2013年《财务成本管理》章节习题：资本成本

第六章 资本成本

一、单项选择题

1.从资本成本的计算与应用价值看，资本成本属于( )。

A.实际成本 B.计划成本 　　C.沉没成本 D.机会成本

2.投资人要求的最低报酬率，也就是投资于本公司的资本成本，它在数量上相当于( )。

A.放弃的其他投资机会报酬率中最低的一个

B.放弃的其他投资机会报酬率中最高的一个

C.放弃的其他投资机会报酬率的算术平均数

D.放弃的其他投资机会报酬率的加权平均数

3.公司的资本成本取决于( )。

A.筹资资本数量

B.各种资本来源的比例

C.投资人的期望报酬率

D.资本结构

4.无风险资产是指投资者可以确定预期报酬率的资产，通常认为，无风险利率用( )来表示。

A.公司债券利率

B.企业债券利率

C.政府债券利率

D.可转换债券利率

5.某公司股票价格近三年的情况如下：2009年30元/股;2008年40元/股;2007年25元/股。则按几何平均法和算术平均法确定的平均收益率分别为( )。

A.17.5%，109.54%

B.42.5%，9.54%

C.17.5%，9.54%

D.42.5%，109.54%

6.某种股票当前的市场价格为40元，每股股利是2元，预期的股利增长率是5%，则其普通股资本成本为( )。

A.5% B.5.5% C.10% D.10.25%

7.某公司普通股当前市价为每股25元，拟按当前市价增发新股100万股，增发第一年年末预计每股股利为2.5元，以后每年股利增长率为6%，则该公司本次增发普通股的资本成本为( )。

A.10.53%

B.12.36%

C.16.00%

D.18.36%

8.某公司债券税前成本为10%，所得税税率为25%，该公司属于风险较高的企业，若采用经验估计值，按照风险溢价法所确定的普通股成本为( )。

A.10.5% B.11.5% C.12.5% D.13%

9.用风险调整法估计债务成本时，( )。

A.税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率

B.税前债务成本=可比公司的债务成本+企业的信用风险补偿率

C.税前债务成本=股票资本成本+企业的信用风险补偿率

D.税前债务成本=无风险利率+证券市场的平均收益率

10在计算个别资本成本时，需要考虑所得税抵减作用的筹资方式是( )。

A.银行借款 B.留存收益

C.优先股 D.普通股

11.某企业的产权比率为0.6，债务平均税前资本成本为15.15%，权益资本成本是20%，所得税税率为25%。则加权平均资本成本为( )。

A.16.76% B.16.25%

C.18.45% D.18.55%

12.更适用于企业筹措新资金的加权平均资本成本的计算的权数是( )。

A.账面价值 B.实际市场价值

C.目标市场价值 D.清算价值

13.不需要考虑发行成本影响的筹资方式是( )。

A.发行债券

B.发行普通股

C.发行优先股

D.留存收益

14.公司增发的普通股的市价为12元/股，筹资费用率为市价的6%，本年发放股利每股0.6元，已知同类股票的预计收益率为11%，则维持此股价需要的股利年增长率为(　 )。

A.5% B.5.39%

C.5.71% D.10.34%

15.在不考虑筹款限制的前提下，下列筹资方式中个别资本成本最高的通常是(　 )。

A.发行普通股

B.留存收益筹资

C.长期借款筹资

D.发行公司债券
#p#副标题#e#

二、多项选择题

1.下列关于公司资本成本和项目资本成本的说法中，正确的有( )。

A.公司资本成本是投资人针对整个公司要求的报酬率

B.公司资本成本是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率

C.项目资本成本是投资人对公司资本支出项目所要求的最低报酬率

D.项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的最低报酬率

2.每个项目都有自己的资本成本，它是项目风险的函数，假设公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均风险相同，则下列项目资本成本与公司资本成本的关系式中不正确的有( )。

A.项目资本成本等于公司资本成本

B.项目资本成本低于公司资本成本

C.项目资本成本高于公司资本成本

D.不能确定

3.判断历史β值是否可以指导未来的关键因素有( )。

A.经营杠杆

B.成本的周期性

C.收益的周期性

D.财务杠杆

4.下列关于估计无风险利率的说法中，正确的有( )。

A.最常见的做法是无风险利率应选用10年期的财政部债券利率

B.无风险利率应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率

C.名义现金流量要使用名义折现率进行折现，实际现金流量要使用实际折现率进行折现

D.计算资本成本时，无风险利率应当使用名义利率

5.普通股成本是指筹集普通股资金所需要的成本，那么估计普通股成本的方法有( )。

A.布莱克-斯科尔斯模型

B.资本资产定价模型

C.股利增长模型

D.债券收益加风险溢价法

6.下列有关债务成本的表述正确的有( )。

A.债务筹资的成本低于权益筹资的成本

B.现有债务的历史成本，对于未来的决策是不相关的沉没成本

C.债务的承诺收益率即为债务成本

D.每一种债务的成本需要分别计算

7.如果目标公司没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司，则下列不适合用来计算债务成本的方法是( )。

A.到期收益率法

B.可比公司法

C.风险调整法

D.财务比率法

8.以下事项中，会导致公司加权平均资本成本降低的有( )。

A.因总体经济环境变化，导致无风险报酬率降低

B.公司固定成本占全部成本的比重降低

C.公司股票上市交易，改善了股票的市场流动性

D.发行公司债券，增加了长期负债占全部资本的比重

9.下列有关留存收益的资本成本，正确的说法有( )。

A.它不存在成本问题

B.其成本是一种机会成本

C.它的成本计算不考虑筹资费用

D.它相当于股东投资于某种股票所要求的必要收益率

10.在市场经济条件下,决定企业资本成本水平的因素有( )。

A.利率

B.市场风险溢价

C.税率

D.资本结构
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三、计算分析题

1.A公司没有发放优先股，20×1年的有关数据如下：每股账面价值为10元，每 股盈余为1元，每股股利为0.4元，该公司预计未来不增发股票，并且保持经营效率和财务政策不变，现行A股票市价为15元，目前长期政府债券利率为4%， 证券市场平均收益率为9%，A股票与证券市场的相关系数为0.5,A的标准差为1.96,证券市场的标准差为1。

要求：

(1)用资本资产定价模型确定该股票的资本成本;

(2)用股利增长模型确定该股票的资本成本。

2.某企业计划筹集资本100万元，所得税税率为25%。有关资料如下：

(1)向银行借款10万元，借款年利率7%，期限为3年，每年支付一次利息，到期还本。

(2)溢价发行债券，债券面值总额14万元，发行价格总额为15万元，票面利率9%，期限为5年，每年支付一次利息，到期还本。

(3)发行普通股40万元，每股发行价格10元。预计第一年每股股利1.2元，以后每年按3%递增。

(4)其余所需资本通过留存收益取得。

要求：

(1)计算个别资本成本;

(2)计算该企业加权平均资本成本。

四、综合题

某公司2010年的有关资料如下：

(1)息税前利润800万元;

(2)所得税税率25%;

(3)负债2000万元均为长期平价债券，利息率为10%，利息每年支付一次，本金到期偿还;

(4)预期普通股报酬率15%;

(5)普通股股数600000股(每股面值1元)，无优先股。

该公司产品市场相当稳定，预期无增长，所有盈余全部用于发放股利，并假定股票价格与其内在价值相等。假定不考虑筹资费。

要求：

(1)计算该公司每股收益、每股价格。

(2)计算该公司市净率和加权平均资本成本。

(3) 该公司可以增加400万元的长期债券，使长期债券总额成为2400万元，以便在现行价格下购回股票(购回股票数四舍五入取整)。假定此项举措将使负债平均 利息率上升至12%，普通股权益成本由15%提高到16%，息税前利润保持不变。试问该公司应否改变其资本结构(提示：以股票价格高低判别)?

(4)计算该公司资本结构改变前后的利息保障倍数。
#p#副标题#e#

一、单项选择题

1.【答案】D

【解析】一般说来，资本成本是一种机会成本，这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于项目投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。

2.【答案】B

【解析】本题考核的是资本成本的概念。投资人要求的最低报酬率，是他放弃的其他投资机会中报酬率最高的一个。

3.【答案】C

【解析】本题考核的是公司的资本成本。公司的资本成本是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也就是各种资本要素成本的加权平均数，它取决于投资人的期望报酬率。

4.【答案】C

【解析】本题考核的是无风险利率的估计。政府债券基本上没有违约风险，其利率可以代表无风险利率。

5.【答案】C

【解析】本题考核的是平均收益率的估计。算术平均法下平均收益率=[(30-40)/40+(40-25)/25]/2=17.5%;几何平均收益率= =9.54%。

6.【答案】D

【解析】本题的主要考核点是用股利增长模型来计算普通股资本成本。

7.【答案】C

【解析】普通股资本成本=D1/P0+g=2.5/25+6%=16.00%

8.【答案】C

【解析】风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%～5%之间。对风险较高的股票用5%，风险较低的股票用3%。所以，本题中Ks=10%×(1-25%)+5%=12.5%。

9.【答案】A

【解析】用风险调整法估计债务成本时，按照这种方法，债务成本通过同期限政府债券的市场回报率与企业的信用风险补偿率相加求得。

10.【答案】A

【解析】本题的主要考核点是负债筹资的利息抵税。由于负债筹资的利息具有抵税作用，所以，在计算负债筹资的个别资本成本时须考虑所得税因素。

11.【答案】A

【解析】本题的主要考核点是加权平均资本成本的计算。

12.【答案】C

【解析】在计算加权平均资本成本时，其权数可用账面价值权数、实际市场价值权数和目标市场价值权数，而前两者只反映过去和目前的加权平均资本成本，目标价值权数则适用于筹措新资金的加权平均资本成本的计算。

13.【答案】D

【解析】本题考核的是发行成本的影响。留存收益属于内部筹集的权益资本，没有发行成本。

14.【答案】B

【解析】本题的主要考核点是普通股资本成本的计算。

15.【答案】A

【解析】通常，权益资本成本要大于债务资本成本，发行普通股和留存收益筹资属于权益筹资，长期借款和发行公司债券属于负债筹资。就权益资本本身来讲，由于发行普通股筹资要考虑筹资费用，所以其资本成本要高于留存收益的资本成本，即发行普通股的资本成本应是最高的。

二、多项选择题

1.【答案】ABD

【解析】本题考核的是如何区分公司资本成本和项目资本成本。C选项不正确;项目资本成本是公司投资于资本支出项目所要求的最低报酬率。

2.【答案】BCD

【解 析】本题考核的是公司资本成本和项目资本成本的关系。如果公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本;如果新的 投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司的资本成本;如果新的投资项目的风险低于企业现有的资产的平均风险，则项目资本成本低 于公司的资本成本。

3.【答案】ACD

【解析】本题考核的是β值的估计。判断历史β值是否可以指导未来就要看β值的驱动因素是否发生重大变化，虽然β值的驱动因素很多，但关键的因素只有三个：经营杠杆、财务杠杆和收益的周期性。

4.【答案】ABC

【解析】本题考核的是无风险利率的估计。D选项不正确：计算资本成本时，无风险利率应当使用名义利率还是实际利率，人们存在分歧，还没有定论。

5.【答案】BCD

【解析】本题考核的是估计普通股成本的方法。估计普通股成本有三种方法：资本资产定价模型、现金流量折现模型(股利增长模型)和债券报酬风险调整模型(债券收益加风险以溢价法)。

6.【答案】ABD

【解析】因为存在违约风险，债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益。对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本。

7.【答案】AB

【解 析】如果公司目前有上市的长期债券，则可以使用到期收益率法计算债务的税前成本;如果需要计算债务成本的公司，没有上市债券，就需要找一个拥有可交易债券 的可比公司，作为参照物;如果本公司没有上市的债券，而且找不到合适的可比公司，那么就需要使用风险调整法估计债务成本;如果目标公司没有上市的长期债 券，也找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料，那么可以使用财务比率法估计债务成本。

8.【答案】ABC

【解析】如果 超过一定程度地利用财务杠杆，会加大财务风险，从而使得股权资本成本提高，有可能会导致加权平均资本成本上升，所以，D的说法不正确。在市场经济环境中， 多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低。总体经济环境的影响反映在无风险报酬率上，无风险报酬率降低，则投资者要求的收益率就会相应降低，从而降 低企业的资本成本，所以A的说法正确;企业内部的经营和融资状况是指经营风险和财务风险的大小，公司固定成本占全部成本的比重降低，会降低经营风险，在其 他条件相同的情况下，经营风险降低投资者会有较低的收益率要求，所以会降低企业的资本成本，所以B的说法正确;改善股票的市场流动性，投资者想买进或卖出 证券相对容易，变现风险减小，要求的收益率会降低，所以会降低企业的资本成本，所以C的说法正确。

9.【答案】BCD

【解析】留存收益的成本是一种机会成本，它相当于股东投资于某种股票要求的收益率，但不必考虑筹资费用。

10.【答案】ABCD

【解析】在市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低，其中主要有：利率、市场风险、税率、资本结构、股利政策和投资政策。
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三、计算分析题

1.

(1)β=0.5×(1.96/1)=0.98

A股票的资本成本=4%+0.98×(9%-4%)=8.9%

(2)权益净利率=1/10=10%

利润留存率=1-0.4/1=60%

可持续增长率= = 6.38%

股票资本成本= =9.22%

2.

本题的主要考核点是个别资本成本及其加权平均资本成本的计算。

(1)各种资本的个别资本成本：

①借款成本的计算：K=7%×(1-25%)=5.25%

②债券成本的计算：

NPV=14×9%×(P/A， ，5)+14×(P/F， ，5)-15

当 =6%，NPV=14×9%×(P/A，6%，5)+14×(P/F，6%，5)-15

=1.26×4.2124+14×0.7473-15=5.3076+10.4622-15=0.7698(万元)

当 =8%，NPV=14×9%×(P/A，8%，5)+14×(P/F，8%，5)-15

=1.26×3.9927+14×0.6806-15=5.0308+9.5284-15=-0.4408(万元)

= =7.27%

债券税后资本成本=7.27%×(1-25%)=5.45%

③普通股成本的计算: ④留存收益成本的计算:

(2)企业加权平均资本成本KW=10%×5.25%+15%×5.45%+40%×15%+35%×15%=12.59%。

四、综合题

(1)息税前利润 800

利息(2000×10%) 200

税前利润 600

所得税(25%) 150

税后利润 450(万元)

每股收益=450/60=7.5(元)

每股价格=7.5/0.15=50(元)。

(2)每股收益=每股净资产×权益净利率(即普通股报酬率)，所以，每股净资产=每股收益/普通股报酬率=7.5/15%=50(元)，市净率=每股价格/每股净资产=50/50=1

股东权益=每股净资产×股数=50×600000=30000000(元)=3000(万元)

债券税后资本成本的计算：K=10%×(1-25%)=7.5%

加权平均资本成本=7.5%×2000/(3000+2000)+15%×3000/(3000+2000)=12%。

(3)息税前利润 800

利息(2400×12%) 288

税前利润 512

税后利润 384(万元)

购回股数=4000000/50=80000(股)

新发行在外股份=600000-80000=520000(股)

新的每股收益=3840000/520000=7.38(元)

新的股票价格=7.38/0.16=46.13(元)，低于原来的股票价格50元，因此该公司不应改变资本结构。

(4)原利息保障倍数=800/200=4

新利息保障倍数=800/(2400×12%)=2.78。