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注册制呼唤证券投资基金扩容

来源： 高顿网校 2015-04-29
　　近期A股市场走出了一波牛市行情，但仍存在两大的市场缺陷。*9，A股一级市场还不是“市场”。IPO核准制的实质是行政审批制，IPO节奏及IPO定价采用计划配置和行政管制。第二，中国股市仍是典型的“散户市”。A股散户交易份额占市场总成交额的90%以上，这与西方“机构市”（机构投资者占70%左右）相去甚远。2014年底，美国国内股票总市值高达26万亿美元，其证券投资基金总净值超过15万亿美元，其企业年金和职业年金余额更是高达25万亿美元。相反，2014年底，中国国内股票总市值虽为37万亿元，但证券投资基金总净值却只有4万亿元，企业年金和职业年金更是只有0.6万亿元。
　　如果说“机构市”是机构与机构之间的对等博弈、均衡博弈，那么，“散户市”则是机构与散户之间的不对等、非均衡博弈。在“散户市”中，机构投资者变成了实力最强的“大散户”，这些机构投资者在股市中的角色不再是“组合投资者”，也不是价值投资[*{c}*]者，更不是股市的稳定器或中流砥柱，而是变成了“顺势而为”的投机者。
　　要改变股市的这一现状，必须同时从两方面改革：一方面抓住目前的牛市良机，加速推进IPO注册制改革；另一方面，在我国企业年金和职业年金发展滞后的情况下，加速证券投资基金大规模扩容。
　　近日，《证券法》修订草案已进入人大审议程序，进展还可进一步加快，争取让注册制在今年6月份开始试运行，尽早将IPO审核权下放给证券交易所，监管部门集中精力加强市场监管，严打证券违法犯罪行为。
　　注册制通过简化IPO审核程序、降低IPO门槛，可以实质性地提高IPO效率，降低IPO成本，相应地，也会大大降低IPO身价，它会使得单个企业的IPO募资规模大大缩减，超募现象基本消失，这样就会大大节约IPO资源，让市场化的IPO注册制充分发挥优化资源配置的功能。
　　与此同时，IPO注册制不再需要政府行政审批与背书，哪些企业能够上市，哪些企业不能上市，以及它们的投资价值的大小，将更多地依赖于或取决于市场与投资者的自主选择与判断。因此，在IPO注册制有可能伴有“泥沙俱下”的包容环境下，股市需要足够专业化的、专家化的机构投资者群体，因为只有“机构市”才能形成机构与机构之间的对等、均衡博弈，从而形成理性客观的估值标准与估值水平。
　　为此，必须大力培育和发展各类机构投资者群体。目前由于我国企业年金和职业年金发展滞后，无法在短时间内做大，因此证券投资基金的品种创新与规模扩容成为当务之急，尤其是要加速证券投资基金规模扩容。证券投资基金既是最重要的集合投资者和组合投资者，同时，也是价值投资、长期投资、理性估值的[*{c}*]者，还是个人投资和家庭理财的重要工具。事实上，大力发展证券投资基金的过程，也是A股市场“去散户化”的过程，这必将是一个十分必要而自然的过程。
　　截至2014年底，全球证券投资基金净资产总额为31万亿美元，其中，美洲占57%，欧洲占31%，亚太及非洲地区合计仅占12%。我国证券投资基金净值总规模只有0.8万亿美元，不到世界的1/30，不及美国的1/15。
　　照此比较，为配合IPO注册制推行，作为IPO注册制推行的后续配套改革措施，未来五年内至少应将我国证券投资基金净值规模做大10倍以上，也就是接近8万亿美元的规模，这大体相当于现在美国共同基金规模的一半。这将大大加速中国股市“去散户化”的过程，同时也会有利于提升市场有效性及中国股市对外开放的水平，同时提高中国股市的国际地位及国际竞争力。
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