2014年度期货从业基础知识考试第十章节考前复习要点

　　*9节 期权概述
　　一、期权的产生及发展
　　早在公元前3500年，古罗马人和腓尼基人在商品交易合同中就已经使用了与期权相类似的条款。17世纪人们疯狂炒作郁金香球茎的期权引发了荷兰郁金香事件。18世纪至19世纪，在工业革命和运输贸易的刺激下，欧洲和美国相继出现了有组织的场外期权交易，标的物以农产品为主。
　　1973年4月26日，一个以股票为标的物的期权交易所——芝加哥期权交易所(CBOE)成立，标志着现代意义的期权市场的诞生。20世纪70年代末，伦敦证券交易所开辟了LTOM(London Traded Options Market)，荷兰成立了EOE(European Option Exchange)，1982年芝加哥期货交易所推出了美国长期国债期货期权合约，标志着金融期货期权的诞生，引发了期货交易的又一场革命。最近10年来，期权交易量超过期货交易量已经成为常态。期权交易之所以受到市场的欢迎，与该交易方式自身具有的特点有关。从理论上说，任何金融产品都可以分解成若干期权组合，通过期权的组合可以构建任意一种金融产品。
　　二、期权的含义、特点和分类
　　1．期权的含义
　　期权(Options)，也称为选择权，是指期权的买方有权在约定的期限内，按照事先确定的价格，买入或卖出一定数量的某种特定商品或金融工具的权利。
　　2．期权交易的特点
　　(1)权利不对等。合约中约定的买人或卖出标的物的选择权归属买方。
　　(2)义务不对等。卖方负有必须履约的义务，当买方要求执行期权时，卖方必须履约。
　　(3)收益和风险不对等。在期权交易中，买方的*5损失为权利金，潜在收益巨大；卖方的*5收益为权利金，潜在损失巨大。
　　(4)保证金缴纳情况不同。卖方必须缴纳保证金作为履约担保；买方无需缴纳。
　　(5)独特的非线性损益结构。
　　3．期权分类
　　(1)按照交易场所不同，可以分为场内期权和场外期权。与期货交易不同，期权既可以在交易所交易，也可以在场外交易。
　　场外期权(OTC Options)是指在非集中性的交易场所交易的非标准化的期权，也称为店头市场期权或柜台期权。场内期权也称为交易所期权，是指由交易所设计并在交易所集中交易的标准化期权。与场内期权相比，场外期权具有如下特点：①合约非标准化；②交易品种多样、形式灵活、规模巨大；③交易对手机构化；④流动性风险和信用风险大。
　　(2)按照期权合约标的物的不同，可将期权分为现货期权和期货期权。
　　(3)按照买方执行期权时拥有的买卖标的物权利的不同，将期权分为看涨期权和看跌期权。
　　①看涨期权(Ca11Options)，指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内或特定时间，按执行价格向期权卖方买入一定数量的标的物的权利，但不负有必须买进的义务。
　　②看跌期权(Put Options)，指期权的买方向卖方支付一定数额的权利金后，即拥有在期权合约的有效期内，按执行价格向期权卖方卖出一定数量标的物的权利，但不负有必须卖出的义务。
　　(4)按照买方执行期权时对行权时间规定的不同，可以将期权分为美式期权和欧式期权。
　　①美式期权(American Options)，指期权买方在期权有效期内的任何交易日都可以行使权的期权。
　　②欧式期权(European Options)，指期权买方在期权合约到期日之前不能行使权利，只能在期权到期日行使权利的期权。
　　三、期权合约
　　场外期权合约没有规定的内容和格式要求，由交易双方协商决定。场内期权合约是由交易所统一制定的标准化合约。除期权价格外，其他期权相关条款均应在期权合约中列明。
　　期权合约与标的期货合约有很多相关联的条款，但也存在一定的不同。下面对期权合约的主要条款及内容进行介绍。
　　(1)执行价格(ExercisePrice)，也称为履约价格、敲定价格、行权价格。它是期权买方行使权利时，买卖双方交割标的物所依据的价格。对于同一种期权，交易所通常根据期权价格波动按阶梯形式给出一组执行价格。
　　(2)执行价格间距(StrikePriceInterva1s)。它是指相临两个执行价格的差。距到期日越近的期权合约，其执行价格的间距越小。
　　(3)合约规模(ContractSize)，也称为交易单位，指每手期权合约所交易的标的物的数量。
　　(4)最小变动价位(TickSize或MinimumF1uctuation)。它是指买卖双方在出价时，价格较上一成交价变动的最低值。
　　(5)合约月份(ContractMonths)，指期权合约的到期月份。在交易所上市的期权品种，交易所会推出一组到期月份不同的合约。
　　(6)最后交易日(LastTradeDate)，指期权合约能够在交易所交易的最后日期。为了使期权执行后交易双方获得的标的期货合约头寸能够有较为充分的交易时间，期权合约的最后交易日较相同月份的标的期货合约的最后交易日提前。
　　(7)行权(Exercise)，也称为履约。通常情况下，期权合约中要载明买方履约或行权的时间和其他相关内容。
　　(8)合约到期时间(Expiration)，是指期权买方能够行使权利的最后时间，过了规定时间，没有被执行的期权合约停止行权．
　　(9)期权类型(OptionSty1e)。期权是美式还是欧式，需在合约中载明，或通过执行条款，按照期权规定的买方行权时间区分期权类型。
　　除以上所列出的主要条款外，期权合约会列出交易时间、每日价格限制等条款。
　　四、期权交易
　　1．期权交易指令
　　期权交易指令一般包括：申报方向(买入或卖出)、数量、合约(代码)、合约月份及年份(期限超过1年的合约，同一月份的合约有不同年份)、执行价格、期权类型或期权方向(买权或卖权)、期权价格、市价或限价等。
　　2．期权头寸的建立与了结方式
　　(1)头寸建立。
　　①买人开仓(多头)，包括买入看涨期权和买入看跌期权。
　　②卖出开仓(空头)，包括卖出看涨期权和卖出看跌期权。
　　(2)头寸了结。
　　①期权多头头寸的了结方式：对冲平仓；行权了结；持有合约至到期。
　　②期权空头头寸的了结方式：对冲平仓；接受买方行权；持有合约至到期。　　第二节 权利金的构成及影响因素
　　一、权利金及其构成
　　1．权利金
　　(1)权利金(Premium)。也称为期权费、期权价格，是期权买方为取得期权合约所赋予的权利而支付给卖方的费用。
　　(2)权利金的取值范围。
　　①期权的权利金不可能为负。
　　②看涨期权的权利金不应该高于标的物的市场价格，即通过期权方式取得标的物存在的潜在损失不应该高于直接从市场上购买标的物所产生的*5损失。
　　③美式看跌期权的权利金不应该高于执行价格，欧式看跌期权的权利金不应该高于将执行价格以无风险利率从期权到期贴现至交易初始时的现值。
　　(3)权利金的构成：期权的权利金由内涵价值和时间价值组成。
　　2．内涵价值
　　(1)期权的内涵价值(IntrinsicVa1ue)是指在不考虑交易费用和期权费的情况下，买方立即执行期权合约可获取的行权收益。
　　看涨期权的内涵价值=max{标的物的市场价格-执行价格，0}
　　看跌期权的内涵价值=max{执行价格-标的物的市场价格，0}
　　(2)按照期权执行价格与标的物市场价格的关系的不同，可将期权分实值期权、虚值期权和平值期权。
　　3．时间价值
　　(1)期权的时间价值(TimeVa1ue)，又称外涵价值，是指权利金扣除内涵价值的剩余部分，它是黻有效期内标的物市场价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。
　　(2)时间价值的计算：
　　时间价值=权利金-内涵价值
　　(3)不同期权的时间价值。
　　①平值期权和虚值期权的时间价值总是大于等于0。
　　②美式期权的时间价值总是大于等于0。
　　③实值欧式期权的时间价值可能小于0。特别是，处于深度实值状态的欧式看涨期权和看跌期权，由于标的物的市场价格与执行价格的差距过大，标的物市场价格的进一步上涨或下跌的难度较大，时间价值小于0的可能性更大。
　　二、影响权利金的基本因素
　　1．标的物市场价格和执行价格
　　期权的执行价格与标的物的市场价格是影响期权价格的重要因素。
　　执行价格与市场价格的相对差额决定了内涵价值的有无及其大小。在标的物市场价格一定时，执行价格的大小决定着期权内涵价值的高低，即当期权处于实值状态，执行价格与看涨期权的内涵价值呈负相关关系，与看跌期权的内涵价值呈正相关关系。同样，在执行价格一定时，标的物市场价格的上涨或下跌决定着期权内涵价值的大小，对于实值期权，标的物市场价格与看涨期权的内涵价值呈正相关关系，与看跌期权的内涵价值呈负相关关系。由于虚值和平值期权的内涵价值为0，所以，当期权处于虚值或平值状态时，标的物市场价格的上涨或下跌及执行价格的高低不会使内涵价值发生变化。
　　执行价格与标的物市场价格的相对差额也决定着时间价值的有无和大小。一般来说，执行价格与标的物市场价格的相对差额越大，则时间价值就越小；反之，相对差额越小，则时间价值就越大。
　　2．标的物价格波动率
　　标的物市场价格波动率是指标的物市场价格的波动程度，它是期权定价模型中的重要变量。标的物市场价格的波动率越高，期权的价格也应该越高。
　　3．期权合约的有效期
　　期权合约的有效期是指距期权合约到期日剩余的时间。在其他因素不变的情况下，期权有效期越长，美式期权的价值越高。随着有效期的增加，欧式期权的价值并不必然增加。由于美式期权的行权机会多于相同标的和剩余期限的欧式期权，所以，在其他条件相同的情况下，剩余期限相同的美式期权的价值不应该低于欧式期权的价值。
　　4．无风险利率
　　当利率提高时，期权买方收到的未来现金流的现值将减少，从而使期权的时间价值降低；反之，当利率下降时，期权的时间价值会增加。但是，利率水平对期权时间价值的整体影响是十分有限的。此外，利率的提高或降低会影响标的物的市场价格，从而影响期权内涵价值。无风险利率对期权价格的影响，要视当时的经济环境以及利率变化对标的物的市场价格影响的方向，考虑对期权内涵价值的影响方向及程度，然后综合对时间价值的影响，得出最终的影响结果。　　第三节 期权交易损益分析及应用
　　期权交易的基本策略有四种：买进看涨期权、卖出看涨期权、买进看跌期权、卖出看跌期权，其他所有的交易策略都因此而派生。下面对基本策略进行介绍。
　　一、买进看涨期权
　　1．买进看涨期权损益
　　看涨期权的买方在支付一笔权利金后，便享有了按约定的执行价格买人相关标的物的权利，但不负有必须买进的义务，从而锁定了标的物市场价格下跌可能存在的潜在损失。
　　2．买进看涨期权的运用
　　买进看涨期权适用的市场环境：标的物市场处于牛市，或预期后市看涨，或认为市场已经见底。在上述市场环境下，标的物市场价格大幅波动或预期波动率提高对看涨期权买方更为有利。
　　买进看涨期权的目的：
　　(1)为获取价差收益而买进看涨期权。
　　(2)为博取杠杆收益而买进看涨期权。期权可以为投资者提供更大的杠杆效应，特别是到期日较短的虚值期权，权利金往往很低。
　　(3)为限制交易风险或保护空头而买进看涨期权。当标的物市场价格涨到高位时，投资者卖出标的物，则面临标的物市场价格继续上升带来的风险。如果投资者在卖出标的物的同时买进看涨期权，则面临的风险会大大降低。另外，对于已生产出产品的厂商来说，他设想将产品储存到价格可能上升时再出售以获取更高的利润，同时又担心万一价格不升反跌，这时就可以通过买人看涨期权卖出实物产品的办法，来立即获得货款，加快资金周转，还避免了因储存产品而产生的市场风险。
　　(4)锁定现货市场风险。未来需购入现货的企业利用买入看涨期权进行保值、锁定成本。
　　二、卖出看涨期权
　　1．卖出看涨期权损益
　　看涨期权卖方损益与买方正好相反，买方的盈利即为卖方的亏损，买方的亏损即为卖方的盈利，看涨期权卖方能够获得的*6收益为卖出期权收取的权利金。
　　2．卖出看涨期权的运用
　　卖出看涨期权适用的市场环境：标的物市场处于熊市，或预测后市下跌，或认为市场已经见顶。卖出看涨期权的目的：
　　(1)为取得价差收益或权利金收益而卖出看涨期权。看涨期权的卖方通过对期权合约标的物市场价格变动的分析，认定标的物市场价格会下跌，或即使上涨，涨幅也很小，所以卖出看涨期权，收取一定数额的权利金。从国外实际的交易情况看，卖出看涨期权的收益率并不低9甚至高于买方。对于资金有限的投资者则应避免卖出无保护性看涨期权。
　　(2)为增加标的物多头的利润而卖出看涨期权。对于现货或期货多头者，当价格上涨已经获取到一定收益后，如果担心价格下跌，可采取卖出看涨期权策略。此策略可视为一个标的物多头和一个看涨期权空头的组合，被称为出售一个有担保的看涨期权策略。
　　三、买进看跌期权
　　1．买进看跌期权损益
　　看跌期权的买方在支付一笔权利金后，便可享有按约定的执行价格卖出相关标的物的权利，但不负有必须卖出义务，从而锁定了标的物市场价格下跌可能存在的潜在损失。
　　2．买进看跌期权的运用
　　买进看跌期权适用的市场环境：标的物处于熊市，或预期后市下跌，或认为市场已经见顶。在上述市场环境下，标的物市场价格大幅波动或预期波动率提高，对看跌期权买方更为有利。
　　买进看跌期权的目的：
　　(1)为获取价差收益而买进看跌期权。看跌期权的买方通过对市场价格变动的分析，认为标的物市场价格有较大幅度下跌的可能性，所以，他支付一定数额的权利金买人看跌期权。
　　(2)为了博取杠杆收益而买进看跌期权。如果预期标的物市场价格下跌的可能性极大，则可买进看跌期权，以较低的权利金成本获取比卖出期货合约更高的杠杆效应。
　　(3)为保护标的物多头而买进看跌期权。投资者已经买进了标的物，为防止价格下跌，可买进看跌期权，以抵消价格下跌的风险。
　　四、卖出看跌期权
　　1．卖出看跌期权损益
　　与看涨期权相似，看跌期权卖方损益与买方正好相反，买方的盈利即为卖方的亏损，买方的亏损即为卖方的盈利，看跌期权卖方能够获得的*6收益为卖出期权收取的权利金。
　　2．卖出看跌期权的运用
　　卖出看跌期权适用的市场环境：标的物市场处于牛市，或预期后市看涨，或认为市场已经见底。
　　卖出看跌期权的目的：
　　(1)为获得价差收益或权利金收益而卖出看跌期权。看跌期权的卖方通过市场分析，认为相关标的物市场价格将会上涨，或者即使下跌，跌幅也很小，所以卖出看跌期权，并收取一定数额的权利金。
　　(2)为对冲标的物空头而卖出看跌期权。如果投资者已经卖出标的物(如期货合约或现货)，为低价买进标的物，可卖出看跌期权。