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平安证券：牛市思维不惧波动

来源：高顿网校 2015-04-17

　　平安证券：牛市思维不惧波动

　　主要观点：

　　（1）流动性、政策与基本面主导牛市三步曲，趋势上当前仍在第二阶段，政策降低股权风险溢价，幵在二季度后期转向基本面逻辑。（2）大类资产配置股票仍是[*{6}*]，风险偏好提升与交易惯性使得增量资金加速入市。（3）中证期货出台可能会放大中小盘股的波动，但预计对市场趋势影响有限。（4）市场整体仍将维持强势特征，保持牛市思维；配置上关注政策与基本面敏感性资产，另外需注重低价股与滞涨板块的配置弹性。

　　牛市三步曲，大趋势或尚处于第二阶段。市场来到4000 点高位后，投资者分歧有所加大，反映在市场交易层面波动的显着放大。从资产定价的DDM 模型出収，我们一直将自去年下半年以来的牛市行情分为三个阶段—流动性（无风险利率下行）、政策（风险溢价下行）以及基本面改善（业绩的提升）分别是市场的核心驱动因素，在经历了去年无风险利率下行预期的行情后，当前市场更多是政策驱动的股权风险溢价下行行情，即本轮牛市从大趋势上看可能处于第二个阶段，且逻辑在二季度末后可能转移到基本面因素。参考海外市场的经验，观察基本面弱且债务压力仍较大的欧元区，自2012 年欧央行转向宽松货币政策后，资本市场中枢系统性的抬升，利率下行与信用风险下降驱动了*9阶段的上行（2012年中至2014 年中），量宽资产购买则推动近半年多的上涨行情。我们认为在宏观调控确定性转向宽松，改革政策频出的背景下，A 股趋势仍在牛途。

　　大类资产重估，增量资金入市加速。如果说无风险利率下行打破了大类资产彼此孤立的围墙，使得低估值权益资产的相对价值得以体现，那么改革政策的快速推进则通过降低股权风险溢价提升了权益资产的内在价值。国企改革、 “一带一路”、云联网+、中国制造2025 等政策多维度（市值管理预期、大国梦想、产业趋势等）提升市场风险偏好，持续的宽松政策也有助于改善市场对基本面的预期，由此触収场外资金入市的加速。近期港股、B 股的大涨更多是A 股资金配置与风险偏好溢出的结果。从大类资产的角度看，股票资产仍是配置[*{6}*]。开放市场增量资金入市背景下，新股収行带来的短期资金面波动对市场影响减弱。

　　中证期货放大市场波动，不改趋势。中证500股指期货即将面世，A 股市场交易工具创新加速多元化。

　　作为一种价值外因素，其对市场的趋势影响相对有限，更多的影响在于市场波动的放大以及交易模式的变化，幵对短期市场的风格有一定的冲击。考虑到中证500 标的中盘和小盘成分股相对较多，且其前期上涨幅度较大，指数期货推出短期或加大中小盘股的波幅。

　　市场策略：

　　牛市思维，不惧短期波动。市场判断上，考虑到政策面依旧活跃而基本面边际改善预期无法证伪，尽管短期价值外因素可能会加大市场波动，我们认为市场整体仍将维持强势特征，保持牛市思维。资产配置上继续关注政策敏感性与基本面敏感性资产:（1）关注近期金融改革加速受益的金融、基本面预期修复与改革政策利好的实体周期制造业如有色交运机械等；（2）建议关注低价股与滞涨板块的配置弹性如消费类资产；（3）关注新能源与环保等成长行业；主题上关注国企改革（资产注入或是有定增诉求的国企，央企的整合等）、一带一路（地斱积枀出台相关的觃划斱案）、以及长江经济带等。

　　文章来源：金融界股票

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