1．2011年黄金行情综述

 

　　2011年上半年，黄金价格在中东北非的地缘政治、日本大地震的支撑下，以较为温和的方式震荡上行，而从七月份开始，金价开始搭上过山车，先是一路高歌猛进，不断刷新历史新高，*6达到1920美元/盎司，9月初空头开始发力，15天使金价狂泻近400美金，然而空头的大幅杀跌并没有使金牛低下“高”“贵”的头颅，随后，金价重拾升势，再次上探到1802美元/盎司，无奈中期大势已去，金价在最终的反击之后，逐渐震荡下行，在12月份再次刷新前期的低点，创下1522美元/盎司新低，完美收官于1564美元/盎司，全年取得了10.16％的涨幅，尽管低于前期9年大牛市17.42％的平均年涨幅，但是在11年全球众多投资品种哀鸿遍野的大背景下，黄金能有如此表现，已实属不易。

 

　　2．2011年黄金行情分析

 

　　2.1基本面分析

 

　　2.1.1欧洲主权债务危机

 

　　2011年的欧元区债务问题是助涨黄金创造历史高点的主要原因之一，也是帮助黄金价值还原的重要因素。危机由希腊开始爆发逐步升级，以至于影响到欧元核心成员国德国和法国的主权信用评级。黄金的价格也出现了一波三折的走势，从年初的1420一路上涨，创造了历史高点1920，但在年末的收官之战中空方再掀波澜，在2011年的尾声将黄金价格定格在1500的区间内。影响黄金价格的欧洲因素当中，归纳总结为以下几点因素：

 

　　2.1.1.1“欧猪五国”主权信用评级对于黄金价格的影响

 

　　世界三大评级机构连续调低了希腊、爱尔兰、葡萄牙和西班牙的主权债务评级是黄金价格7月和8月上涨的主要原因之一。欧洲主权债务危机不断升级，希腊的问题不仅使本国的境况举步维艰，更有逐渐扩散之势，西班牙意大利的国债收益率超过7％也将危机的升级刻上了坚实的烙印。继葡萄牙和爱尔兰之后西班牙和意大利的相继“沦陷”，使得危机波及到了德国和法国的主权债务评级，虽然欧洲政府对于整个欧元区的救援行动一浪高过一浪，但收效甚微。由于市场对于欧洲主权债务的担忧日趋加重，黄金作为市场主要避险品种一路走高。

 

　　黄金价格连破重要关口，最终价格驻足于1920。伴随着避险属性的逐渐退却，一轮回调行情终将2011年的黄金价格定格在1500的区间内。在此轮下跌的行情中，欧洲因素再次成为焦点。先是意大利和西班牙的国债收益率超过世界警戒线的7％，加重了市场对于欧元区黯然经济前景的预期，从而造成了德法的融资成本开始逐渐攀升。标普对于法国的主权债务评级下调的威胁，更是使得欧洲经济进入白恶化时代。

 

　　2.1.1.2特别救助基金（EFSF）的杠杆化争论

 

　　EFSF是欧洲特别救助基金的简称，曾一度成为市场争论的焦点，也造成了德法政府意见出现了分歧。欧元区两大举足轻重的经济体争论的焦点源于救助基金杠杆化的设定，德国对于杠杆化持有反对意见，但法国政府对于杠杆化持有极其坚定的态度。结果让法国政府如愿以偿，最终将基金的规模扩大至1万亿欧元，欧元受此提振走出一波反弹行情，市场信心的提振同时推高了黄金的价格。

 

　　2.1.1.3欧洲银行业的流动性问题

 

　　欧洲银行业的流动性问题是欧元涨跌不可不提的问题，也是影响黄金走势的重要因素。市场信心对于惨淡的欧洲经济明显信心不足，欧洲政府对于各家银行的压力测试成为银行业的紧箍咒，流动性匮乏成为欧元区各大银行不得不面对的问题，资金的停滞直接造成了欧洲经济更加糟糕的局面。其中长期再融资操作和欧元区银行抵押黄金事件对市场影响最为强烈。

 

　　2.1.1.4长期再融资操作（LTRO）

 

　　受到欧洲政府融资成本不断增高的影响，欧元区银行业的融资出现困难，资金停滞成为制约欧洲经济复苏的主要因素。欧洲央行在此情况下推出了长期再融资操作，即以1％的利率供给欧元区银行为期三年的资金流动性，借此降低欧元的融资成本，从而希望市场的资金再度循环，但市场收效甚微。所供给的4890亿欧元重新流回欧洲央行手中，证明市场对于未来经济前景预期并不乐观，资金仍然处于停滞状态。但值得肯定的是欧元区各国国债发行情况稍有好转，法国和德国的国债拍卖情况良好，欧元稍有起色。

 

　　2.1.1.5欧洲银行以黄金为抵押品换取美元流动性

 

　　除了银行业欧元现金流动性问题外，美元流动性的短缺也是造成黄金再次下跌的主要因素，回顾1920附近的大跌，市场上出现了一则比较重要的消息就是欧洲银行以黄金作为抵押品，换取美元流动性，受此影响黄金价格开始大幅下挫。另外，在12月12日的下跌行情中，欧洲银行又故技重施，以同样的办法换取美

 

　　元流动性，金价下挫再次得到验证。债务危机的逐步升级造成了银行并不愿意发放过多贷款，将仅有的流动资金作为自身过冬之用，LTRO的资金重回欧洲央行也再次予以验证。

 

　　2.1.1.6欧盟峰会的黯然落幕

 

　　在2011年是欧洲经济持续加剧的一年中，欧洲政府使尽解数希望帮助欧元区各国度过难关。德国法国危机逐渐升级，使得整个欧盟政府如坐针毡。欧盟峰会的一次又一次的无疾而终使得市场对于未来欧盟峰会的预期加重，“失落”可以作为2011年欧盟峰会完美的表达。虽然欧洲政府希望能够尽快达成行之有效的措施帮助欧洲脱离苦海，但每次峰会无不以失落告终。“失落”在于欧洲政府有心无力的解决问题态度，“失落”在于欧洲政府有规划无计划做事方式。黄金受此影响走出了一波三折的行情。

 

　　2.1.1.7欧洲央行利率的连续下调

 

　　在欧洲新任总裁德拉基上任以来两次意外调息，给黄金市场造成的影响各不相同。在11月3日欧洲央行意外调低利率助涨了当时的反弹行情，但12月8日的再次调息造成了黄金之后的大幅回调行情。市场对于欧洲央行两次调息的表现截然相反，其中原因各有不同。回顾2011年的回调行情，黄金的走势始终与欧元呈极强正相关关系，从理论上讲，欧洲央行下调利率将造成欧元的走低，从而使得黄金价格回落，因此第二次利率的下调更接近理论上的市场变化。*9次利率下调时影响市场价格变化相对较弱，由于投资者更多的注意力集中在EFSF救助基金杠杆化的影响上，因此黄金价格当时并未受调息的影响过重，但之后不久出现了一轮补跌行情，证明利率下调对于黄金的影响非同一般。预计欧洲央行在2012年里将有机会出现再次下调利率的情况，黄金价格的变化将更加倾向于回调。

 

　　2.1.1.8瑞士因素对于黄金价格的影响

 

　　由于欧洲经济和美国经济的不确定性，主要避险货币一路走高，瑞士法郎首当其冲，连续上涨使得瑞士经济如坐针毡，最终瑞士央行在无奈下选择出手干预汇市，连续的两次干预最终将瑞郎对欧元锁定在1.2。值得强调的是前期避险天堂的瑞郎，在瑞士央行对于瑞郎的干预后，突然带动黄金大跌，宏观策略师RichardHastings给出了其中的原因，“用强势货币买入某样东西，再用弱势货币卖出”。投资者就是利用这样的一套模式将资金游走在黄金和瑞郎之间，瑞士央行的突然干预，一时之间打乱投机的链条，故而造成瑞郎和黄金同时的大跌。虽然瑞士政府的干预决心暂时逼退了很多投资者，但随着欧洲债务危机的升级，希腊很有可能被迫退出欧元区，市场的恐慌情绪将再次被激发，随着市场上的避险品种逐渐减少，瑞郎将有可能再受市场追捧，巨额资金的涌入将让瑞士政府再次打响汇率保卫战，黄金恐受拖累走低。

 

　　2.1.1.9欧洲经济数据疲软走势

 

　　2011年GDP指数持续走弱，证明欧洲经济尚未摆脱经济危机的束缚。除此之外，很多衡量欧洲经济的重要数据尚未出现恢复的迹象。例如，采购经理人指数、消费者信心指数等重要的经济数据并未出现缓和的迹象。在欧洲经济没有发出恢复信号之前，黄金仍大有可为空间。

 

　　综上所述，2011年受欧洲经济不确定性的影响，黄金走出了一波三折的行情，从1300的区间至历史高点1920的一路上涨，直至最终的收官之战的大幅回落。黄金从避险属性逐渐向商品属性回归，影响价格变化的因素也出现不同程度的改变。欧洲的很多重要经济数据显示，目前经济并未发出好转信号，持续恶化的经济环境将为黄金投资带来更多机遇。

 

　　2.1.2美国主权债务问题

 

　　黄金自08年触及682美元/盎司低点以来的上涨，主要是以美元标价的美元指数出现了大幅下行，而美元指数进入中期下降通道，一方面是美国自金融危机后，通过大量发行货币，来刺激经济，使美元贬值；另一方面“双赤字”下的美国政府债台高筑，寅吃卯粮，而经济的增长又迟迟不见起色，更是加剧了债务风险，致使美国的AAA评级首次被下调，引发避险资金涌入黄金，助推了黄金的飙涨。

 

　　2.1.2.1美国主权信用评级被下调

 

　　在美国债务危机的演变过程中，具有里程碑意义的为8月5日标准普尔投资服务公司下调美国主权信用评级，从AAA级主权信用评级调降至AA+，这也是美国*9次丧失AAA主权信用评级。美国信用评级下调对世界经济和金融市场的影响是多方面的，首先是直接打击了投资者的信心，令本就十分脆弱的世界经济形势增添了更严重的不确定因素。促使之后全球股市的哀鸿一片，最终市场对全球经济疲软的担心也导致资金迅速撤离风险资产，引爆金价加速上涨。

 

　　2.1.2.2债务上限及美国经济状况

 

　　备受市场关注的美国债务上限谈判在共和党和民主党两党的口水及拉锯战中，宣告落幕，最终联邦政府获得了提高债务上限的国会批准书，但是仅仅靠宪法将美国债务危机拖延，而未从根本上解决顽疾，有可能把美国经济拖入到新的经济衰退中。黄金价格也在对美国经济的担忧中逐步攀升，然而，就在市场预期全球*9大经济强国的经济衰退或者陷入衰退的漩涡时，美国的经济数据出人意料地好于市场预期，尤其是进入2011年底，美国数据表现极为强劲，11月和12的非农就业数据大幅好于预期，而其他经济数据也表现非常良好，制造业持续稳定在枯荣线50％的风水岭之上，加强了市场对于全球经济增长的希望，同时也使市场所预计的美国经济二次探底的概率也大大减小。美国经济的回暖更是使市场对美国采取第三轮量化宽松政策预期减弱，从而使黄金又少了一个上涨的理由。

 

　　2.1.3芝加哥商业交易所（CME）多次提高保证金

 

　　芝加哥商业交易所（CME）多次上调保证金也对黄金价格产生了巨大影响。先是2011年4月25日、29日以及5月3日、4日连续四次上调白银、黄金期货交易保证金，迫使投机者平仓立场，引发白银暴跌，带动黄金等商品全线下挫。此外，8月11日CME将黄金保证金比率上调至22％，尽管金价出现了小幅回落，但依旧没有挡住其上涨步伐。随后黄金进入加速上涨期，冲高至1911.46美元/盎司，在金价冲高回落后，CME再次将保证金比例上调至27％，引发多头投机头寸的大幅削减，加剧了黄金的下跌，金价三日内波幅达到209美金。在金价创下历史新高1920.78美元/盎司后，掉头直下，持续下挫，为了避免金价的巨幅波动，CME再次调整黄金保证金，自8月份以来第三次上调保证金，金价下挫至1532.64美元/盎司，与三季度的爆发起点1478只有不到60美金的距离。

 

　　2.1.4天灾对金价形成支撑

 

　　3月11日，日本发生了9级大地震以及海啸，随后愈演愈烈的核泄漏更加给日本原本债台高筑的经济蒙上了重重阴影。在风险事件中，黄金容易成为受到追捧的避险港湾。因而在这种突发事件下，黄金价格在避险情绪的刺激下得到了有效的支撑。同时，由于史无前例的日本大地震、海啸、核泄漏使日本的灾后重建工作困难重重，且需要大量的资金，作为美国国债的数一数二的债权国，势必会减少对美国国债的需求，而且这种减持需求会维持一段时间。从而对美元指数的上涨也起到了一定的舒缓作用，对金价形成一定的支撑。

 

　　2.1.5地缘政治

 

　　中东北非地缘政治局势对上半年黄金的上涨产生了极大的影响。自2011年一月初突尼斯一名青年因抗议当地城管部门“粗暴执法”而自焚引发很多地方示威游行和社会动乱以后，这个动乱的幽灵就在中东北非的上空游荡，先是突尼斯政府垮台，接着统治埃及三十多年的总统巴拉克出走，也门示威，然后是北约干涉的利比亚内战上演。而自从2月16日卡扎菲在电视上发布强硬讲话开始，黄金价格就一路走高，从当时1368.2美元/盎司一路高涨至法美等多国空袭利比亚的1440.9美元/盎司，4月1日由于反对派开出停火条件，黄金价格曾一度下探1412.7美元/盎司附近。而后4月5日美国受北约的要求延长48小时的轰炸时间，与此同时黄金价格大幅上扬探至1456.9美元/盎司的价位上。这一切说明利比亚战争对黄金价格的影响很大。一方面地缘政治问题引发市场浓厚的避险情绪，刺激黄金等贵金属暴涨。然而随着第四季度，卡扎菲被击毙，卡扎菲王朝宣告灭亡，中东北非的地缘政治因素也暂时告了一段落。而2011年末，伊朗核危机引发平缓的中东局势再度紧张，以及朝鲜*6[*{a}*]人金正日的去世，引发全球对朝鲜半岛局势紧张的担忧，由于并没有产生大的波澜，此类地缘政治因素并没有对金价形成比较明显的支撑。

 

　　2.1.6通胀因素

 

　　通胀因素历来是黄金价格的重要支撑因素之一，2011年全年总体的经济环境仍处于滞涨之中。虽然5月、6月、9月、11月、12月的大宗商品指数都处于下跌，但从全年的走势看，大宗商品仍旧强于股票的表现，加之整体的货币环境较宽松，因此各国的物价水平总体较高。高涨的通胀除制约经济发展之外，也成为全年支撑金价上涨的最重要因素。

 

　　2.1.7央行大量购买黄金

 

　　黄金价格能够在2011年屡次刷新纪录高点，其与央行的大量购买黄金有很大的关联。世界黄金协会的*7报告显示，截至2011年11月份，2011年全球央行的净购买量高达330吨，约占全球黄金年需求的15％。2011年的央行黄金购买中，墨西哥购买量高达99.2吨，稳居榜首，其次为俄罗斯，2011年的前11个月中，除了在10月份没有购入外，俄罗斯每个月都采取小幅吸纳的方式，进行购金，共购入65.3吨。而位居第三的泰国尽管购买的次数不多，但是购金量却高达52.9吨，尤其值得注意的是，泰国有两次购买月份集中在8、9月，也就是说，即使金价高企，泰国央行仍然认为值得购买黄金。此外，不得不提的是，韩国在98年金融危机后，2011年首次加入购金的浪潮，全年购金量为40吨。而从央行购金集中的月份来看，全年购金量最多的月份为3月份，共购入106.5吨，约占总量的三分之一，而6月份，尽管当时黄金价格是处于一个高位盘整状态，但是依然没有挡住央行购金的热潮，尤其是在9，、10、11月份，金价达到历史高位的月份，央行依旧持续购买，换个角度说，正因为央行的大量购金，对金价起到了一个推波助澜的作用。

 

　　2.1.8黄金消费需求

 

　　中国和印度仍是实物金市场最重要的买家，世界黄金协会三季报显示，从金饰购买方面来看，中国已经超过印度成为全球*9大金饰消费国，因此中国市场对黄金的需求是全球实物黄金市场最重要的指标。

 

　　从进入9月黄金消费的旺季后，在金价下跌的打击下，中国市场的需求力度较往年小，但进入12月份之后，由于临近新年，中国市场的需求剧增，从上海au9999现货金成交量12月较去年同期的增幅44％来看，中国投资者购买黄金的欲望不减。

 

　　2.1.9原油价格

 

　　尽管利比亚产油量只占国际原油市场的极小份额，但战争导致的停产还是打破了国际原油供需的脆弱平衡，并使得国际油价一度上冲至每桶114美元。

 

　　随着6月末世界能源组织宣布向市场释放6000吨原油储备，国际油价出现大幅回落，加之利比亚战争胜负日趋明朗，石油供给部分恢复，截止到10月初，油价一直处于下跌走势，10月之后随着美国经济复苏态势明朗和伊朗核危机加重，原油又呈现一轮上涨走势。纵观全年供给因素超过需求因素主导油价波动。

 

　　长期以来，黄金价格与原油价格尽管涨跌幅度不尽相同，但大体上呈正相关关系，但与去年相比，原油与黄金的相关性降低，其主要原因是由于金价较容易受到欧债危机的影响，而原油更容易受中东局势的左右。

 

　　2.1.10全球*5黄金ETF基金（SPDRGoldTrust）持仓量

 

　　全球*5黄金ETF基金（SPDRGoldTrust）持仓量在7、8两月黄金大幅上扬之际，也大幅攀升，*5达到1309.92吨，几乎接近历史*6仓位1320.44吨。然而在9月黄金价格加速上扬之际，SPDR开始大幅减仓，12月全月减仓比例达到总仓位的3.39％，说明机构对黄金上涨不再乐观，对黄金后市起到一个大的方向指引作用。

 

　　2.1.11美元指数

 

　　全年的美元指数呈现先抑后扬的走势，年初到5月美元指数在二次量化宽松政策（QE2）的持续作用下呈现下跌的走势。6月至8月间在底部震荡，9月随着第三轮量化宽松的预期破灭，以及欧债危机恶化，在避险资金的推动下，美元指数出现大幅反弹，从10月末开始，除欧元和新兴市场货币走弱导致的美元上升外，美国经济的复苏也是支撑美元上涨的重要因素。

 

　　美元指数的上涨是9月之后导致金价下跌的最重要因素，一方面美元的避险功能对黄金具有替代作用，美国经济的好转又使黄金保值的需求下降。目前美元指数的走势对金价相当不利。债务危机程度不断升级，给美元指数得以喘息之机，重回80区域是金价回调的主要因素之一。