2013注册会计师《财管》第十章科目辅导(7)

四、股权自由现金流量法(FTE法)

　　(一)计算股权自由现金流量

　　股权自由现金流量=企业自由现金流量-税后利息费用+净借债
 

　　(二)基于股权现金流量的估值

　　1、确定投资的股权自由现金流量

　　2、确定股权资本成本

　　3、有股权资本成本对股权自由现金流量折现，计算股权价值E

　　接【例10-4】假设DL公司正在考虑收购其所在行业中的另一家公司。预计此次收购将在第1年使得DL公司增加300万元的自由现金流量，从第2年起，自由现金流量将以3%的速度增长。DL的协议收购价格为4000万元,其中2500万元将通过新债务筹资获得。交易完成后，DL将调整资本结构以维持公司当前的债务与股权比率不变。DL公司的股权资本成本为12%，债务利率为8%，公司始终保持债务与股权比率为1，公司所得税税率为25%。如果此次收购的系统风险与DL其他投资的系统风险大致相当，要求：利用股权自由现金流量法计算被收购目标公司的股权价值及收购股权净现值。

　　解析：

　　(1)预期第1年股权自由现金流量=300-2500*8%*(1-25%)+2500*3%=225万元

　　第1年净借款=第1年借款的增加额=2500*(1+3%)-2500=75万元

　　(2)被收购目标公司的股权价值= =2500万元

　　(3)收购支付的股权资金为1500万元(4000-2500)

　　收购股权净现值=2500-1500=1000万元

　　一般来讲，如果企业在投资的整个寿命期内都保持固定的债务与价值比率，则WACC法最为简便易行;而在其他杠杆或筹资政策下，APV法通常最直接明了;一般只有在比如企业资本结构中其他证券的价值或利息税盾难以确定时，才应用FTE法。

　　第四节 企业价值评估综合案例(此例题分成的各小讲在讲义当中均要包含全部例题的内容)

　　综合题：A投资银行打算收购T公司，相关资料如下：

　　资料一：T公司当前财年(20×1年)的利润表及资产负债表信息如表10-2所示。T公司当年的金融债务总额为450万元，但同时也有大量的现金。(注：为了数字不出现小数或位数太长，表中金额数据使用千元单位)。

　　表10-2 T公司20×1年的(简化)利润表和资产负债表 单位：千元