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2016年注册会计师《财管》预习：资本结构理论

来源：高顿网校 2015-12-03

资本结构理论

（一）MM理论假设前提

(1)经营风险可以用息税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类；

(2)投资者等市场参与者对公司未来的收益和风险的预期是相同的；

(3)完美资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同；

(4)借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关；

(5)全部现金流是永续的，即公司息前税前利润具有永续的零增长特征，债券也是永续的。

（二）无税MM理论

命题I	在没有企业所得税的情况下，有负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即无论企业是否有负债，企业的资本结构与企业价值无关。【提示】无论负债程度如何，企业加权平均资本成本（税前）保持不变。或者税前加权平均资本成本就是无负债企业的权益资本成本。
命题Ⅱ	有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。在数量上等于无负债企业的权益资本成本加上与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险溢价。

（三）有税MM理论

命题I	有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。其表达式如下： V_L＝V_U＋T×D＝V_U＋PV（利息抵税）式中：T为企业所得税税率，D表示企业的债务数量。【分析】年利息抵税＝D×i×T 利息抵税现值＝（D×i×T）/i＝TD
命题Ⅱ	有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。其表达式如下：

（四）权衡理论

含义	所谓权衡理论，就是强调在平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值*5化时的a1资本结构。
观点	企业价值*5化的债务比率：债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。
表达式	V_L＝V_U＋PV（利息抵税）－PV（财务困境成本）

（五）代理理论

VL（有负债企业价值）＝VU（无负债企业价值）＋PV（利息抵税）－PV（财务困境成本）＋PV（债务代理收益）－PV（债务代理成本）

（六）优序融资理论

考虑信息不对称和逆向选择的影响，管理者偏好[*{6}*]留存收益筹资，其次是债务筹资(先普通债券后可转换债券)，而将发行新股作为最后的选择。

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郁刚

高顿CPA研究院主任