2013年《财务成本管理》章节习题：其他长期筹资

第十三章 其他长期筹资

一、单项选择题

1.A公司2011年2月21日向B公司购买了一用于生产甲产品的设备，随后出租给C公司。A公司以自有资金向B公司支付总价款的40%，同时A公司以该设备作为抵押向D银行借入余下的60%价款。这种租赁方式是(　　)。

A.经营租赁

B.售后租回

C.杠杆租赁

D.直接租赁

2.毛租赁是指(　　)。

A.由承租人负责资产维护的租赁

B.由出租人负责资产维护的租赁

C.可中途撤销合同的租赁

D.租赁期限明显小于租赁资产的经济寿命的租赁

3.X企业准备通过租赁方式，添置一台设备。企业的加权平均资本成本为13%，项目的资本成本为16%;借款的预期平均税后利率为9%，其中有担保借款利率8%，无担保借款利率10%。该企业在进行设备租赁与购买的决策分析时，下列正确的作法是(　　)。

A.用8%折现租赁期现金流量，用16%折现租赁期末设备余值

B.用9%折现租赁期现金流量，用13%折现租赁期末设备余值

C.用10%折现租赁期现金流量，用16%折现租赁期末设备余值

D.用13%折现租赁期现金流量，用9%折现租赁期末设备余值

4.长期租赁的主要优势在于(　　)。

A.使租赁双方得到抵税上的好处

B.降低交易成本

C.使承租人降低税负，将较高的税负转给出租人

D.降低资本成本

5.在下列各项中，有可能使优先股的资本成本低于债券资本成本的是(　　)。

A.发行人的所得税税率较低，投资人所得税税率较高

B.发行人的所得税税率与投资人所得税税率均较低

C.发行人的所得税税率与投资人所得税税率均较高

D.发行人的所得税税率较高，投资人所得税税率较低

6.目前长期公司债券的市场利率为12%，若某公司打算以低于市场利率水平发行一份债券，为了顺利售出，该公司发行债券的同时附送认股权证。若目前公司股票的资本成本为15%，公司适用的所得税税率为25%，则附带认股权债券的税前资本成本可为(　　)。

A.5% B.18% C.12% D.22%

7.A 公司准备筹资100万元。投资银行认为，目前长期公司债的市场利率为8%，A公司风险较大，按此利率发行债券并无售出的把握。经投资银行与专业投资机构联 系后，建议发行债券面值为每份1000元，期限10年，每年末付息一次，票面利率设定为5%，同时附送15张认股权证，认股权证在6年后到期，在到期前每 张认股权证可以按25元的价格购买1股普通股，若投资人购买此债券，认股权证的价值为(　　)元。

A.25 B.18.33 C.15 D.13.42

8.某公司为了筹集资金100万元，发行面值1000元，期限为10年的可转换债券，规定在10年内每张债券可转换为25股普通股票，则可转换债券的转换价格为(　　)元。

A.50 B.25 C.60 D.40

9.投资者购买可转换债券，表明投资者可在一定时期内将其转换为(　　)。

A.收益较高的新发行债券

B.普通股

C.优先股

D.其他有价证券

10.可转换债券转换成普通股后，公司不再支付债券利息，因此公司加权资本成本将(　　)。

A.下降 B.提高 C.不变 D.变动方向不确定

11.可转换债券中设置合理的赎回条款，主要作用不包括(　　)。

A.为了促使债券持有人转换股份

B.降低债券投资人的投资风险

C.控制发行公司的利率损失

D.限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报

12.下列有关可转换债券的赎回溢价的表述正确的是，(　　)。

A.赎回溢价会随债券到期日的临近而减少

B.赎回溢价会随债券到期日的临近而增加

C.赎回溢价会随债券到期日的临近保持不变

D.对于溢价债券赎回溢价会随债券到期日的临近而减少，折价债券会增加

13.下列各项表述中，不属于发行可转换债券的缺点是(　　)。

A.股价上扬风险 B.股价低迷风险

C.筹资成本高于纯债券 D.增加筹资中的利益冲突

14.我国《上市公司证券发行管理办法》规定，可转换债券自发行结束之日起(　　)后方可转换为公司股票，转换期限由公司根据可转换债券的存续期限及公司财务状况决定。

A.6个月 B.3个月 C.2个月 D.1年
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二、多项选择题

1.下列有关租赁的撤销的表述中，正确的有(　　)。

A.可以撤销租赁是指合同中注明承租人可以随时解除租赁

B.通常，可以撤销租赁，提前终止合同，承租人不需要支付赔偿额

C.不可撤销租赁是指在合同到期前不可以单方面解除的租赁

D.不可撤销租赁不能提前终止

2.某租赁合同约定租金520万元，分10年支付，每年52万元，在租赁开始日首付;租赁手续费25万元，在租赁开始日一次付清，则按照这个租赁合同，下列表述中，正确的有(　　)。

A.租金包括租赁资产购置成本以及相关的利息

B.手续费是出租人的营业成本和取得的利润

C.租金只包括租赁资产购置成本

D.手续费是相关的利息、出租人的营业成本和取得的利润

3.融资租赁属于(　　)。

A.长期租赁

B.经营活动

C.不可撤销的租赁

D.净租赁

4.在费用化租赁方式下，承租人的会计处理包括(　　)。

A.不应将租赁资产列入资产负债表的相关项目内

B.不能对租赁资产计提折旧

C.租赁初期直接费用要分期摊销

D.租金在租赁期内应作为费用分期列入利润表

5.下列有关融资租赁的说法中正确的有(　　)。

A.承租人应将租赁资产列入资产负债表

B.出租人应将租金直接计入当期收入

C.按照我国的会计准则，租赁期占租赁资产尚可使用年限的大部分(90%或以上)的租赁，按融资租赁处理

D.按照我国的会计准则，如果租赁资产性质特殊，如果不做重新改制，只有承租人才能使用，按融资租赁处理

6.租赁分析中的损益平衡租金是指(　　)。

A.租赁损益为零的租金

B.税前租金

C.承租人可接受的最高租金

D.出租人可接受的最低租金

7.下列有关优先股筹资的优缺点表述正确的有(　　)。

A.与普通股相比，发行优先股一般不会稀释股东权益

B.发行优先股会增加公司的财务风险

C.优先股没有到期期限，不会减少公司现金流，不需要偿还本金

D.与债券相比，不支付股利不会导致公司破产

8.认股权证与以股票为标的物的看涨期权相比的相同点在于(　　)。

A.它们均以股票为标的资产，其价值随股票价格变动

B.执行时，其股票均来自二级市场

C.它们都有一个固定的执行价格

D.权利的执行均会引起股份数的增加，从而稀释每股收益和股价

9.附带认股权证债券的特点有(　　)。

A.发行附有认股权证的债券，是以潜在的股权稀释为代价换取较低的利息

B.附带认股权证的债券发行者，主要目的是发行债券而不是股票，是为了发债而附带期权

C.附带认股权证债券的承销费用低于一般债务融资

D.附带认股权证债券的财务风险低于一般债务融资

10.以下各项中，关于可转换债券的说法正确的有(　　)。

A.在转换期内逐期降低转换比率，有利于促进投资人尽快进行债券转换

B.转换价格大幅度低于转换期内的股价，会降低公司的股权筹资额

C.设置赎回条款主要是为了保护发行企业与原有股东的利益

D.设置回售条款可能会加大公司的财务风险

11.下列可转换债券的要素中有利于促使债券持有人进行转股的条件有(　　)。

A.设置逐期降低转换比率的条件

B.设置赎回条款

C.设置回售条款

D.设置强制性转换条款

12.可转换债券设置合理的回售条款是为了(　　)。

A.保护债券投资人的利益

B.限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报

C.使投资者具有安全感，因而有利于吸引投资者

D.使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受的损失

13.对于附有赎回条款的可转换债券，在赎回期内投资者在哪些情况下应选择被赎回(　　)。

A.如果可转换债券的转换价值高于赎回价格

B.如果可转换债券的转换价值低于赎回价格

C.如果可转换债券的底线价值高于赎回价格

D.如果可转换债券的底线价值低于赎回价格
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三、计算分析题

1.A公司为扩大生产，准备添置一条生产线，预计该生产线使用年限为6年，正在讨论是购买还是租赁。有关资料如下：

(1)如果自行购置该生产线，预计购置成本1500万元。该类生产线税法规定的折旧年限为10年，折旧方法为直线法，预计净残值率为6%。

(2)预计6年后该生产线的变现收入为400万元。

(3)如果租赁该生产线，租期6年，每年年末需要向出租方支付租金280万元。

(4)租赁期内租赁合同不可撤销，租赁期满生产线由出租方收回。

(5)该生产线每年的维修保养费用为16万元。

(6)A公司适用的所得税税率为25%，有担保债券的税后利率为6%。

(7)该项目要求的最低报酬率为10%。

(8)该租赁为直接抵扣租赁。

要求：

(1)针对A公司的通过计算作出“租赁与购买”决策。

(2)假设其他条件不变，计算A公司可以接受的最高租金。

四、综合题

MM公司是一家快速成长的上市公司，20×1年1月1日该公司计划追加筹资9000万元，目前的每股价格为18元，每股股利为0.14元，股利的预期固定增长率为10%。该公司适用的所得税税率为25%。

经过会议讨论，现有以下两个备选筹资方案：

A方案：按照目前市价增发普通股500万股。

B方案：通过发行8年期的可转换债券来筹资，每份债券的面值为1000元，票面利率为4%，每年年末付息一次，转换价格为23元;不可赎回期为3年，3年后可转换债券的赎回价格为953元，此后每年递减10元。假设等风险普通债券的市场利率为6%。

要求：

(1)计算按A方案发行普通股的资本成本。

(2)根据B方案，计算第3年末可转换债券的纯债券价值。

(3)根据B方案，计算第3年末可转换债券的转换价值。

(4)根据B方案，计算第3年末可转换债券的底线价值。

(5)根据B方案，结合以上计算结果，分析第3年末投资者是选择转换还是被赎回。

(6)根据B方案，结合(5)，计算可转换债券的税前资本成本(即投资者要求的税前收益率)。

(7) 结合以上计算结果，判断MM公司发行可转换债券的筹资方案是否可行并解释原因。如果该方案不可行，请提出可行的修改票面利率和转换价格的具体建议(例如： 票面利率至少提高到多少，方案才是可行的。修改发行方案时，债券的面值、期限、付息方式和不可赎回期均不能改变，赎回价格的确定方式不变。)
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一、单项选择题

1.【答案】C

【解析】杠杆租赁是出租人既出租某项资产，又以该项资产为担保借入资金的租赁方式。

2.【答案】B

【解析】毛租赁是指由出租人负责资产维护的租赁。净租赁是指由承租人负责资产维护的租赁。

3.【答案】A

【解 析】在进行设备租赁与购买的决策分析中，租赁期内税后现金流量的折现率应选用有担保负债的税后资本成本，就本题而言，由于有担保借款的税后利率为8%，因 此应将租赁期现金流量的折现率定为8%，则选项B、C、D错误;租赁期末设备余值的折现率应根据项目的资本成本确定，因此选项A正确。

4.【答案】A

【解析】节税是长期租赁存在的主要原因，如果没有所得税制度，长期租赁可能无法存在。交易成本的差别是短期租赁存在的主要原因。

5.【答案】A

【解析】发行人的所得税税率较低，优先股成本增加较少，投资人所得税税率较高，可以得到较多的税收减免。在这种情况下，筹资公司有可能以较低的股利水平发行优先股，使得优先股筹资成本低于债券筹资成本。

6.【答案】B

【解析】股权税前成本=15%/(1-25%)=20%，选项B处在债务的市场利率和(税前)普通股成本之间，可以被发行人和投资人同时接受。

7.【答案】D

【解析】每张债券价值=50×(P/A,8%,10)+1000×(P/F,8%,10)=50×6.7101+1000×0.4632=798.71(元)

投资人支付了1000元，超出债券价值的部分，就应当是认股权证的价值：

15张认股权价值=1000-798.71=201.29(元)

每张认股权价值=201.29÷15=13.42(元)

8.【答案】D

【解析】转换比率=债券面值÷转换价格，所以，转换价格=债券面值÷转换比率=1000÷25=40(元)。

9.【答案】B

【解析】可转换债券是指在一定时期内，可以按规定的价格或一定比例，由持有人自由地选择转换为普通股的债券。

10.【答案】B

【解析】可转换债券转换成普通股后，原可转换债券的投资者将不再是企业的债权人，而转变为企业的股东，所以公司不需要再向其支付债券利息，但是由于权益资金的个别资本成本高于负债，所以加权平均资本成本应当会上升。

11.【答案】B

【解析】设置赎回条款是为了促使债券持有人转换股份，因此又被称为加速条款;同时也能使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受的损失;或限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报。

12.【答案】A

【解析】因为赎回债券会给债券持有人造成损失(例如无法收到赎回以后的债券利息)，所以，赎回价格一般高于可转换债券的面值。由于随着到期日的临近，债券持有人的损失逐渐减少，所以，赎回溢价随债券到期日的临近而减少。

13.【答案】D

【解析】可转换债券筹资的缺点有：(1)股价上涨风险;(2)股价低迷风险;(3)筹资成本高于纯债券。

14.【答案】A

【解析】我国《上市公司证券发行管理办法》规定，自发行结束之日起6个月后方可转换为公司股票，转换期限由公司根据可转换债券的存续期限及公司财务状况决定。
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二、多项选择题

1.【答案】AC

【解析】可以撤销租赁是指合同中注明承租人可以随时解除租赁。通常，提前终止合同，承租人要支付一定的赔偿额。不可撤销租赁是指在合同到期前不可以单方面解除的租赁。如果经出租人同意或者承租人支付一笔足够大的额外款项，不可撤销租赁也可以提前终止。

2.【答案】AB

【解 析】租赁费用报价形式和支付形式双方可以灵活安排，是协商一致的产物，而没有统一的标准。租赁费用的报价形式有三种：(1)合同分别约定租金、利息和手续 费，此时，租金仅指租赁资产的购置成本，利息和手续费用于补偿出租人的营业成本，如果还有剩余则成为利润。(2)合同分别约定租金和手续费，此时，租金包 括租赁资产购置成本以及相关的利息，手续费是出租人的营业成本和取得的利润。(3)合同只约定一项综合租金，没有分项的价格，此时，租金包括租赁资产的购 置成本、相关利息、营业成本及出租人的利润。

3.【答案】ACD

【解析】融资租赁属于长期的、完全补偿的、不可撤销的、净租赁。融资租赁是指以租赁形式融资，用以替代借款筹资，属于筹资活动。

4.【答案】ABD

【解析】在费用化租赁方式下，承租人的租赁的初始直接费用，直接计入当期损益。

5.【答案】AD

【解析】经营租赁的出租人应将租金直接计入当期收入;按照我国的会计准则，租赁期占租赁资产尚可使用年限的大部分(通常解释为等于或大于75%)的租赁，按融资租赁处理。

6.【答案】BCD

【解析】损益平衡租金指的是净现值为零的税前租金，所以，A不正确，B正确;对于承租人来说，损益平衡租金是可接受的最高租金额，对于出租人来说，损益平衡租金是可接受的最低租金额，所以，C、D正确。

7.【答案】ABD

【解 析】与普通股相比，发行优先股一般不会稀释股东权益;与债券相比，不支付股利不会导致公司破产;优先股股利支付虽然没有法律约束，但是经济上的约束使公司 倾向于按时支付其股利。因此，优先股的股利通常被视为固定成本，与负债筹资没有什么差别，会增加公司的财务风险并进而增加普通股的成本;无期限的优先股没 有到期期限，不会减少公司现金流，不需要偿还本金。

8.【答案】AC

【解析】看涨期权执行时，其股票来自二级市场，而当认股权执行时，股票是新发股票;认股权证的执行会引起股份数的增加，从而稀释每股收益和股价。看涨期权不存在稀释问题。标准化的期权合约，在行权时只是与发行方结清价差，根本不涉及股票交易。

9.【答案】ABD

【解析】附带认股权证债券的承销费用高于债务融资。

10.【答案】ABCD

【解 析】可转换债券在转换期内逐期降低转换比率，就意味着逐期提高转换价格，逐渐提高了投资者的转换成本，有利于促使投资人尽快进行债券转换。如果可转换债券 的转换价格远低于转换期内的股价，可转换债券的持有人行使转换权时，公司只能以较低的固定转换价格换出股票，便会降低公司的股权筹资额。可转换债券设置赎 回条款主要是为了促使债券持有人转换股份，即所谓的加速条款;同时也能使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券票面利率所蒙受的损 失;另一方面，公司提前赎回债券后就减少了公司每股收益被稀释的可能性，即有利于保护原有股东的利益。可转换债券设置回售条款是为了保护债券投资者的利 益，使投资者避免由于发行公司股票价格过低而可能遭受过大的投资损失，从而降低投资风险，但可能会加大公司的财务风险。

11.【答案】ABD

【解析】回售条款是保护债券持有人利益的条款。

12.【答案】AC

【解析】选项B、D是设置赎回条款的优点。

13.【答案】BD

【解 析】对于附有赎回条款的可转换债券，在赎回期内投资者的选择是比较转换价值和赎回价格孰高。如果可转换债券的转换价值高于赎回价格，自然转换比赎回更有 利;但如果可转换债券的转换价值低于赎回价格，那么可转换债券被赎回比行使转换权更有利。由于底线价值是债券价值和转换价值两者中较高者，则底线价值低于 赎回价值时，转换价值一定低于赎回价格，应选择被赎回。
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三、计算分析题

1.【答案】注意：在直接抵扣租赁下，该生产线每年的维修保养费用16万元属于租 赁替代购买决策的相关现金流量，即对于承租方而言，如果自行购买则维修保养费用需其负担，但如果租赁则维修保养费用应由出租方负担，税后维修保养费用12 万元[16×(1-25%)]属于租赁替代购买决策的相关现金流入量。

(1)①每年折旧=1500×(1-6%)/10=141(万元)

每年折旧抵税=141×25%=35.25(万元)

②每年税后租金=280×(1-25%)=210(万元)

③每年税后维修保养费用节约=16×(1-25%)=12(万元)

④第6年末该生产线的账面价值=1500-141×6=654(万元)

第6年末该生产线变现净损失抵税=(654-400)×25%=63.5(万元)

注意：第6年末该生产线变现收入、变现净损失抵税的折现率10%。

⑤租赁替代购买的净现值=资产购置成本-租赁期税后现金流量现值-期末资产税后现金流量现值

=1500-(210+35.25-12)×(P/A，6%，6)-(400+63.5)×(P/F，10%，6)

=1500-1146.96-261.65=91.39(万元)

计算结果表明，租赁替代购买的净现值大于零，因此，A公司应该选择租赁。

(2)A公司可以接受的最高租金，即承租人的损益平衡租金，承租人的损益平衡租金是指租赁替代购买的净现值为零的租金数额。假设每年的税后租金为X，则有：

NPV=1500-(X+35.25-12)×(P/A，6%，6)-(400+63.5)×(P/F，10%，6)

=1500-(X+35.25-12)×4.9173-(400+63.5)×0.5645=0

求得: X=[1500-(400+63.5)×0.5645]/4.9173-35.25+12

=(1500-261.65)/4.9173-35.25+12

=251.84-35.25+12=228.59(万元)

每年的税前租金=228.59/(1-25%)=304.79(万元)

所以，A公司可以接受的最高租金为304.79万元。

四、综合题

【答案】

(1)普通股的资本成本=0.14×(1+10%)/18+10%=10.86%。

(2)第3年末纯债券的价值=1000×4%×(P/A，6%，5)+1000×(P/F，6%，5)

=40×4.2124+1000×0.7473=915.8(元)。

(3)转换比率=1000/23=43.48(股)

第3年末的转换价值=转换比率×每股市价=43.48×18×(1+10%)3=1041.69(元)。

(4)第3年末可转换债券的底线价值=max(纯债券价值与转换价值)=1041.69(元)。

(5)由于第3年末的转换价值(1041.69元)大于赎回价格(953元)，所以，投资者应考虑选择转换。

(6)设可转换债券的税前资本成本(即投资者要求的税前收益率)为K，则有：

1000=1000×4%×(P/A，K，3)+1041.69×(P/F，K，3)

当K=5%时，1000×4%×(P/A，5%，3)+1041.69×(P/F，5%，3)=40×2.7232+1041.69×0.8638=1008.74(元)

当K=6%时，1000×4%×(P/A，6%，3)+1041.69×(P/F，6%，3)=40×2.673+1041.69×0.8396=981.52(元)

(K-5%)/(6%-5%)=(1000-1008.74)/(981.52-1008.74)

求得：K=5.32%。

(7)由于可转换债券的税前资本成本(5.32%)低于等风险普通债券的市场利率6%，对投资人没有吸引力，所以，该方案不可行。同时，股权的税前成本=10.86%/(1-25%)=14.48%。

因此，修改的目标是使得筹资成本处于6%和14.56%之间。

修改建议1：提高票面利率

根据：1000=1000×i×(P/A，6%，3)+1041.69×(P/F，6%，3)

当i=5%时，1000×5%×(P/A，6%，3)+1041.69×(P/F，6%，3)=1008.25(元)

当i=4%时，1000×4%×(P/A，6%，3)+1041.69×(P/F，6%，3)=981.52(元)

则有：(i-4%)/(5%-4%)=(1000-981.52)/(1008.25-981.52)

求得：i=4.69%，即票面利率至少提高到4.69%，B方案才是可行的。

修改建议2：降低转换价格

根据：1000=1000×4%×(P/A，6%，3)+1000/X×18×(1+10%)3×(P/F，6%，3)

1000=106.92+20115.14/X

求得：X=22.52(元)，即转换价格至少降低到22.52元，B方案才是可行的。