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CPA过关锦囊！2021年注会《财管》考前冲刺来袭！

来源：高顿教育 2021-08-18

2021年CPA考试尽在眼前，备考的小伙伴们准备好上战场了吗？不管怎样，我们全力以赴不负时光，不负自己就好！今天学姐给大家安排了高顿老师新出炉的财管通关锦囊。财管涉及的计算题目比较多。对于计算型知识点和公式，要注重理解分析，不要以为记住公式就能够顺利通过考试。只有理解了才能够灵活运用哦！

CPA过关锦囊

《财管》公式多、计算量大是财管的特点。财管不仅包括基本的财务报表分析，还涉及到了资本结构、投资分析、筹资融资方式、期权理论及应用。考生在备考中要善于总结公式，多做经典题，反复练习，在保证准确性的前提下提高做题的速度。

2021年注会《财管》考前冲刺

【例题1】

ABC公司长期以来计划收购一家营业成本较低的服务类上市公司（以下简称“目标公司”），目标公司当前的股价为18元/股。ABC公司管理层一部分人认为目标公司当前的股价较低，是收购的好时机，但也有人提出，这一股价高过了目标公司的真正价值，现在收购并不合适。与目标公司类似的企业有甲、乙、丙三家，但它们与目标公司之间尚存在某些不容忽视的重大差异。三家可比公司及目标公司的有关资料如下：

项目	甲公司	乙公司	丙公司	目标公司
普通股股数	700 万股	700 万股	800 万股	600 万股
每股市价	12 元	22 元	16 元	18 元
每股营业收入	10 元	20 元	16 元	17 元
每股收益	0.4 元	1.2 元	0.8 元	0.9 元
每股净资产	2.8 元	3.3 元	2.4 元	3 元
预期增长率	4%	6%	8%	5%

要求：

（1）说明应当运用相对价值评估方法中的哪种模型计算目标公司的每股股票价值。

（2）利用修正的平均市价比率法确定目标公司的每股股票价值。

（3）利用股价平均法确定目标公司的每股股票价值。

（4）分析指出当前是否应当收购目标公司。（计算结果保留小数点后2位），说明所选用的价值评估模型的优缺点。

【例题2】

甲公司是一家制造企业，欲添置一台设备扩大产能，设备使用年限为5年，预计设备投入使用后会使企业每年销售收入增加800万元，营运成本每年增加300万元（包括设备维修费50万元），扩充能力需要新增

垫支营运资本为200万元，设备可以通过租赁或者自购取得。有关资料如下：

（1）如果自行购置该设备，预计购置成本为1500万元。根据税法规定，该项固定资产的折旧年限为6年，残值150万元，采用直线法计提折旧。预计该项资产5年后的变现价值为200万元。

（2）如果租赁，乙租赁公司要求每年租金390万元，租期5年，租金在每年年末支付。此外，由于租期较长，乙公司要求甲公司承担设备维修费用。

（3）合同约定，租赁期满设备所有权不转让。

（4）甲公司适用的所得税税率为25%，税前有担保借款利率为12%。项目要求的必要报酬率为15%。要求：

（1）计算购买项目的常规净现值，判断是否投资购买该项设备。

（2）判断租赁的税务性质、计算租赁方案的现金流量总现值和租赁净现值

（3）如果将设备的购买方案改为租赁，计算项目的调整净现值，并判断租赁方案是否可行。

2021年CPA考前押题卷&过关锦囊> > > >

【例题3】

某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10％的3 000万元债务。该公司现在拟投产一种新产品，该项目需要投资4 000万元，预计投产后每年可增加息税前利润400万元。该项目备选的筹资方案有三个：

（1）按11％的利率平价发行债券；

（2）按面值发行股利率为12％的优先股（分类为权益工具）；

（3）按20元/股的价格增发普通股。

该公司目前的息税前利润为1 600万元，公司适用的所得税税率为25％，证券发行费可忽略不计。要求：

（1）计算按不同方案筹资后的普通股每股收益。

（2）计算增发普通股和债券筹资的每股（指普通股，下同）收益无差别点（用息税前利润表示，下同），以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。

（3）计算筹资前的财务杠杆系数和分别按三个方案筹资后的财务杠杆系数。

（4）根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式？理由是什么？

（5）如果新产品可提供1 000万元或4 000万元的新增息税前利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式？

【例题4】

F公司是一家经营电子产品的上市公司。公司目前发行在外的普通股为10000万股，每股价格为10元，没有负债。公司现在急需筹集资金16000万元，用于投资液晶显示屏项目，有如下四个备选筹资方案：

方案一：以目前股本10000万股为基数，每10股配2股，配股价格为8元／股。

方案二：按照目前市价公开增发股票1600万股。

方案三：发行10年期的公司债券，债券面值为每份1000元，票面利率为9%，每年末付息一次，到期还本，发行价格拟定为950元／份。目前等风险普通债券的市场利率为10%。

方案四：按面值发行10年期的附认股权证债券，债券面值为每份1000元，票面利率为9%，每年年末

付息一次，到期还本。每份债券附送20张认股权证，认股权证只能在第5年末行权，行权时每张认股权证可按15元的价格购买1股普通股。公司未来仅靠利润留存提供增长资金，不打算增发或回购股票，也不打算增加新的债务筹资，项目投资后公司总价值年增长率预计为12%。目前等风险普通债券的市场利率为10%。

假设上述各方案的发行费用均可忽略不计。要求：根据上述资料，分析回答下列题。

（1）如果要使方案一可行，企业应在盈利持续性、现金股利分配水平和拟配售股份数量方面满足什么条件？假设该方案可行并且所有股东均参与配股，计算配股除权价格及每份配股权价值。

（2）如果要使方案二可行，企业应在净资产收益率方面满足什么条件？应遵循的公开增发新股的定价原则是什么？

（3）根据方案三，计算每份债券价值，判断拟定的债券发行价格是否合理并说明原因。

（4）根据方案四，计算每张认股权证价值、第5年末行权前股价；假设认股权证持有人均在第5年末行权，

计算第5年末行权后股价、该附认股权证债券的税前资本成本，判断方案四是否可行并说明原因。

【答案】

【例题1】

（1）由于目标公司属于营业成本较低的服务类上市公司，应当采用市销率模型计算目标公司的股票价值。

（2）甲公司营业净利率=0.4/10=4%
乙公司营业净利率=1.2/20=6%

丙公司营业净利率=0.8/16=5%

平均营业净利率=（4%+6%+5%）/3=5%
甲公司市销率=12/10=1.2

乙公司市销率=22/20=1.1丙公司市销率=16/16=1

平均市销率=（1.2+1.1+1）/3=1.1

修正平均市销率=1.1/（5%×100）=0.22
目标公司营业净利率=0.9/17=5.29%

目标公司每股股权价值=0.22×5.29%×100×17=19.78（元）

（3）利用甲企业修正后目标公司每股价值=1.2/4%×5.29%×17=26.98（元）
利用乙企业修正后目标公司每股价值=1.1/6%×5.29%×17=16.19（元）

利用丙企业修正后目标公司每股价值=1/5%×5.29%×17=17.99（元）
目标公司平均的每股价值=（26.98+16.19+17.99）/3=20.39（元）

（4）结论：目标公司的每股价值超过目前的每股股价18元，股票被市场低估，因此应当收购。市销率模型的优点：对价格政策和企业战略变化敏感

缺点：不能反映成本的变化

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【例题2】

（1）年折旧额=（1500-150）/6=225（万元）
第5年年末账面价值=1500-225×5=375（万元）

资产余值变现损失抵税=（375-200）×25%=43.75（万元）
残值变现相关现金流量=200+43.75=243.75（万元）

营业现金毛流量=（800-300）×（1-25%）+225×25%=431.25（万元）

项目常规净现值=-1500-200+431.25×（P/A，15%，5）+（243.75+200）×（P/F，15%，5）=-1500-200+431.25×3.3522+（243.75+200）×0.4972=-33.73（万元）

因为净现值为负，所以企业自行购置设备进行投资是不可行的。

【提示】计算项目净现值时，资本成本选择项目的资本成本，即15%

（2）该租赁不属于选择简化处理的短期租赁和低价值资产租赁，符合融资租赁的认定标准。

租赁资产的计税基础=390×5=1950（万元）

【提示】租赁资产的计税基础为合同约定的付款总额（租金总额+留购价款+相关费用）

租赁资产的年折旧额=（1950-150）/6=300（万元）
每年折旧抵税=300×25%=75（万元）

税后有担保借款利率=12%×（1-25%）=9%

第5年年末账面价值=1950-300×5=450（万元）
残值变现抵税=450×25%=112.5（万元）

租赁方案现金流量总现值=-315×（P/A,9%,5）+112.5×（P/F,9%,5）=-1152.14（万元）

购买方案现金流量总现值=-1500+56.25×（P/A,9%,5）+243.75×（P/F,9%,5）=-1122.79（万元）

【特别提示】本题中，由于是甲公司（承租人）承担设备维修费用，因此维修费用对于租赁/购买决策来说是非相关现金流量，不需要考虑。

租赁净现值=-1152.14-（-1122.79）=-29.35（万元）

【提示】购买或租赁决策是筹资决策，因此折现率选择税后有担保借款的利率（9%）

（3）项目的调整净现值=项目常规净现值+租赁净现值=-33.73-29.32=-63.05（万元），所以企业利用租赁扩充生产能力是不可行的。

【例题3】

（1）债务方式筹资后的每股收益=（1600+400-300-4000×11%）×（1-25%）/800=1.18
优先股方式筹资后的每股收益=[（1600+400-300）×（1-25%）-4000×12%]/800=0.99
普通股方式筹资后的每股收益==（1600+400-300）×（1-25%）/（800+4000/20）=1.275

（2）债务筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：

[（EBIT-300-4 000×11％）×(1-25％)]/800=[(EBIT-300)×(1-25％)]/1 000 EBIT=2 500（万元)

优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差别点:

[（EBIT－300）×（1－25％）－4 000×12％]/800＝[（EBIT－300）×（1－25％）]/1 000 EBIT＝3 500（万元）

（3）筹资前的财务杠杆系数＝1 600/（1 600－300）＝1.23

发行债券筹资的财务杠杆系数＝2 000/（2 000－300－4 000×11％）＝1.59

优先股筹资的财务杠杆系数＝2 000/[（2 000－300－4 000×12％/（1－25％）]＝1.89
普通股筹资的财务杠杆系数＝2 000/（2 000－300）＝1.18

（4）该公司应当采用增发普通股筹资。该方式在新增息税前利润400万元时，每股收益最高，财务风险（财务杠杆）最低，最符合财务目标。

（5）当项目新增息税前利润为1 000万元时应选择债务筹资方案。

当项目新增息税前利润为4 000万元时应选择债务筹资方案。

【例题4】

（1）配股：

①盈利持续性：最近3个会计年度连续盈利（扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为计算依据）；

②拟配售股份数量：拟配售股份数量不超过本次配售股份前股份总额的30%；

③现金股利分配水平：最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。配股除权参考价=（10+8×20%）/（1+20%）=9.67（元/股）
每份股票配股权价值=（9.67-8）/5=0.33（元）

（2）公开增发新股：最近3个会计年度加权平均净资产报酬率平均不低于6%（扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产报酬率的计算依据）。

公开增发新股的定价原则：“发行价格应不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前1个交易日的均价”的原则确定增发价格。

（3）每份债券价值=1000×9%×（P/A，10%，10）+1000×（P/F，10%，10）=90×6.1446+1000×0.3855=938.51（元）

债券价格950元不合理，因为高于内在价值，投资人不会接受，拟定的发行价不合理

（4）每张认股权证的价值=（1000-938.51）/20=3.07（元）

第5年末行权前的公司总价值=（10000×10+16000）×（1+12%）5=204431.64（万元）

第5年末债券价值=1000×9%×（P/A,10%,5）+1000×（P/F,10%,5）=90×3.7908+1000×0.6209=962.07（元）

发行债券总张数=16000/1000=16（万张）债券总价值=962.07×16=15393.12（万元）

第5年行权前的股权价值=204431.64-15393.12=189038.52（万元）

第5年行权前的股价=189038.52/10000=18.90（元/股）

第5年末行权后的公司总价值=行权前的公司总价值+行权现金流入=204431.64+16×20×15=209231.64（万元）

第5年末行权后的股权价值=209231.64-15393.12=193838.52（万元）

第5年末行权后的股价=193838.52/（10000+20×16）=18.78（元/股）1000=1000×9%×（P/A,i,10）+（18.78-15）×20×（P/F,i,5）+1000×（P/F,i,10）

设利率为9%，

1000×9%×（P/A,9%,10）+（18.78-15）×20×（P/F,9%,5）+1000×（P/F,9%,10）=90×6.4177+75.6×0.6499+1000×0.4224=1049.13（元）

设利率为10%，1000×9%×（P/A,10%,10）+（18.78-15）×20×（P/F,10%,5）+1000×（P/F,10%,10）=90×6.1446+103.6×0.6209+1000×0.3855=985.45（元）

（i-9%）/（10%-9%）=（1000-1049.13）/（985.45-1049.13）

税前成本I=9.77%

由于税前成本低于债券市场利率，所以方案四不可以被投资人接受，不可行。

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