注会《战略风险》第七章科目辅导(4)

(二)资本成本与*3资本结构

　　为了评价上述不同融资方式，需要考察不同方式的融资成本。我们主要讨论股权融资与债权融资的资本成本。
 

　　1.融资成本

　　(1)利用资本资产定价模型估计权益资本成本

　　权益资本是股东自己的资金，不需要支付利息，但仍然有机会成本。企业通常不会将资金全部投资企业内部项目，经常把部分资金投资于企业外部，考虑分散风险的必要。企业投资于内部项目资本成本应最少相当于投资于外部项目可以获得的收益。资本资产定价模型(CAPM)，是估计企业内部权益资本成本的模型，其核心思想是企业权益资本成本等于无风险资本成本加上企业风险溢价，是无风险利率与风险溢价之和。
 

　　(2)用无风险利率估计权益资本成本

　　企业也通常会使用较CAPM(资本资产定价模型)简单的无风险利率方法估计权益资本成本，IT企业就常使用这种方法。使用这种方法时，企业先要得到无风险债券的利率值，这在大多数国家都是容易获取的指标，然后企业再综合考虑自身企业的风险在此利率值的基础上加上几个百分点，最后就是按照这个利率值计算企业的权益资本成本。这种计算方法的困难之处在于到底加上几个百分点才是合适的。企业可以借鉴商业债券或合同规定的利息率来估计。但是到目前为止，并没有估计该利率的固定模式。总的来说，这种估计方法有其简单灵活的优点，但同时估计的客观性和精准性也受到很大的质疑。
 

　　(3)长期债务资本成本

　　债务资本成本等于各种债务利息费用加权平均再扣除税收效应。
 

　　(4)加权平均资本成本

　　加权平均资本成本(WACC)是权益资本成本与长期债务资本成本的加权平均。实务中，企业通常使用现在的融资成本来计算，因为现在的融资成本计算比过去使用的资本更准确反映企业使用资金的成本。

　　WACC=(长期债务资本×长期债务总额/总资本+权益资本成本×权益总额)/总资本
 

　　2.*3资本结构

　　分析资本成本目的在于为确定*3资本结构决策服务。具体说，资本结构是权益资本与债务资本比例。通常借款会增加债务固定成本给企业带来财务风险。价格、产品需求以及成本来源的变动都将对使用负债的企业带来更多的影响。由于企业的财务杠杆增加，企业整体风险也会增加。

　　代理成本对融资决策也有影响。如果杠杆比率高，管理层和股东利益将会和债权人利益发生冲突。例如，管理层可能在高风险的项目投资，但是债权人可能并不赞同所有这些决策。借款人通常加入保护条款来限制管理层以保护自身利益。这些限制可能包括：限制增加额外债务融资，或者保障必须的营运资本数额以及其他一些比率。这些限制可能导致企业效率下降。

　　除此之外，最重要的是要认识到债务对企业的使用会随着时间发生变化。当现有的长期债务得到清偿时，企业的资本结构会发生改变，除非新债务的类型是相似的。这种可接受的债务目标水平，会由于金融市场的变动而改变。在高速增长的时期，企业可能更倾向于大量举债。

　　大多数经理倾向于内部融资而不是外部融资。在实务中，这意味着在高盈利的时期，管理层会倾向于通过留存盈余而不是借债来融资。在盈利比较低的时期，管理层倾向于借债而不是发行新股。

　　决定资本结构的因素还包括：企业举债能力、管理层的控制力、企业资产结构、增长率、盈利能力以及有关的税收成本。还有一些难以量化的因素包括：(1)企业未来战略的经营风险;(2)企业对风险的态度;(3)企业所处行业的风险;(4)竞争对手资本成本和资本结构(竞争对手可能有更低的融资资本以及对风险不同的态度);(5)影响利率的潜在因素等，比如整个国家的经济状况。