2013注册会计师《财管》第十章科目辅导(4)

二、使用加权平均资本成本评估企业价值(WACC法)

　　1、使用加权平均资本成本对未来现金流量折现，依赖于如下假设：

　　(1)项目承担平均风险：假设项目的系统风险相当于企业投资的平均系统风险，在此假设下，项目的资本成本可基于企业的风险来估计。

　　(2)企业的债务与股权比率保持不变。

　　(3)公司所得税是*10要考虑的市场摩擦。
 

　　2、加权平均资本成本的计算
 

  　 3、投资的借债能力

　　投资的借债能力是指在t期，为维持企业的目标“债务与企业价值的比率”而需要的债务筹资额。

　　第t期投资借债能力=债务与企业价值的比率×第t期项目有杠杆持续价值
 

　　例题见教材368页【例10-4】【例10-5】

　　假设DL公司正在考虑收购其所在行业中的另一家公司。预计此次收购将在第1年使得DL公司增加300万元的自由现金流量，从第2年起，自由现金流量将以3%的速度增长。DL的协议收购价格为4000万元。交易完成后，DL将调整资本结构以维持公司当前的债务与股权比率不变。DL公司的股权资本成本为12%，债务利率为8%，公司始终保持债务与股权比率为1，公司所得税税率为25%。如果此次收购的系统风险与DL其他投资的系统风险大致相当，要求：利用加权平均成本法

　　(1)计算被收购的目标企业价值

　　(2)收购的净现值

　　(3)DL公司必须为收购举借多少债务

　　(4)收购成本中多少要通过股权筹资来实现
 

　　解析：

　　(1)计算被收购的目标企业价值

　　税后加权平均资本成本=12%×50%+8%×(1-25%)×50%=9%

　　计算被收购的目标企业价值

　　=5000万元

　　(2)收购的净现值=5000-4000=1000万元

　　(3)DL公司必须为收购举借债务额=50%×5000=2500万元(债务占企业价值的比率是50%)

　　(4)收购成本中通过股权筹资额=4000-2500=1500万元
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