注会《战略风险》第七章科目辅导(3)

三、财务战略的确立

　　财务战略需要财务经理对筹资来源、资本结构和股利分配政策等做出决策。
 

　　(一)筹资来源

　　1.融资方式

　　一般来说，企业有四种融资方式：内部融资、债券融资、股权融资和资产销售融资。
 

　　(1)内部融资

　　企业可以选择利用内部留存利润再投资。留存利润是分配给股东红利后剩余利润。这是企业最普遍采用的融资方式。但一些大的项目单靠内部融资远远不够，需要其它资金来源。内部融资优点在于：管理层决策比较自由，不需要像债权融资那样向银行披露自己的战略计划或者像股权融资那样向资本市场披露相关信息，减少融资成本。不足之处在于：要求企业有足够盈利能力，因为股东认为这会影响未来股利分配。而且对于陷入财务危机的企业来说，很难还有内部资金来用。
 

　　(2)股权融资

　　股权融资是指企业为了新的项目而向现在的股东和新股东发行股票来筹集资金。通常对原有股东发行称为配股，对新股东成为增发。股权融资也有其自身的优点和不足。优点在于：当企业需要的资金量比较大时(比如并购)，股权融资就占很大优势，因为它不像债权融资那样需要定期支付利息和本金，而仅仅需要在企业盈利的时候支付给股东股利。股权融资方式也有其不足之处：①股份容易被恶意收购从而引起控制权的变更;②股权融资方式的成本也比较高。
 

　　(3)债权融资

　　债权融资包括贷款和租赁。

　　①短期贷款和长期贷款

　　从银行或金融机构贷款是企业获取资金的主要方式。通常借款年限少于1年为短期贷款，高于1年的是长期贷款。短期贷款利率相对于长期贷款的利率要高些，不过长期贷款通常需要企业的资产作抵押。企业可选择不同的贷款合同，比如固定或是浮动利率以及贷款期限等。通常额度越高、期限越长的贷款附加的条款也越多，这主要是为了保护债权人的利益。与股权融资不同，债券融资不论企业经营好坏都要按期支付利息。通常债权人出于风险考虑会在借款时全面评估企业经营业绩、财务状况、未来前景、抵押资产质量以及与企业长期的合作关系。这种融资方式与股权融资相比的优点：*9、融资成本较低、融资的速度也比较快;第二、方式也较为隐蔽。但是不足之处也是很明显的：当企业陷入财务危机或者企业的战略不具竞争优势时，还款的压力增加了企业的经营风险。

　　②租赁

　　租赁是指企业租用资产一段时期的债务形式，可能拥有在期末的购买期权。比如，运输行业比较倾向于租赁运输工具而不是购买，一般向有税收优惠国家的专业企业购买。租赁也具有不少优点：*9、企业可以不需要为购买运输工具进行融资，因为融资的成本是比较高的;第二、租赁很有可能使企业享有更多的税收优惠;第三、租赁可以增加企业的资本回报率，因为它减少了总资本。租赁的不足之处：企业使用租赁资产的权利是有限的，因为资产的所有权不是企业的。
 

　　(4)销售资产

　　企业选择销售有价值的资产进行融资，也是主要的融资战略。这种融资方式不会对资源总额产生影响，只是盘活资产变现的一种方式。这种融资方式的优点：简单易行，并且不用稀释股东权益。不足之处：这种融资方式比较激进，一旦操作了就无回旋余地，而且如果销售的时机选择的不准，销售的价值就会低于资产本身的价值。
 

　　2.不同融资方式的限制

　　在理解了企业的几种主要融资方式后，管理层还需要了解限制企业融资能力的两个主要方面。一是企业进行债务融资面临的困境;二是去进行股利支付面临的困境。
 

　　(1)债务融资困境

　　债务融资要求企业按照合同进行利息支付，利率一般是固定的并且有两方面的要求：一是利息支付一定优先于股利支付;二是无论企业的盈利状况如何，企业都必须支付利息。这会增加企业破产的风险。尽管相对于股权融资债权融资的融资成本较低，但是企业也不会无限制地举债，因为巨额的债务会加重企业利润的波动，表现出留存利润和红利支付的波动。而企业通常会提前对未来的留存利润进行战略规划，如果留存利润的波动较大企业就不能很好地预期，这样就会影响到企业的战略决策。因此举债企业的红利支付水平的波动比没有举债的更大。举债越多，红利支付水平波动就越大。尽管债权融资的成本降低，企业也会有限地举债，即便是在企业加速发展时期。

　　债权人不愿意看到企业的资产负债比例高达100%，因为高负债对于企业利润的稳定性要求非常高。然而，如果债权融资并不能满足企业增长需求时，企业会利用其他的机会来满足企业增长的目标。总的来说，企业会权衡债权融资的利和弊做出*3的融资决策。
 

　　(2)股利支付困境

　　企业在做出股利支付决策时同样也会遇到两难的境地。如果企业分配较多的股利给股东，那么企业留存的利润就较少，进行内部融资的空间就越小。理论上讲，股利支付水平与留存利润之间应该是比较稳定的关系。然而，实际上企业经常会选择平稳增长的股利支付政策，这样会增加股东对企业的信心，从而起到稳定股价的作用。再者，留存利润也是属于股东的，只是暂时没有分配给股东而要继续为股东增值。然而较稳定的股利政策也有其不足之处，与前述债权融资的思路类似，如果股利支付是稳定的，那么利润的波动就完全反映在留存利润上，不稳定的留存利润不利于企业做出精准的战略决策。同样企业也会权衡利弊做出*3的股利支付决策。