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贵州茅台的另类分析

来源： 高顿网校 2014-02-05
　　非正常分析思路，只好称为另类了。推算不求精确，但求逻辑合理。
　　在坛上发了《贵州茅台2009年重新估值也许在所难免》，有网友回说上市公司一直从总公司购进老酒，还是公开的秘密。下面就来看看从总公司购进老酒有多少呢？
　　2004年    2005年       2006年                   2007年主营收入          4,463,098,038.64元   7,237,430,747.12 元营业利润          2,483,789,752.90 元  4,523,526,051.80 元期间费用率  22％     20.21％       21.38％          17.12％营业利润率  49.43％    48.82％     50.73％          62.50％2007年的期间费用率明显异常，看年报找到的一句解释：营业利润增长的主要原因是成本费用的增幅小于主营收入增幅所致。怎么看也不像解释，只能算是对结果的描述。2007年降低了期间费用，也许是不可信的，之前的三年具有相对稳定性，可信性较高。
　　现在为了描述的方面设几个变量：X1为上市公司自产酒，X2为从集团购进酒，上市公司自产酒部分期间费用率为a，集团购进酒的期间费用率设为b，则有X1＋X2＝2007年度主营收入(注：7,237,430,747.12 元 )X1×a＋X2×b＝2007年度期间费用 (注：1,238,796,937.23元)两个方程四个参数，显然无解或者无穷解，从第二个方程可看出X2×b和a越小，X1越大，这是我们最希望看到的，因为这反映上市公司自己的生产能力。干脆a＝20.21％（前几年最小值），b＝0，由此得出X1*5值＝6,129,623,637.95元，从公司购进酒就是X2＝2007年度主营收入－X1＝1,107,807,109.17元。
　　按*5的前三年的营业利润率算，上市公司资产酒实现营业利润＝X1*5值×50.73％＝3,109,558,071.53元，与2007年营业利润比较差额在14亿以上，而从上面的假设推算中只有从集团购进的酒总值刚11亿，显然不符。那只有一种可能的途径，就是从集团购进的酒总值要超过11亿，因为你假设2007年的酒全是上市公司自产，按前三年的营业利润率*5值，推算出的2007年度营业利润要小于实际2007年度的营业利润。
　　a取除2007年外的*5值22％，b＝0(取0这样算出的是最小从集团购进酒量)，得到X1= 5,630,895,169.23元 ，X2＝1,606,535,577.89 元，再来验证此时营业利润＝X1×50.73％＋X2，此时近似等于2007年实际实现的营业利润，集团提供了16亿的主营收入而且无任何生产成本和期间费用的情况下，才能勉强实现2007年度报告的营业利润，X1相比2006年主营收入增长15％。按照这个思路，还可以向下推导，提高a的值，从集团拿的酒按成本计算(毛利率按上市后公开数据的高度茅台*5值82.56％为合理参考)，当期间费用率提高至a＝27％时，推导出X1＝4,588,136,804.56元，此时相对2006年几无增长。此时从集团拿的X2部分按原始成本购得。
　　从上面的推导过程里，我们能得出几个可能比较合理的解释：
　　可能一：集团免费提供了16亿零费用的酒；
　　可能二：从集团按成本购入了26亿元的酒；
　　上述两种情况，上市公司的2007年主营增长都不超过15％，上市公司的产量很可能接近瓶颈限制，另外可参看2008年三季报，7～9月主营同比仅增长2％，营业成本莫明却降低了近1个亿，预收增长环比增加了7个亿；上市公司的期间费用率2007年是扭曲的，应该至少在22％至27％之间；两种情况集团都给上市公司提供了价格不按市场价格成交的酒。这是为什么呢？
　　2008年5月26日解禁5％，2009年5月25日解禁51.77％。难道仅仅是巧合？2008年度解禁的5％，也许可以转化为个人利益吧，集团那么低成本给上市公司提供酒才能获得些许解释。
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