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2013年注会《财管》第五章科目辅导(21)

来源：高顿网校 2013-06-21

第四节投资的实物期权分析

　　一、延迟期权

　　1、基本含义：也称为等待期权。投资者拥有推迟投资的权利，可以根据市场的情况决定何时投资，这种选择权可以减少项目失败的风险，被称为延期投资期权。

　　2、决策原则：只有在立即投资的净现值超过等待期权的价值时，才会选择在立即投资。

　　3、决策方法：

　　(1)计算立即投资的净现值

　　立即投资的净现值=项目的价值-投资额

　　(2)计算延迟期权的价值----使用布莱克—斯科尔斯定价模型

　　延迟期权价值 C= SN(d1)-PV(K)[ N(d2)]

　　其中：

　　S-------扣除立即投资未来现金流量现值后的标的资产价值

　　K--------延迟后的投资额

　　PV(K)--- 延迟后的投资额现值

　　t-------延迟投资的时间(以年表示)

　　(3)比较决策(将立即投资净现值与延迟期权价值比较，按孰高原则选择)

　　【教材例题】

　　甲投资者与乙特许经营商签订了开设连锁店的合同，合同规定，甲可以现在立即开设，或者等待1年后开设。不管现在还是1年后开设都将耗资500万元。甲若现值立即开设，预期在第1年将会产生60万元的自由现金流量。假设预期现金流量将以2%的速度增长。与投资相适应的资本成本为12%，项目可以永续经营。假设无风险利率为5%，波动率为40%。不考虑其他因素。请问甲应如何决策?(d1、d2保留两位小数)

　　解答：

　　(1)计算立即投资的净现值

　　项目立即投资的价值=60/(12%-2%)=600(万元)

　　【注：项目永续经营，现金流量有不变的增长率，可利用不变股利增长率模型

　　来计算项目的价值。】

　　立即投资的净现值=600-500=100万

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郁刚

高顿CPA研究院主任