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2013年注会《财管》第五章科目辅导(23)

来源：高顿网校 2013-06-21

二、增长期权

　　企业接受某一个项目时，可能不仅仅从项目本身的财务效益考虑，更多的可能考虑项目对企业未来发展的影响，这种未来投资机会的选择权称为增长期权。

　　企业先小规模实施项目，如果证明成功的话，就再执行扩大投资规模的增长期权。(补：在不确定条件下，对项目进行的初始投资可以视为购入了一项看涨期权，拥有了等待未来增长机会的权利，企业可以在控制损失的同时，利用未来的不确定性获取收益。伴随着初始投资而来的不仅是前期投入产生的现金流，还有一个继续选择的权利。当未来的增长机会来临时，可以进一步投资，且新的投资可以视为期权的执行，执行价格为新投资的金额。当增长机会没有出现时，决策者可以不执行这个看涨期权——不投资于此项目，企业的损失仅为初始投资。

　　教材190页例题

　　某企业有一项投资机会，初始投资需要1000万元。该项目将推出新产品，每年将产生100万元永续年金的风险中性概率为50%。1年后，投资者将会知道项目是否会成功，如果项目成功，企业将把项目规模扩大一倍，相应的现金流入也会翻倍;如果不成功，项目将一无所获。假设每年无风险利率保持6%不变。请问该企业应否投资该项目。

　　解答：

　　(1)不考虑期权的项目净现值=【100*50%/6%】-1000=-166.67万元

　　(2)增长期权价值(使用风险中性概率法计算)

　　标的资产的执行价值=1年后扩大项目规模的投资额=1000万元

　　若项目不成功1年后期权价值=0

　　若项目成功1年后期权价值=【200*50%/6%-1000】=666.67万元

　　增长期权的现在价值=【666.67*50%+0】/(1+6%)=314.47万元

　　(3)实施项目的调整后净现值=-166.67+314.47=147.80万元

　　(4)由于考虑期权的投资机会的净现值大于0，所以该项目应该投资。

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郁刚

高顿CPA研究院主任