1、三季度S市打破了多年的“三季度魔咒”，债券收益率先升后降，中债总净价指数上涨0.59%，7月债市受二季度经济企稳以及资金面相对紧张和债券供给需求不平衡的影响，收益率快速上行，国债短端上升40BP。8月市场在央行定向降息和降准以及下调正回购利率后收益率小幅下行，债市震荡，到了9月中旬，8月超预期弱的经济金融数据以及央行对五大行SLF操作并二次下调14天正回购利率，债市重新燃起了一波升势，收益率大幅下行，尤其是中长端，基本回到二季度末的水平，国债10年期收益率跌破了4%，在3.98%。其中，10年国开债下行26.05BP，AA评级5年期企业债收益率下行24.91BP。分析三季度打破魔咒的原因，经济基本面的不景气是根本，对货币政策宽松预期是关键，融资需求下行，叠加房地产下行周期，使得未来利率和融资成本下行成为大概率。
 

　　2、影响四季度债市的因素比较复杂，基本面是影响债市的基础，而流动性以及对货币政策预期宽松是四季度债市走势的主要核心因素，对货币政策的宽松预期影响着债市的走势，而阶段性资金面直接决定收益率的波动方向。四季度基本面对债市有利，央行为降低融资成本而采取相对定向宽松的政策将支撑债市。但由于房地产政策放松，经济可能短期企稳，阶段性的资金面紧张可能制约收益率的下行，也会出现如3月、7月债市的调整，估计四季度流动性相对比较平稳，货币市场利率有望下移，7天利率有望在3.3-3.5%左右。年末受银行揽储和节日备付的影响，银行间市场资金价格出现波动在所难免，对商业银行存款月末偏离度要求有助于减缓年末资金面的冲击，但也要防范阶段性债市调整风险。四季度央行货币政策以定向宽松为主，年内仍有下调正回购利率的可能性，甚至定向降息，配合房地产政策，央行也有可能会先选择定向降低个人住房贷款利率。
 

　　3、“地方政府性债务管理的意见”赋予地方政府依法适度举债融资权限，未来地方政府将更倾向于通过发行地方债方式融资，导致利率下行的概率加大。从长期看，地方政府性债务管理规范有利于防范地方债风险，利好城投债，城投债牛市有望持续，但面临结构性分化，但对煤炭债等产能过剩行业的企业债风险要关注。
 

　　4、对四季度债市最直接影响的仍是流动性，阶段性资金面宽松与紧张影响债市行情，进而影响交易盘的操作，对交易盘在四季度应保持足够的警惕和防御思维，阶段性的调整难免。但对配臵盘，收益率上行反而提供了再度配臵的时机。在无风险利率下移的大环境下，这波债券牛市仍未结束，定向宽松保持债市的慢牛行情，短期的震荡调整不改债市慢牛趋势。四季度债券投资以中高评级城投债和产业债以及国开债为主，交易盘可适度关注中低评级信用债和交易所高收益债进行波段操作，可适度收缩杠杆，调整持仓品种结构;配臵盘可向中长久期信用债和国开债移仓，以5-7年品种为主，加久期，套息操作是主流盈利模式，防范阶段性资金紧张对债市的压力，控制融资成本和信用风险。
 

　　5、值得关注的风险点是:房地产政策放松即限购限贷的取消促使改善型住房需求，使得房地产销售下滑趋势企稳，市场预期发生变化，债券收益率有望回升。