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注册国际投资分析师CIIA卷一考前模拟精选测试题

来源： 高顿网校 2014-09-17
　　JUN公司目前的股价是95欧元，上年末其每股账面价值是100欧元。MKI资产管理公司研究部发布了一份关于JUN公司股票的投资意见书，预测其股本回报率（ROE）为10%，股利支付率为30%，直至永远。无风险利率为3%，股市市场风险溢价为7%，JUN的估计贝塔值是1.1。
　　JUN公司投资意见书的假设：
　　股本回报率（ROE）：10%
　　股利支付率：30%
　　上年末每股账面价值（BVPS）：100欧元
　　无风险利率：3%
　　股市市场风险溢价：7%
　　JUN公司贝塔值：1.1
　　JUN公司股价：95欧元
 
　　【问题】
　　a）根据MKI资产管理公司研究部的预测，运用固定增长红利贴现模型，计算JUN公司股票在目前股价下的预期回报率（隐含回报率）。假设资本资产定价模型（CAPM）成立，讨论JUN公司的股票目前是在折价交易还是溢价交易。（12分）
 
　　b）MKI资产管理公司的分析员怀特先生运用了一种不同的方法。他运用如下公式，通过把未来每股剩余收入的现值（PV）加上目前每股账面价值（BVPS），计算出理论股价：
　　理论股价=（上年末BVPS）+（当年及以后每股剩余收入的PV）
　　每股剩余收入=EPS-（上年末BVPS）×（要求的股本回报率）
　　说明怀特先生所采用方法的计算过程，然后讨论JUN公司的股票是在折价交易还是溢价交易。（10分）
 
　　c）基于股票价格与账面价格之比（PBR，市净率）小于1的股票的价格低于其清算价值、从而是在折价交易的原理，MKI资产管理公司的基金经理菲尔德先生大胆地将这类股票纳入其资产组合中。根据这一理念，他已经决定投资JUN公司的股票。解释菲尔德先生投资决策中的错误。（4分）
 
　　d）提出两个可以支持上述菲尔德先生投资理念的理由。（6分）　　【答案】
　　a）（12分）
　　预期当年每股收益=E（EPS）=（前一年BVPS）·ROE=100·0.1=10欧元
　　预期当年每股红利=E（DPS）=E（EPS）·（派息比率）=10·0.3=3欧元
　　可持续增长率=g=ROE·（1-派息比率）=0.1·（1-0.3）=0.07
　　采用固定增长红利贴现模型，JUN股票的隐含回报率kE为：
　　隐含回报率kE
　　资本资产定价模型下要求的回报率=kE=无风险回报率+股票市场风险溢价·贝塔值=0.03+0.07·1.1=0.107
　　10.15%的隐含回报率比CAPM要求的10.70%的回报率低，因此JUN公司的股票属于溢价交易。
 
　　b）（10分）
　　预期当年每股剩余收入：
　　=E（EPS）-BVPS·RE=10-100·0.107=-0.7欧元
　　每股收益和每股账面价值从下一年起将以7%的可持续增长率增长，因此每股剩余收入（本题中即剩余损失）也将以7%的可持续增长率增长。
　　理论股价=（上年底的BVPS）+（今年及今年后的每股剩余收入现值）
　　因此，JUN公司股票的理论价格为81.08欧元，那么，95欧元的现价是溢价交易。
 
　　c）（4分）
　　即使股价低于清算价值，JUN公司的股票相对于通过预期收益和红利计算出的理论价格也是溢价交易。因此，JUN公司的股票不能看作一项投资。
 
　　d）（6分）
　　假设资产负债表准确反映该公司的资产价值，市净率小于1说明公司股票按低于清算价值的价格进行交易，从而使公司成为可能的收购对象。如果公司真成为收购对象，股价有可能上升到高于清算价值的价格，从而成为一项有利的投资。
　　实证经验说明，在大多数国家，低市净率的股票风险调整回报率较高。因此，通常可将低市净率的股票视作一项有前景的投资。

 
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