2014年度期货从业基础知识考试第九章节考前复习要点

　　*9节 股票指数与股指期货
　　股指期货(Stock Index Futures)的全称是股票价格指数期货，指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。股指期货交易的标的物是股票价格指数。目前，股指期货交易已成为金融期货，也是所有期货交易品种中的*9大品种。
　　一、股票指数的概念与主要股票指数
　　所谓股票指数，是衡量和反映所选择的一组股票的价格变动指标。不同股票指数的区别主要在于其具体的编制方法不同，即具体的抽样和计算方法不同。首先需要从所有上市股票中选取一定数量的样本股票。其次选择一种计算公式作为编制的工具。通常的计算方法有三种：算术平均法、加权平均法和几何平均法。再次确定一个基期日，并将某一既定的整数(如10、100、1000等)定为该基期的股票指数。最后则根据各时期的股票价格和基期股票价格的对比，计算出升降百分比，即可得出该时点的股票指数。
　　1．道琼斯平均价格指数
　　在某种程度上，道琼斯指数已被视做反映美国政治、经济、社会状况的指示器和风向标。目前道琼斯指数由一系列指数组成，其中最负盛名的还是“平均”系列指数，包括道琼斯工业平均指数(DJIA)、道琼斯运输业平均指数(DJTA)、道琼斯公用事业平均指数(DJUA)和道琼斯综合平均指数(DJCA)。
　　2．标准普尔500指数
　　标准普尔指数是美国标准普尔公司(Standard &Poor’s)编制的，常被简称为S&P指数。S&PS00指数的计算方法为加权算术平均法，以1941—1943年这3年作为基期，基期价格是这3年中的均价，而基期指数则定为10，样本总数500。
　　3．道琼斯欧洲STOXX50指数
　　道琼斯欧洲STOXX50(DJEuroSTOXX50)指数由在欧盟成员国法国、德国等12国资本市场上市的50只超级蓝筹股组成。该指数由STOXX公司设计，基准值为1000点，基准日期为1991年12月31日。
　　4．金融时报指数
　　金融时报指数(又称富时指数)是由英国伦敦证券交易所编制，并在《金融时报》(Finan1ia1Times)上发表的股票指数，分别有30种股票指数、100种股票指数及500种股票指数等三种指数。其中，伦敦金融时报100指数被称为反映英国经济的“晴雨表”。
　　5．日经225指数
　　日经225股价指数(Nikkei225)是《日本经济新闻》编制和公布的以反映日本股票市场价格变动的股价指数。这一指数以在东京证券交易所*9市场上市的225种股票为样本股，成为反映和分析日本股票市场价格长期变动趋势最常用和最可靠的指标。
　　6．中国香港恒生指数
　　中国香港恒生指数是由香港恒生银行于1969年11月24日开始编制的用以反映香港股市行情的一种股票指数。恒生指数现已成为反映中国香港政治、经济和社会状况的主要风向标。截至2010年9月，恒生指数成分股数量已增至45个。
　　7．沪深300指数
　　沪深300指数是由中证指数公司编制、维护和发布的。该指数的300只成分股从沪深两家交易所选出，是反映国内沪、深两市整体走势的指数。指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性。
　　二、股票市场风险与股指期货
　　股票市场的风险可以归纳为两类：一是系统性风险，是指对整个股票市场或绝大多数股票普遍产生不利影响导致股票市场变动的风险。可以细分为：政策风险、利率风险、购买力风险和市场风险等。二是非系统性风险，指由于公司的经营管理、财务状况、市场销售、重大投资等因素发生重大变化而导致对某一只股票或者某一类股票价格发生大幅变动的风险。
　　在股票投资管理中，投资者可以通过分散化投资来降低股票组合的非系统性风险。另外，在股指期货市场上进行套期保值交易规避全局性因素变动而带来的系统性风险。　　第二节 沪深300股指期货的基本制度规则
　　一、沪深300股指期货合约解读
　　沪深300股指期货合约具体条款与其他品种相似，但也有其自身的特点。
　　1．合约乘数
　　一张股指期货合约的合约价值用股指期货指数点乘以某一既定的货币金额表示，这一既定的货币金额称为合约乘数。股票指数点越大，或合约乘数越大，股指期货合约价值也就越大。
　　2．最小变动价位
　　股指期货合约以指数点报价。报价变动的最小单位即为最小变动价位，合约交易报价指数点必须是最小变动价位的整数倍。
　　3．合约月份
　　股指期货的合约月份是指股指期货合约到期进行交割所在的月份。在境外期货市场上，股指期货合约月份的设置主要有两种方式：一种是季月模式(季月是指3月、6月、9月和12月)。另外一种是以近期月份为主，再加上远期季月。沪深300股指期货合约的合约月份为当月、下月及随后两个季月，共四个月份合约。
　　4．每日价格*5波动限制
　　为了防止价格大幅波动所引发的风险，国际上通常对股指期货交易规定每日价格*5波动限制。沪深300股指期货的每日价格波动限制为上一交易日结算价的±10%。季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂盘基准价的±20%。上市首日有成交的，于下一交易13恢复到合约规定的涨跌停板幅度；上市首日无成交的，下一交易日继续执行前一交易日的涨跌停板幅度。沪深300股指期货合约最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±20%。
　　5．保证金比例
　　合约交易保证金是指投资者进行期货交易时缴纳的用来保证履约的资金，一般占交易合约价值的一定比例。正常情况下，沪深300股指期货合约最低交易保证金为合约价值的12%。交易所有权根据市场风险状况进行调整。
　　二、沪深300股指期货交易规则
　　1．持仓限额制度
　　设置持仓限额的目的是防止少数资金实力雄厚者凭借掌握超量持仓操纵及影响市场。沪深300股指期货的持仓限额是指中国金融期货交易所规定的会员或者客户对某一合约单边持仓的*5数量。同一客户在不同会员处开仓交易，其在某一合约单边持仓合计不得超出该客户的持仓限额。
　　2．交易指令
　　沪深300股指期货的交易指令分为市价指令、限价指令及中国金融期货交易所规定的其他指令。
　　3．每日结算价
　　在股指期货交易中，大多数交易所采用当天期货交易的收盘价作为当天的结算价。沪深300股指期货当日结算价是某一期货合约最后一小时成交价格按照成交量的加权平均价。计算结果保留至小数点后一位。合约当日无成交的，当日结算价计算公式为：当日结算价=该合约上一交易日结算价+基准合约当日结算价-基准合约上一交易日结算价，其中，基准合约为当日有成交的离交割月最近的合约。
　　4．交割方式与交割结算价
　　股指期货合约的交割普遍采用现金交割方式，即按照交割结算价，计算持仓者的盈亏，按此进行资金的划拨，了结所有未平仓合约。沪深300股指期货合约的相关规定是：股指期货合约采用现金交割方式；交割结算价为最后交易日标的指数最后两小时的算术平均价。计算结果保留至小数点后两位。交易所有权根据市场情况对股指期货的交割结算价进行调整。
　　5．股指期货投资者适当性制度
　　沪深300股指期货市场实行股指期货投资者适当性制度。主要包含以下要点：
　　(1)自然人申请开户时保证金账户可用资金余额不低于人民币50万元。
　　(2)具备股指期货基础知识，开户测试不低于80分。
　　(3)具有累计10个交易日、20笔以上的股指期货仿真交易成交记录，或者最近三年内具有10笔以上的商品期货交易成交记录。
　　对于一般法人投资者申请开户除具有以上三点要求外，还应该具备：
　　(1)净资产不低于人民币100万元。
　　(2)具有相应的决策机制和操作流程；决策机制主要包括决策的主体与决策程序，操作流程应当明确业务环节、岗位职责以及相应的制衡机制。　　第三节 股指期货套期保值交易
　　一、β系数与a1套期保值比率
　　股指期货套期保值是同时在股指期货市场和股票市场进行反方向的操作，最终达到规避系统性风险的目的。
　　1．单个股票的β系数
　　假定某股票的收益率(Ri)和指数的收益率(Rm)有对应的关系，估算出直线方程如下：R=α+βRm其中，α和β是直线方程的系数，根据最小二乘法拟合直线方程，估计α、β参数值。
　　β系数是该直线的斜率，它表示了该股收益率的增减幅度与指数收益率同方向增减幅度的倍数。如果β系数等于1，则表明股票收益率的增减幅度与指数收益率的增减幅度保持一致。当β系数大于1时，说明股票的波动或风险程度高于以指数衡量的整个市场；而当β系数小于1时，说明股票的波动或风险程度低于以指数衡量的整个市场。
　　2．股票组合的β系数
　　3．股指期货套期保值中合约数量的确定
　　二、股指期货卖出套期保值
　　卖出套期保值是指交易者为了回避股票市场价格下跌的风险，通过在股指期货市场卖出股票指数的操作，而在股票市场和股指期货市场上建立盈亏冲抵机制。进行卖出套期保值的情形主要是：投资者持有股票组合，担心股市大盘下跌而影响股票组合的收益。
　　三、股指期货买入套期保值
　　买人套期保值是指交易者为了回避股票市场价格上涨的风险，通过在股指期货市场买入股票指数的操作，在股票市场和股指期货市场上建立盈亏冲抵机制。进行买入套期保值的情形主要是：投资者在未来计划持有股票组合，担心股市大盘上涨而使购买股票组合成本上升。　　第四节　股指期货投机与套利交易
　　一、股指期货投机策略
　　股指期货市场的投机交易是指交易者根据对股票价格指数和股指期货合约价格的变动趋势作出预测，通过看涨时买进股指期货合约，看跌时卖出股指期货合约而获取价差收益的交易行为。由于股指期货的标的是股票指数，其反映的信息面更为广泛，因此交易者应做好对各种经济信息的研究，综合研判股指期货的价格走势。一般而言，分析股指期货价格走势有两种方法：基本面分析方法和技术面分析方法。
　　二、股指期货期现套利
　　股指期货合约交易在交割时采用现货指数，这一规定不但具有强制期货指数最终收敛于现货指数的作用，而且也会使得在正常交易期间，期货指数与现货指数维持一定的动态联系。在判断是否存在期现套利机会时，依据现货指数来确定股指期货理论价格非常关铖只有当实际的股指期货价格高于或低于理论价格时，套利机会才有可能出现。
　　1．股指期货合约的理论价格
　　根据期货理论，期货价格与现货价格之间的价差主要是由持仓费决定的。考虑资产持有成本的远期合约价格，就是所谓远期合约的“合理价格”(FairPrice)，也称为远期合约的理论价格(Theoretica1Price)。
　　对于股票这种基础资产而言，不存在储存成本。但其持有成本同样有两个组成部分：
　　一项是资金占用成本，这可以按照市场资金利率来度量；另一项则是持有期内可能得到的股票分红红利，是负值成本。前项减去后项，便可得到净持有成本。
　　期货合约与远期合约同样具有现时签约并在日后约定时间交割的性质。在一系列合理的假设条件下，股指期货合约的理论价格与远期合约的理论价格是一致的。相关的假设条件有：暂不考虑交易费用，期货交易所需占用的保证金以及可能发生的追加保证金也暂时忽略；期、现两个市场都有足够的流动性，使得交易者可以在当前价位上成交；融券以及卖空极易进行，且卖空所得资金随即可以使用。
　　2．股指期货期现套利操作
　　当股指期货合约实际价格高于理论价格时，称为期价高估(Overva1ued)；当前者低于后者时，称为期价低估(Underva1ued)。
　　(1)期价高估与正向套利。当存在期价高估时，交易者可通过卖出股指期货同时买入对应的现货股票进行套利交易，这种操作称为“正向套利”。
　　(2)期价低估与反向套利。当存在期价低估时，交易者可通过买人股指期货的同时卖出对应的现货股票进行套利交易，这种操作称为“反向套利”。由于套利是在期、现两个市场同时反向操作，将利润锁定，不论价格涨跌，都不会因此而产生风险，故常将期现套利交易称为无风险套利，相应的利润称为无风险利润。
　　3．交易成本与无套利区间
　　4．套利交易中的模拟误差
　　如果实际交易的现货股票组合与指数的股票组合不一致，势必导致两者未来的走势或回报不一致，从而导致一定的误差，称为模拟误差。模拟误差来自两方面。一方面是因为组成指数的成分股太多；另一方面，由于指数大多以市值为比例构造，严格按比例复制很可能会产生零碎股。模拟误差会给套利者原先的利润预期带来一定的影响，增加套利结果的不确定性，套利者应该对其给予足够的重视。
　　5．期现套利程式交易
　　期现套利交易对时间要求非常高，必须依赖程式交易(ProgramTrading)系统。程式交易系统由四个子系统组成，就是套利机会发觉子系统、自动下单子系统、成交报告及结算子系统以及风险管理子系统。套利机会发觉子系统在运作时必须同步链接股票现货市场与股指期货市场的行情信息。一旦产生套利机会，便会向交易者发出提示或按照预定的程序向自动下单子系统发出下单指令。成交报告及结算子系统对成交情况迅速进行结算并提供详尽的报告，使套利者可以动态掌握套利交易的情况。风险管理子系统可以对模拟误差风险及其他风险进行控制，同时它也会发挥管理指数期货保证金账户的作用。
　　三、股指期货跨期套利
　　1．不同交割月份期货合约问的价格关系
　　在正常市场(正向市场)中，远期合约与近期合约之间的价差主要受到持有成本的影响。股指期货的持有成本相对低于商品期货，而且可能收到的股利在一定程度上可以降低股指期货的持有成本。当实际价差高于或低于正常价差时，就存在获利的机会。在逆转市场上，两者的价格差没有限制，取决于近期供给相对于需求的短缺程度，以及购买者愿意花费多大代价换取近期合约。
　　2．不同交割月份期贷合约问存在理论价差
　　根据股指期货定价理论，可以推算出不同月份的股指期货之间存在理论价差。　　第五节 股票期货
　　一、股票期货的含义与市场概况
　　股票期货是以股票为标的物的期货合约，对象是单一的股票，市场上也通常将股票期货称为个股期货(Sing1eStockFuture，简称SSF)。
　　中国香港在1995年开始SSF的试点，伦敦国际金融期货交易所(L1FFE)于1997年进行交易，并于2001年1月29日首次推出25只全球性股票期货(USF)，更是引人注目。
　　2002年11月8日，由芝加哥期权交易所、芝加哥商业交易所和芝加哥期货交易所联合发起的*9芝加哥交易所(One Chicago)也开始交易单个股票期货。
　　二、股票期货合约
　　三、股票期货交易的特点
　　股票期货的主要特点有：
　　(1) 交易费用低廉。
　　(2)卖空股票期货要比在股票市场卖空对应的股票更便捷。
　　(3)具有杠杆效应。
　　(4)投资者可以利用股票期货更快速、简便地对冲单一股票的风险。
　　(5)股票期货使投资者能够进行单一股票的套利策略。