顺鑫农业:白酒预收再创新高,并购整合有望为公司再添新动力

 
　　公司Q3 白酒保持稳定增长,预收款再创新高。公司Q3 白酒收入同比增长10%+,略快于Q2,整体仍然保持稳定增长的态势。Q3 中秋节高端白酒仍然面临压力,公司作为区域中低端白酒龙头,公司通过外埠扩张保持了稳健增长的势头。同时公司母公司预收款环比Q2 增加1.7 亿,再创新高。这在目前的白酒上市公司中是*10的,显示出公司白酒业务已进入良性发展轨道,15 年业绩有充分保障。
 
　　生猪价格上涨减少种猪业务亏损。公司Q3 本部收入增长0.6%,利润增长11%,增速比Q2 有明显改善,主要是Q3 生猪及仔猪价格反弹,使公司种猪业务的亏损减少。但整体来看,由于经济减速猪肉消费低迷,公司整个生猪产业链的盈利仍然面临压力,拖累了母公司整体的利润增速。
 
　　公司站前街项目结算顺利,地产业务仍是近期利润增长的主要因素。由于母公司Q3 利润增长仅11%,公司整体利润高速增长仍然是依靠地产项目的结算。目前北京地产价格仍然是稳中有升,公司地产销售有保障。长期来看,房地产业务受政策限制较大,剥离到集团独立发展的概率较大。
 
　　公司现金流充裕,对口行业景气低迷正是大举并购之时。公司增发完成后,目前手持现金余约35 亿,同时白酒和地产业务还能持续的提供现金流。公司未来还计划剥离地产业务,集中主业,也会带来一部分现金。而公司未来计划大力发展的白酒和肉制品行业目前都处于盈利的相对低谷期,公司完全有能力利用目前的时机扩大规模,实施兼并收购,发挥协同效应。
 
　　内外增长齐发力,维持“增持”评级。我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.73/1.01/1.08 元(按增发摊薄后股本),净利润分别同比增长109%/40%/7%,目前股价对应PE 分别为23/17/16 倍。上述预测未考虑可能的并购。公司白酒业务发展态势良好,未来还有外生性并购空间,作为稳定增长类消费企业估值偏低,我们继续维持公司“增持”的投资评级。

 
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