2013年《财务成本管理》章节习题：企业价值评估

第七章 企业价值评估

一、单项选择题

1..企业价值评估的对象一般是( )。

A.企业单项资产价值的总和

B.企业整体的经济价值

C.企业的清算价值

D.企业的会计价值

2.如果企业停止运营，此时企业的清算价值是( )。

A.财产的变现价值

B.财产的账面价值

C.财产的未来现金流量的现值

D.财产的相对价值

3. 经济价值是经济学家所持的价值观念，下列有关表述不正确的是( )。

A.它是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量

B.现时市场价格表现了价格被市场所接受，因此与公平市场价值基本一致

C.会计价值是指资产、负债和所有者权益的账面价值

D.会计价值与市场价值通常不一致

4.有关企业实体现金流量表述正确的是( )。

A.如果企业没有债务，企业实体现金流量就是可以提供给股东的现金流量

B.企业的实体价值是预期企业实体现金流量的现值，计算现值的折现率是股权资本成本

C.企业实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用后的剩余部分

D.企业实体现金流量，是可以供给股东的现金流量扣除债权人流量的余额

5.若企业保持目标资本结构，负债率为40%，预计的净利润为200万元，预计未来年度需增加的经营性营运资本为50万元，需要增加的净经营性长期资产总投资为100万元，折旧摊销为40万元，则未来的股权现金流量为( )万元。

A.127 B.110 　　C.50 D.134

6. 按照企业价值评估的市价/收入比率模型，以下四种不属于“收入乘数”驱动因素的是( )。

A.股利支付率 B.权益收益率　　C.企业增长潜力 D.股权资本成本

7. 市净率模型主要适用于拥有大量资产而且( )。

A.连续盈利，并且 值接近于1的企业

B.净资产为正值的企业

C.销售成本率较低的服务业企业

D.销售成本率趋同的传统行业的企业

8. A公司今年的每股收益是1元，分配股利0.3元/股，该公司利润和股利的增长率都是5%，β值为1.1。政府债券利率为3.5%，股票市场的风险附加率为5%。问该公司的内在市盈率是( )。

A.9.76

B.7.5

C.6.67

D.8.46

9.根据相对价值法计算得出的价值是目标企业价值的( )。

A.内在价值

B.账面价值

C.清算价值

D.相对价值

10.市盈率最重要的驱动因素为( )。

A.股利支付率

B.增长潜力

C.风险

D.权益报酬率

11.下列有关市净率的修正方法表述正确的是 ( )。

A.用增长率修正实际的市净率，把增长率不同的同业企业纳入可比范围

B.用股东权益收益率修正实际的市净率，把股东权益收益率不同的同业企业纳入可比范围

C.用销售净利率修正实际的市净率，把销售净利率不同的同业企业纳入可比范围

D.用股权资本成本修正实际的市净率，把股权资本成本不同的同业企业纳入可比范围

12. 某公司本年的销售收入为2000万元，净利润为250万元，留存收益比例为50%，预计年度的增长率均为3%。该公司的β为1.5，国库券利率为4%，市场平均股票的收益率为10%，则该公司的本期收入乘数为( )。

A.0.64 B.0.625 　　C.1.25 D.1.13

13.某公司2010年的利润留存率为50%。净利润和股利的增长率均为6%，2011年的预期销售净利率为10%。该公司的 值为2.5，国库券利率为4%，市场平均股票收益率为8%。则该公司的内在收入乘数为( )。

A.1.15

B.1.25

C.0.625

D.0.425

14. 某公司2009年的利润留存率为40%，2010年的净资产收益率为20%。净利润和股利的增长率均为4%，该公司的 值为2，国库券利率为2%，市场平均股票收益率为8%。则该公司的内在市净率为( )。

A.1.25 B.1.2

C.0.85 D.1.4
#p#副标题#e#

二、多项选择题

1. 价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，而企业整体的经济价值具备以下哪些特征( )。

A.整体价值是企业单项资产价值的总和

B.整体价值来源于企业各要素的有机结合

C.部分只有在整体中才能体现出其价值

D.企业的整体功能，只有在运行中才能得以体现

2.企业的整体价值观念主要体现在( )。

A.整体不是各部分的简单相加

B.整体价值来源于要素的结合方式

C.部分只有在整体中才能体现出其价值

D.整体价值只有在运行中才能体现出来

3.企业价值评估的现金流量折现模型的基本思想有( )。

A.增量现金流量原则

B.期权原则

C.资本市场有效原则

D.时间价值原则

4. 企业价值评估与项目价值评估的共同点有( )。

A.无论是企业还是项目，都可以给投资主体带来现金流量，现金流量越大则经济价值越大

B.它们的现金流量都具有不确定性

C.其价值计量都要使用风险概念

D.其价值计量都要使用现值概念

5.下列关于现金流量折现模型的说法中正确的有( )。

A.现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则

B.该模型有两个参数：现金流量和资本成本

C.实体现金流量的折现率为股权资本成本

D.预测的时间可以分为两个阶段：“详细预测期”和“后续期”

6.在进行企业价值评估时，判断企业进入稳定状态的主要标志有( )。

A.现金流量是一个常数

B.投资额为零

C.具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近

D.具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率

7.下列说法中正确的有( )。

A.经营营运资本增加= 经营流动资产- 经营流动负债

B.股权现金流量=税后利润-(净经营资产净投资-净负债增加)

C.投资资本=股东权益+净负债

D.投资资本=经营营运资本+净经营长期资产

8.下列关系式正确的有( )。

A.实体现金流量=营业现金净流量-(净经营长期资产增加+折旧与摊销)

B.实体现金流量=税后经营利润-净经营资产净投资

C.净经营资产净投资= 净负债+ 所有者权益

D.债务现金流量=税后利息-净负债增加

9. 某公司2010年税前经营利润为1000万元，所得税税率为25%，折旧与摊销为100万元，经营流动资产增加300万元，经营流动负债增加120万元， 金融流动负债增加70万元，经营性长期资产总值增加500万元，经营性长期负债增加200万元，金融长期负债增加230万元，税后利息20万元。则下列说 法正确的有( )。

A.营业现金毛流量为850万元

B.营业现金净流量为670万元

C.实体现金流量为370万元

D.股权现金流量为650万元

10.下列关于企业价值评估的表述中，正确的有( )。

A.现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则

B.实体自由现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和

C.在稳定状态下实体现金流量增长率一般不等于销售收入增长率

D.在稳定状态下股权现金流量增长率一般不等于销售收入增长率

三、计算分析题

1. A公司目前处于稳定增长阶段，本年度的税后利润为4000万元，发行在外的股数为2000万股，净经营性长期资产总投资2000万元，折旧和摊销1800 万元;本年度比上年度经营营运资本增加800万元。按照经济预期，长期增长率为5%。该公司的负债比率目前为20%，预计将来继续保持这一比率。经估计该 公司的股权成本为10%。

要求:

(1)计算该公司当前的每股股权价值;

(2)考虑到今后想支持6%的增长率，若要保持股权价值与增长率为5%前提下的股权价值相等，则股权净投资应增加到多少?
#p#副标题#e#

一、单项选择题

1.【答案】B

【解析】企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。

2.【答案】A

【解析】如果企业停止运营，不再具有整体价值，它就只剩下一堆机器、存货和厂房，此时企业的价值是这些财产的变现价值，即清算价值。

3.【答案】B

【解 析】经济价值是经济学家所持的价值观念，它是指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值为计量。所谓“公平的市场价值”是指在公 平的交易中，熟悉情况的双方，自愿进行资产交换或债务清偿的金额。资产被定义为未来的经济利益。所谓“经济利益”其实就是现金流入。资产的公平市场价值就 是未来现金流入的现值。而现时市场价格可能是公平的，也可能是不公平的。

4.【答案】A

【解析】企业的实体价值是预期企业实 体现金流量的现值，计算现值的折现率是企业的加权平均资本成本，所以选项B不对;企业实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部 分，所以选项C不对;企业实体现金流量是可以供给债权人和股东的现金流量总额，所以D不对。

5.【答案】D

【解析】由于净经营资产净投资=净经营资产总投资-折旧、摊销=50+100-40=110(万元)

股权现金流量=税后利润-净经营资产净投资×(1-负债率)=200-110×(1-40%)=134(万元)。

6.【答案】B

【解析】收入乘数的驱动因素是销售净利率、股利支付率、增长率(企业的增长潜力)和股权成本，其中，销售净利率是关键因素;权益收益率是市净率的驱动因素。

7.【答案】B

【解析】市净率模型主要适用于拥有大量资产、净资产为正值的企业。

8.【答案】B

【解析】股利支付率=0.3/1=30%

增长率=5%

股权资本成本=3.5%+1.1×5%=9%

内在市盈率=支付率/(股权成本-增长率)=30%/(9%-5%)=7.5

9.【答案】D

【解析】相对价值法所得结论是相对于可比企业来说的，以可比企业价值为基准，是一种相对价值，而非目标企业的内在价值。

10.【答案】B

【解析】在影响市盈率的三个因素中，最重要的驱动因素是增长潜力。

11.【答案】B

【解析】市净率修正方法的关键因素是股东权益收益率。因此，可以用股东权益收益率修正实际的市净率，把股东权益收益率不同的同业企业纳入可比范围。

12.【答案】A

【解析】销售净利率=250/2000=12.5%

股利支付率=1-50%=50%

股权资本成本=4%+1.5×(10%-4%)=13%

13.【答案】C

14.【答案】B

【解析】本题的主要考核点是内在市净率的计算。
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二、多项选择题

1.【答案】BCD

【解析】企业作为整体虽然是由部分组成的，但是它不是各部分的简单相加，而是有机的结合，所以选项A不正确。

2.【答案】ABCD

【解析】本题的主要考核企业整体价值观念体现的四个方面。

3.【答案】AD

【解析】现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则，也就是任何资产(包括企业或股权)的价值是其产生的未来现金流量的现值。

4.【答案】ABCD

【解析】本题的主要考核点是企业价值评估与项目价值评价的共同点。具体内容参见教材159页。

5.【答案】AD

【解析】现金流量折现模型有三个参数：现金流量、资本成本和时间序列。所以，选项B不正确。股权现金流量只能用股权资本成本来折现，实体现金流量只能用企业的加权平均资本成本来折现。所以，选项C不正确。

6.【答案】CD

【解析】判断企业进入稳定状态的主要标志是两个：(1)具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率;(2)企业有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。

7.【答案】ABCD

【解析】经营营运资本增加= 经营流动资产- 经营流动负债

股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量

=税后经营利润-本期净经营资产净投资-(税后利息费用-净负债增加)

=税后经营利润-税后利息费用-本期净经营资产净投资+净负债增加

=税后利润-(本期净经营资产净投资-净负债增加)

根据“资产=负债+股东权益”

即有“经营流动资产+经营性长期资产+金融资产=(经营流动负债+经营长期负债+金融负债)+股东权益”

变形后得到：(经营流动资产-经营流动负债)+经营性长期资产-经营长期负债=(金融负债-金融资产)+股东权益

即：经营营运资本+净经营长期资产=股东权益+净负债

净经营资产总计=经营营运资本+净经营长期资产，净经营资产也称为投资资本。

8.【答案】ABCD

【解析】实体现金流量=营业现金净流量-资本支出

=营业现金净流量-(净经营长期资产增加+折旧与摊销)

实体现金流量=营业现金净流量-资本支出

=税后经营利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-净经营性长期资产总投资

=税后经营利润+折旧与摊销-净经营资产总投资

=税后经营利润-(净经营资产总投资-折旧与摊销)

=税后经营利润-净经营资产净投资

净经营资产净投资=投资资本增加

=本期投资资本-上期投资资本

=(本期净负债+本期所有者权益)-(上期净负债+上期所有者权益)

= 净负债+ 所有者权益

债务现金流量=债权人现金流入-债权人现金流出

=(债务利息+偿还债务本金)-(利息所得税+新增债务本金)

=税后利息-净负债增加

9.【答案】ABCD

【解析】营业现金毛流量=税后经营利润+折旧与摊销=1000×(1-25%)+100=850(万元)

营业现金净流量=营业现金毛流量-经营营运资本增加

=营业现金毛流量-(经营流动资产增加-经营流动负债增加)

=850-(300-120)=670(万元)

实体现金流量=营业现金净流量-资本支出

=营业现金净流量-(经营性长期资产总值增加-经营性长期负债增加)

=670-(500-200)=370(万元)

股权现金流量=实体现金流量-税后利息+净负债增加

=实体现金流量-税后利息+(净金融流动负债增加+净金融长期负债增加)

=370-20+(70+230)=650(万元)

10.【答案】AB

【解析】现金流量折现模型的基本思想是增量现金流量原则和时间价值原则;实体自由现金流量是企业可提供给全部投资人的税后现金流量之和。稳定状态下实体现金流量增长率一般等于销售收入增长率，也等于股权现金流量增长率。

三、计算分析题

1.【答案】

(1)净经营资产净投资=净经营资产总投资-折旧摊销

=(净经营性长期资产总投资+经营营运资本增加)-折旧摊销

=(2000+800)-1800=1000(万元)

股权现金流量=净利润-净经营资产净投资×(1-负债率)=4000-1000×(1-20%)=3200(万元)

每股股权现金流量=3200/2000=1.6(元/股)

每股股权价值= =33.6(元/股)

(2)若考虑到今后想支持6%的增长率，若要保持股权价值与增长率为5%前提下的股权价值相等，则股权净投资应增加到多少?

=33.6，则x=1.27(元/股）