中国太保1Q 净利润32.1 亿,相比去年同期22.3 亿增长44.2%,净利润占我们全年预测的32.7%。考虑到公司1Q 大幅计提24.1 亿减值(去年同期仅2.6 亿),公司业绩表现好于市场预期。净利润大幅增长部分原因是保费收入快速增长、良好费用控制和有效税率小幅下降。
 
　　寿险表现非常优异,财险转型仍需时日
 
　　公司1Q 寿险总保费收入383.5 亿元、同比+25.2%,尽管增速慢于行业增速的44.2%,但值得注意的是高利润率的个险新单取得了43.8%的强劲增长。
 
　　因此,我们预期公司1Q 新业务价值将出现非常强劲增长。公司1Q 财险总保费收入235.2 亿,同比+13.2%,慢于行业增速的17.2%。我们认为公司业务策略将更加偏向承保盈利,以保费增速放缓为代价。
 
　　资产负债表快速扩张驱动业绩高增长,投资收益率假设存在上行空间
 
　　受益于保费收入快速增长,太保集团1Q 投资资产环比大幅上升7.8%(超过去年全年6.3%的增速),显示公司资产负债表快速扩张。我们认为公司2014 年净投资收益率将上升30-40bp,并伴随利差的增长及投资资产结构的改善。考虑到公司2013 年净投资收益率为5.0%,我们对公司内含价值中5.0%-5.2%的投资收益率假设存在上行空间。
 
　　估值: 维持“买入”评级,维持目标价22.57 元
 
　　我们根据SOTP 模型得出目标价为每股22.57 元。该目标价对应2014 年1.22x P/EV 或4.4x 隐含新业务倍数,维持“买入”评级。
 
　　文章来源：瑞银证券

 
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