事件描述
 
　　光明乳业(600597.SH)今日公告2013 年报,主要内容如下:2013 年公司累计实现营业收入162.91 亿元,同比增长18.26%,净利润4.06亿元,同比增长30.43%;净利润率2.49%,同比上升0.23 个百分点。EPS0.33元;扣非后归属母公司净利润3.54 亿,同比上升18.26%。四季度单季实现营业收入45.97 亿元,同比增长18.53%,净利润0.98 亿元,同比增长10.17%;净利润率2.14%,同比下降0.16 个百分点。EPS0.08 元。利润分配预案为每股派现0.2 元。
 
　　公司计划 2014 年收入187.34 亿,同比增长15%,扣除非经常性损益和激励成本后净利润 4.74 亿,同比增长19.7%。
 
　　事件评论
 
　　公司 2013 年核心产品收入获得较快增长。“五朵金花”产品中,莫斯利安收入 32.2 亿元,同比增长 106.5%,优倍收入 9 亿元,同比增长 38.3%,畅优系列产品实现销售收入 11.9 亿元,同比增长 35.2%。明星产品销售收入的较快增长驱动公司营业收入的较快增长。预计2014 年莫斯利安销售收入达到55 亿元以上,仍然是2014 年公司收入增长的最主要来源。
 
　　分事业部看,华东事业部仍然主要利润来源,净利润达到6.049 亿元,华北和总部利润亏损加大,创投事业部亏损1 亿,总部亏损0.56 万元,是主要的业绩出血点。
 
　　受到原料奶成本上升以及常温酸奶有新竞争者的影响,公司四季度毛利率同比下跌1.74 个百分点。全年销售和管理费用率与上年基本持平。
 
　　影响公司利润的另一个主要原因是实际所得税率的上升。2013 年实际所得税率达到33.01%,较去年的20.09%大幅提升。主要原因在于公司给予渠道销售支持费用和经销商返点的提高,这部分销售费用主要确认于其他应付款中(同比增长4.7 个亿),对应25%的税率即为1 个亿左右。若扣除这部分递延所得税资产的影响,公司实际所得税率为18%左右,税后净利润增长50%以上。随着未来其他应付款的逐步确认,公司实际所得税率将会大幅下降。
 
　　我们预计公司 2014-2016 年EPS 分别为0.43 元、0.55 元和0.68 元,维持“推荐”评级。

 
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