2014年期货行业动态：资本市场顶层再设计

　　未来将推动期货市场实现多领域突破
　　近日发布的《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（下称新“国九条”），涉及了建立多层次股票市场，发展并规范债券市场，推进期货市场建设，同时强调投资者结构完善、投资者保护和资本市场的开放，促进资源的整合和资本主义市场的发展。计划到2020年形成一个结构合理、功能完善、规范透明、稳健高效、开放包容的多层次资本市场。
　　新“国九条”绘制的资本市场蓝图和改革举措具有深远的意义，资本市场顶层再设计将揭开期货行业发展的新篇章。
　　期货行业将迎来更大的发展
　　目前，我国共上市38个商品期货品种和2个金融期货品种，形成了覆盖农产品、金属、能源、化工和金融等国民经济各领域的期货品种体系，成交量居于世界前列。新“国九条”提出，以提升产业服务能力和配合资源性产品价格形成机制改革为重点，继续推出大宗资源性产品期货品种，发展商品期权、商品指数、碳排放权等交易工具。这为商品期货市场的进一步发展打开了空间，商品期货品种不仅将覆盖更多资源性大宗商品，还将向期权、指数、碳排放权等衍生品延伸。商品期货相关品种的日趋完善将带动相关产业链的发展，更好地发挥价格发现和风险管理的功能。
　　新“国九条”提出，配合利率市场化和人民币汇率形成机制改革，平稳有序地发展金融衍生产品；逐步丰富股指期货、股指期权和股票期权品种；逐步发展国债期货，进一步健全反映市场供求关系的国债收益率曲线。相对于商品期货市场，金融期货市场还处在起步阶段，新“国九条”明确了未来金融期货的发展蓝图，金融期货产品将更加多样，品种将更加丰富。
　　从期货市场的定位来看，期货市场是建立多层次资本市场的必要组成部分，期货市场自身也需要一个多层次的市场结构。要提高我国在国际大宗商品领域的定价影响力，就必然要构建一个与我国经济金融发展程度相匹配、与风险管理需求相适应、竞争力强的期货市场。而这样一个期货市场的构建和完善需要从长远、全局和战略角度出发制定政策支持和引导。新“国九条”作为资本市场的顶层再设计，将推动期货市场实现多领域突破。
　　助力期货行业迈上新台阶，定调期货市场发展方向
　　随着新“国九条”的颁布，未来不仅有多个新品种上市，还将在多个领域取得突破。具体地说，新“国九条”关于期货市场的政策动向主要体现在以下五个方面：
　　一是原油期货众望所归。从目前已上市的期货品种看，我国期货市场几乎涵盖了所有重要的大宗工业原材料，仅剩原油尚未登陆。到目前为止，原油期货的上市筹备工作已历时三年，前期基础性平台的搭建临近完成。国际化的投资范围、国际货币的结算机制，将使国内外投资者在同一个平台进行竞价交易，这样有利于实现“中国价格国际化”并推进人民币国际化进程（石油人民币取代石油美元的大战略）。
　　二是期权有望在年内上市。期货与期权并行发展是构建多层次资本市场的必然要求之一。众所周知，期货市场是连接实体经济与资本市场的重要金融纽带，而期货市场内部的结构建设也成为我国当前资本市场发展的热点。期货被称为现货的“保险”，而期权则被称为期货的“保险”。与期货交易不同，期权交易的是一种“买卖权利”，本质上是对波动率进行交易，显然是一种更高级的金融衍生品形式。由于多重衍生的特点，期权将在资本市场的多层次体系和期货市场内部结构建设中发挥不可或缺的作用。
　　对于参与期市套保的企业而言，商品期权具有重要的作用和价值，防止企业在市场突发事件的冲击下套保策略失效，而金融期权则对于增加资本市场的维度和层次至关重要。期权市场建设将成为我国期货市场进一步自我完善，更好服务实体经济的重要环节。
　　三是国债期货的大发展助推利率市场化改革。新“国九条”专门提出逐步发展国债期货，意味着高层是站在战略高度看待国债期货的价值和作用，即建立市场化的国债收益率曲线，推进利率市场化的进程。
　　新“国九条”有望在年内进一步放宽国债期货的准入资格，一旦拥有我国债券存量60%以上的商业银行以及保险公司进入市场，将极大地活跃国债期货市场的交投，同时也为国债期货发展提供稳定的现券保证。此外，从服务实体经济的角度看，商业银行进入国债期货市场，对于商业银行盘活持有的债券价值，提高现金准备比重，减少对人民银行流动性政策的依赖程度，以及利率风险管理等方面都具有重要的现实意义和作用。
　　四是外汇期货上市已时不我待，大胆地推进汇率改革。目前离岸人民币外汇市场发展迅猛，已经开始挑战我国人民币汇率定价权，新“国九条”将加快外汇期货的上市进程，让“人民币走出去”，同时把“定价权留下来”。
　　构建在岸人民币市场的交易和定价中心，可以满足实体经济的外汇交易和风险对冲需求，提高在岸金融市场在全球人民币汇率定价权中的地位。在推动外汇期货发展的同时，更多主体将自由参与外汇市场，有助于稳步推进结售汇综合头寸管理制度的放松和改革，提高银行自主管理外汇风险的能力，逐步让市场在资源配置和经济内外均衡过程中起到更为主导的作用。
　　五是新“国九条”指引私募基金行业发展，将培育期货市场专业机构投资者。新“国九条”提出，培育私募市场，建立健全私募发行制度，发展私募投资基金，未来几年期货私募将完成数量和质量的飞跃。在可以独立发行产品的情况下，私募基金与期货公司的合作将进一步深化。期货公司可以依托风险管理子公司与私募展开风险管理方面的合作，私募产品的净值管理和研发服务也是期货公司可以努力的方向。新“国九条”助推私募基金行业迎来更的大发展，将为期货行业创造更多契机，专业机构投资者的发展壮大将提升期货市场的深度。
　　保护投资者的合法权益，增强市场信心
　　新“国九条”提出，健全投资者特别是中小投资者权益保护制度。长期以来，我国资本市场存在向融资方倾斜的问题，对投资者特别是中小投资者保护力度不足。但我国资本市场“新兴加转轨”的国情决定了中小投资者是我国现阶段资本市场的主要参与群体。多年的实践经验也证明没有中小投资者的积极参与，就难以推动资本市场的深入发展和深刻变革。如2005年的股权分置改革，正是创新性的提出“分类表决”机制，赋予中小投资者参与资本市场变革的巨大话语权，中国资本市场才出现了前所未有的活力。
　　中小投资者处于天然的弱势地位，抗风险能力和自我保护能力较弱，合法权益容易受到侵害，监管层对中小投资者的保护工作应该大大加强。在这方面，中国资本市场的发展已经积累了一些适合中国国情的有用经验。如在融资融券、股指期货、国债期货的参与群体标准中，我们设计了投资者适当性制度，让风险承受能力不足的中小投资者远离高风险品种和业务；在“327”国债事件和“8.16乌龙指事件”中，监管层加大了监管和打击力度，让违法者付出沉重的代价，甚至不惜关停交易市场；在新品种和新业务上市前后，加大了中小投资者教育工作，开发出通俗易懂的投教产品；当前资本市场的信息披露程度也得到大大提高，资本市场的透明度显着提升。
　　新“国九条”的颁布，将在资本市场顶层设计层面重新定位投资者的地位，激活投资者参与的积极性和动力，显着改善资本市场生态环境，这将大大增强市场信心，为进一步深化资本市场改革开创有利局面。
　　完善资本市场结构，更好地服务实体经济
　　作为市场经济发展的高级形式，期货市场在资本市场中有重要的地位，是各类实体经济和金融机构规避风险最主要的途径。
　　从宏观方面看，新“国九条”对期货市场的改革措施，例如丰富期货品种、投资者保护以及放开行业壁垒等。有助于提高期货行业的竞争力，期货市场的运行效率，期货市场在整个资本市场中的作用；有助于充分发挥期货在风险管理、价格发现、资源配置中的作用；有助于稳定国民经济、完善市场经济体系、健全金融市场体系、防范和化解金融风险。
　　从微观方面看，金融期货品种的丰富将完善我国的风险管理市场，有助于各实体经济部门，特别是金融行业，规避市场风险、利率风险以及汇率风险，尤其是我国目前尚在利率和汇率市场化阶段，利率和汇率的波动对金融部门、出口型企业有较大的影响，国债期货和未来推出的外汇期货将*5限度地保证整个金融系统的稳定与安全。商品期货范围的扩大和良好的定价有助于实体企业安排现货生产，锁定生产成本，实现预期利润，拓展企业原材料采购途径和销售渠道，降低现货上下游价格的波动对企业经营的影响，优化企业的资源配置效率，完善现代企业经营管理制度，保证实体经济安全。
　　总的来说，期货市场是一个连接实体经济和资本市场的特殊市场，大力发展期货市场不仅是建设多层次资本市场的客观需求，更能从实际的生产经营角度对企业构成直接影响。新“国九条”提振了期货市场和期货业的整体信心，对期货市场的发展将起到积极的作用，而期货市场的更好发展也必将有助于发挥其服务实体经济的功能和效力，充分实现十八届三中全会提出的市场在资源配置中起决定性作用，促进宏观经济平稳健康发展。