经济下滑，股市疯涨，这似乎有悖于主流经济学的原理！股市作为国民经济的晴雨表，虽未必与经济增长保持同步，但至少应有趋同的走势。

 

　　回首以往，中国股市自1991年底开盘以来也出现过和经济趋势背离的情况，然而却扮演着另一个角色——制度变革的风向标。尤其是牛市，几乎每一次历史较久的典型牛市都来自于改革的驱动。在中国，股市本身就曾经是一项重大改革，所以从股市开盘到邓小平南巡，一个波澜壮阔的大牛市拔地而起，两年多时间内，沪综指累计上涨幅度高达15倍以上，这是*9个大牛市。1999年的“5·19行情”让牛市再度雄起，持续时间逾两年，沪综指上涨一倍，而就在这个期间内，重点推进了“国退民进”的改革，奠定了近日中国经济股权多元化的格局。第三个大牛市发生在2005年，沪综指跌破1000点后强势上涨，在两年多时间内上涨逾6倍，创出6124点的历史新高。众所周知，这个大牛市的背后是 “股权分置改革”，让中国股市逐步与国际市场接轨，在制度上实现了全流通。本轮牛市也不例外，十八大开启的制度性变革正在释放着经济发展的潜能，如本人上周的专栏文章所言，中国经济的“换挡减速”是健康的，因为减速的经济增长更多来自于市场机制而非“有为政府”。

 

　　中国股市作为制度变革的风向标可以分三个层次解读：1，释放经济潜能；2，提振市场信心；3，驱动产业创新。在全国人大的工作报告中，李克强总理充满激情地呼吁“大众创业，万众创新”，这意味着投融资的主导力量将逐步从各级政府和国有企业主导转变为资本市场和民营经济主导。与此同时，经济潜能也将通过股票市场逐级放大。

 

　　每当股市上涨超出我本人和多数机构的预期时，我都会本能地想起一个行为金融学的经典概念：非理性繁荣。这个金融学概念的本源含义是：非理性，才有繁荣！制度变革一旦成为多数人的共识，就会通过股市投资的财富效应形成正反馈，转化为投资人的乐观情绪，再驱动更多的资金入市，让更多的人产生乐观预期，甚至忘记风险。股市预测中最难以量化的因素是投资人的情绪，而投资人的情绪会相互传染。精神的传染在股市中驱动股票价格暴涨、暴跌，令人难以预料，就像当年牛顿买股票赔掉自己多年积蓄时所说的那样：“我能算出天体运行的轨迹，却无法计算人性的疯狂。”

 

　　如果股市上涨仅仅来自于情绪面驱动则难以持续，实质性的制度变革会不断驱动经济转型，从而让股票市场的虚拟财富化虚为实，才能让股市风险化险为夷。那么，本次制度变革的目标究竟是什么呢？如果仅仅是股票发行注册制的改革，沪综指翻倍就达到预期目标了，所以本轮股市上涨背后的力量绝不仅是股票市场本身的制度变革。可以预期的是：中国股市似乎已在展望未来更进一步的深化改革！

 

　　文章来源：理财周刊