证劵发行与承销：我国国债的发行与承销(2)

　　二、国债承销程序
　　(一)记账式国债的承销程序
　　1.招标发行：记账式国债是一种无纸化国债，通过银行间的债券市场向具备全国银行间债券市场国债承购包销团资格的商业银行、证券公司、保险公司、信托投资公司等机构，以及通过证券交易所的交易系统向具备交易所国债承购包销团资格的证券公司、保险公司和信托投资公司及其他投资者发行。
　　2.分销：分为交易所市场发行国债和银行间债券市场发行国债两种。
　　交易所市场发行国债，又可分为场内挂牌分销和场外分销。
　　场内分销程序中：投资者在买入债券时，可免交佣金，证券交易所也不向代理机构收取买卖国债的经手费用。
　　场外分销程序中：在发行期内，承销商也可以在场外确定分销商或客户，并在当期国债的上市交易日前向证券交易所申请办理非交易过户。
　　(二)凭证式国债的承销程序
　　凭证式国债是一种不可上市流通的储蓄型债券，由具备凭证式国债承销团资格的机构承销。财政部和中国人民银行一般每年确定一次凭证式国债承销团资格，各类商业银行、国家邮政局邮政储汇局均有资格申请加入凭证式国债承销团。
　　财政部一般委托中国人民银行分配承销数额，采取“随买随卖”、利率按实际持有天数分档计付的交易方式。
　　从2002年第2期开始，凭证式国债的发行期限改为l个月，发行款的上划采取一次缴款办法，国债发行手续费也由财政部一次拨付。
　　三、国债销售价格及其影响因素
　　(一)国债销售的价格
　　在传统的行政分配和承购包销的发行方式下，国债按规定以面值出售，不存在承销商确定销售价格的问题。
　　财政部允许承销商在发行期内自定销售价格，随行就市发行。
　　(二)影响国债销售价格的因素
　　1.市场利率。市场利率的高低及其变化对国债销售价格起着显着的导向作用。市场利率趋于上升，就限制了承销商确定销售价格的空间;市场利率趋于下降，就为承销商确定销售价格拓宽了空间。
　　2.承销商承销国债的中标成本。国债销售的价格一般不应低于承销商与发行人的结算价格;反之，就有可能发生亏损。所以，通过投标获得较低成本的国债，有利于分销工作的顺利开展。
　　3.流通市场中可比国债的收益率水平。如果国债承销价格定价过高，即收益率过低，投资者就会倾向于在二级市场上购买已流通的国债，而不是直接购买新发行的国债，从而阻碍国债分销工作顺利进行。
　　4.国债承销的手续费收入。在国债承销中，承销商可获得其承销金额一定比例的手续费收入。对于不同品种的国债，该比例可能不一样，一般为千分之几。由于该项手续费收入的存在，为了促进分销活动，承销商有可能压低销售价格。
　　5.承销商所期望的资金回收速度。降低销售价格，承销商的分销过程会缩短，资金的回收速度会加快，承销商可以通过获取这部分资金占用其中的利息收入来降低总成本，提高收益。
　　6.其他国债分销过程中的成本。
　　例题2：承销商承销国债时，国债销售的价格一般不应低于承销商与发行人的结算价格。( )
　　答案：正确。否则就有可能发生亏损