投资要点：
 
　　事件：公司公布半年报，上半年营业收入157.79亿元，同比增长10.17％，二季度单季收入72.34亿元，同比增长5.28％。上半年实现归属母公司所有者净利润78.88亿元，同比增长9.11％，二季度单季净利润35.23亿元，同比下降0.20％，业绩符合预期。
 
　　投资评级与估值：维持盈利预测，维持买入评级。预计2015-2017年EPS分别为13.14元、14.95元与16.82元，对应目前股价PE为15倍、13倍与12倍，维持买入评级。
 
　　有别于大众的认识：
 
　　（1）业绩符合预期，收入增速快于净利增速。上半年茅台酒营业收入153.35亿元，同比增长11.49%，上半年销售费用率3.66％，同比下降0.77个百分点，管理费用率11.29％，同比上升1.08个百分点。上半年及二季度单季收入增速均快于净利增速，公司复苏性增长趋势明显。
 
　　（2）坚持控量稳价，淡季不太淡。上半年新增预付款和应收票据总和为62.92亿元，其中二季度新增6.93亿元，二季度增量放缓主要系春节旺季之后一批价回落，公司在淡季坚持控量稳价，二季度渠道照计划走货，市场有序消化库存，为中秋前挺价打下了基础。
 
　　（3）控量仍是下半年主题。根据草根调研，通路渠道逐渐体现刚性需求，消费结构继续调整。由于今年按月放量较为平均，渠道库存水平进一步下降，即便经销商启动中秋备货时间稍晚于往年一周左右，部分经销商仍有望在中秋后完成全年任务。日前公司先后力挺终端零售价和批发指导价各100元和50元，若下半年放量维持上半年节奏甚至稍放缓，将利于节后维持批价，增加全年超额完成1.7万吨的计划量的可能性。
 
　　股价表现的催化剂：旺季销量超预期
 
　　核心假设风险：社零消费持续低迷

 
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