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2016注册会计师考试《财务成本管理》知识点（6）

来源：考试吧 2016-09-09

贝塔值的估计

计算方法

两种方法：一是回归直线法;二是定义公式法。

【提示】两种方法均是建立在历史资料的基础之上的。涉及两个问题：(1)选择有关预测期间的长度;(2)选择收益计量的时间间隔。

选择有关预测期间的长度

(1)选择：公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度;如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度。

(2)原因：较长的期限可以提供较多的数据,得到的贝塔值更具代表性，但在这段时间里公司本身的风险特征可能会发生变化。

选择收益计量的时间间隔

(1)选择：选择使用每周或每月的收益率。

(2)原因：

使用每日内的收益率会由于有些日子没有成交或者停牌，该期间的收益率为0，由此引起的偏差会降低股票收益率与市场收益率之间的相关性，也会降低该股票的β值。

使用每周或每月的收益率能显著地降低这种偏差，因此被广泛采用。

年度收益率较少采用，回归分析需要使用很多年的数据，在此期间资本市场和企业都发生了很大变化。

其他关注点

驱动β系数关键的因素有经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性。如果公司在这三方面没有显著改变，就可以用历史的贝塔值估计权益成本。

【提示】收益周期性是指一个公司的收入和利润对整个经济周期状态的依赖性强弱。

增长率估计方法

(1)历史增长率

根据过去的股利支付数据估计未来的股利增长率，股利增长率可以按几何平均数计算，也可以按算数平均数计算。

【提示】几何增长率适合投资者在整个期间长期持有股票的情况，而算术平均数适合在某一段时间有股票的情况。由于股利折现模型的增长率，需要长期的平均增长率，几何增长率更符合逻辑。

(2)可持续增长率

假设未来不发行新股，并保持当前的经营效率和财务政策不变，则可根据可持续增长率来确定股利的增长率。

股利增长率=可持续增长率=净利润/收入×收入/资产×资产/期初权益×收益留存比率

=期初权益预期净利率×收益留存比率

【链接】按期末股东权益计算可持续增长率。

股利增长率=可持续增长率=权益净利率×收益留存比率÷(1-权益净利率×收益留存比率)

(3)采用证券分析师的预测

估计增长率时，可以将不同分析师的预测值进行汇总，并求其平均值，在计算平均值时，可以给权威性较强的机构以较大的权重，而其他机构的预测值给以较小的权重。

证券分析师发布的各公司增长率预测值，通常是分年度或季度的，而不是一个*10的长期增长率。对此，有两种处理办法：

方法：将不稳定的增长率长期化、根据不均匀的增长率直接计算股权成本。

①将不稳定的增长率平均化;

转换的方法计算未来足够长期间(例如30年或50年)的年度增长率的几何平均数。

②根据不均匀的增长率直接计算股权成本。

加权平均资本成本

账面价值加权

根据企业资产负债表上显示的会计价值来衡量每种资本的比例。

缺点：账面结构反映的是历史的结构，不一定符合未来的状态;账面价值会歪曲资本成本，因为账面价值与市场价值有极大的差异。

实际市场价值加权

根据当前负债和权益的市场价值比例衡量每种资本的比例。

缺点：由于市场价值不断变动，负债和权益的比例也随之变动，计算出的加权平均资本成本数额也是转瞬即逝的。

目标资本结构加权

指根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例。

优点：这种方法可以选用平均市场价格，回避证券市场价格变动频繁的不便;可以适用于企业筹措新资金，而不像账面价值权数和实际市场价值权数那样只反映过去和现在的资本结构。

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郁刚

高顿CPA研究院主任