit2－500×10％）×（1－50％）－500×12％＞0得到ebit2＞170.　　当ebit一定时，eva1总大于eva2，且eva1－eva2＝42.这意味着当股权资本成本为12％时，负债融资方式下的eva总是大于股权融资下的eva，故应选择负债融资。而现实中，企业筹借长期债务会加大财务风险，同时股东为补偿增加的风险，必然会要求提高风险报酬，从而引起股权资本成本的提高。而股权资本成本的提高又将减少负债融资方式下的eva，当其提高到一定程度，负债融资方式下的eva将小于股权融资下的eva，就不应再采用负债融资。设eva1＝eva2时的股权资本成本为r，可以求出r＝16.2％。则得出结论：当股东要求报酬率＜16.2％时，应选择负债融资方式；超过16.2％，则应选择发行股票方式；当正好等于16.2％时，两种方式均可。

直接根据各个方案的（利息＋税前优先股股利）的大小关系就可以判断。具体说明如下： 根据“财务杠杆系数＝基期息税前利润/[基期息税前利润－（利息＋税前优先股股利）]”可知，在其他条件相同的情况下，（利息＋税前优先股股利）越大，则财务杠杆系数越大。由于财务杠杆系数＝每股收益增长率/息税前利润增长率，所以，在其他条件相同的情况下，（利息＋税前优先股股利）越大，则每股收益受息税前利润变动的影响（同向变动）越大。由于在每股收益无差别点上，各种筹资方案的每股收益相等，所以，如果预计的息税前利润大于每股收益无差别点的息税前利润，则（利息＋税前优先股股利）大的筹资方案的每股收益要高于（利息＋税前优先股股利）小的方案的每股收益，即应该选择（利息＋税前优先股股利）最大的方案。反之，如果预计的息税前利润小于每股收益无差别点的息税前利润，则（利息＋税前优先股股利）小的筹资方案的每股收益要高于（利息＋税前优先股股利）大的方案的每股收益，即应该选择（利息＋税前优先股股利）最小的方案。