2015年1月17日，由中国证券市场研究设计中心（SEEC）与和讯网联合主办的第十二届中国财经风云榜暨“书写改革信心”财经中国年会在北京举办。年会力邀财经领域的各级主管官员、著名学者和行业[*{b}*]，共同探讨中国经济发展及金融改革战略方向，破解“互联网金融”迷局，和讯网全程播报。
 
　　北京大学国家发展研究院教授宋国青出席并演讲指出，当前股票价格肯定有很大的不确定性。但从股市的整体市盈率特别是银行股的市盈率来看，这波行情之前的股价平均来说有较大幅度的低估。
 
　　在这样的情况下，过去几个月股票价格上升的意义非常大。对短期宏观经济的波动来说，股价上升最重要的效果是金融加速器效果：企业净资产估值增加导致按市值计算的负债率下降，借贷坏帐风险减小，因此贷款利率相对下降。企业融资成本高是去年的一个突出问题，其中一个原因是股市连年下跌导致企业净资产市值下降。出于和股票估价同样的考虑，银行对非上市公司价值的评估也降低了。从资金借出者的角度看，这意味着借贷的风险增大，因此借贷利率的风险升水增加，数量也相对收缩。事实上，去年的国债利率水平有相当幅度下降，而银行贷款的平均利率下降幅度要小很多，即贷款利率和无风险利率的差增大了。有的看法认为融资渠道多元化增加了银行的资金成本，因而导致了贷款利率的相对上升。从票据融资利率和普通贷款利率的差别情况看，贷款利率风险升水的增加是明显的。
 
　　除了企业净资产重估的效果以外，股价上升还可以引起股权融资的增加，包括股市内外的融资。这里有两个重要的问题值得关注。*9，目前的股票价格是否或者在多大程度上包含了可能很快破灭的泡沫？第二，如果股市扩容，是否又会引起股价的大幅度下跌？股票价格肯定有很大的不确定性。但从股市的整体市盈率特别是银行股的市盈率来看，这波行情之前的股价平均来说有较大幅度的低估。股市扩容当然对股票价格有一定影响，但是决定股价的最主要因素还是上市公司未来的投资报酬率。另外，目前的股市融资还存在很多问题，通过改革来缓解股市扩容的压力有很大潜力。再者，管理层也会密切关注扩容的适时适度问题。

 
展开全文