洲际油气：业绩承诺彰显信心,低生产成本保障盈利
 
　　事件描述
　　洲际油气公告与大股东广西正和实业集团有限公司签署了《马腾石油股份有限公司盈利补偿协议》,承诺马腾石油在2014、2015以及2016年累计实现净利润总和不低于314,600万元人民币。如果马腾石油累计实现的合并报表的净利润小于承诺,则广西正和按不足数部分的95%以现金方式对公司进行补偿。
 
　　事件评论
　　油价近期下行对油气开发盈利预期产生负面影响:10月份国际油价显著下行,Brent由月初94美元/桶跌至85美元/桶,WTI由90美元/桶跌至82美元/桶。洲际油气收购的马腾公司原油出口部分以Brent体系定价,预期盈利将有所下滑,我们估算85美元油价情景下,相较105美元将下滑3成左右。
 
　　业绩承诺彰显公司对行业和项目的信心:大股东本次对马腾项目的业绩承诺年均为10.49亿元,显著高于2013年实际实现利润7.08亿元。我们判断大股东信心来源,一方面是马腾目前油田产量有较大提升能力,随着国内团队接手运营,增产措施将逐步推进,另一方面基于马腾公司的平台,洲际油气在哈国有进一步外延收购的能力,扩大公司的油气资源掌控量。目前国际原油价格跌入底部区域,对于油气资产的收购方,区块价格也将相应下降,利好中长期战略推进。
 
　　低开采成本使马腾项目安全边际凸显:哈萨克斯坦油气开采成本低,而税费项目相应较多,其中主要税种中仅有出口关税不受油价下行而降低。因此,同样是基于100美元的预期下,原油下跌后,开采成本低而税费高的项目,盈利能力显著抗跌。我们测算油价从105美元下跌至85美元的情况下,公司单桶盈利下跌幅度不超过10美元。
 
　　洲际油气是民企海外油气收购的新星,坚定的业务转型和战略规划、专业化的团队和良好的资本运作,未来有望持续做大做强。短期油价下行对项目盈利预期产能负面影响,但公司的业绩承诺体现中长期盈利预期,低生产成本和税费的缓冲使得项目盈利得以保证。考虑到中长期油价有待观察,同时公司的增产和持续收购值得期待,现有项目暂不调整盈利预测,预计14-15年EPS为0.36、0.61元,维持买入评级。

 
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