6月20日，由高顿财务培训举办的私人财富管理论坛邀请了众多国内外私人银行、家族办公室、信托、基金、券商、第三方理财的财富管理专家及各民营企业家、跨国公司、大型国企的高管，以“打造属于中国高净值人群的私人定制”为主题，浓缩智慧精华，分享前沿信息。以下是嘉宾观点：

　　“受人口拐点的影响，中国经济正面临着三大挑战。中国的货币购买力不可能持续上升，加上未来因劳动力成本上涨而导致的出口竞争力不断削弱，人民币长期必然贬值。”6月20日，在高顿财务培训为其会员举办的私人财富管理论坛上，高盛投资管理副主席、首席投资策略师哈继铭博士如是说。

　　哈继铭演讲

　　哈继铭首先谈到了美国经济。他表示，美国经济未来持续增长的主要动力有四个方面。一、金融机构去库存已经基本接近尾声;二、老百姓的财富有了明显的修复，财富占可支配收入比例，回升到了6.4倍，三、美国房地产，住宅投资占GDP的比重现在是3%，与历史水平还有相当大的比例，因此房地产投资依然是美国接下来*5的增长动力。四、无论是美国家族、企业还是政府，耐用消费品和固定资产都相当陈旧，来自非住宅类的固定资产或是耐用消费品的投资，也是一个增长动力。

　　对于欧洲这段时期所经历的一些调整，尤其是劳动力市场调整和金融业的调整，导致融资成本不断下降。哈继铭给予了肯定。他认为，正是这些调整，使得欧洲目前的经济逐渐从衰退走向弱增长。

　　对新兴市场的状况哈继铭表达了悲观情绪，“俄罗斯、南非、巴西，汇率较过去明显升值，挤压了其他行业的发展。以大宗商品出口推动的新兴市场，接下来的表现可能不尽人意。” 对于新兴市场，“高盛去年底的时候有一个投资建议，就是减仓1/3，原来我们建议配置9%的新兴市场的股票和债券，现在我们建议降到6%。”

　　论坛现场

　　谈及中国中长期的经济走势，以及当前一些经济现象背后隐藏的机会。哈继铭表示，中国经济在过去30年之所以保持平均每年30%的增长，跟我们特殊的人口结构有关。2015年是中国有工作能力的人占比的一个拐点，也就是15到64岁的人占到*6点，之后急剧的下降。那时候劳动力供应、资金供应短缺，社会储蓄率下降，工资水平和利率水平上升，会造成一个人更值钱，钱更值钱，干啥都不挣钱的现象。

　　当前中国经济面临三大挑战，一是中国产能过剩，二是债务过高，三是房地产供应过大。“中国的房地产的在建面积与销售面积之比，达到了4.2倍，未来仍然是一个供大于求的局面。”

　　在这样的挑战环境下如何寻找投资标的?哈继铭认为几个要素值得关注。一是农产品，中国人现在也在改变自己的饮食习惯，农产品、乳制品这些需求都会成指数形的上升。其次，在服务行业里面隐藏着更大的消费增长的潜力，比如医疗、保健和养老。中国的雾霾，水资源和土壤污染都会使得这方面的支出上涨更多。三是金融服务领域，中国不缺银行，保险公司也不少，但是更高附加值的金融服务比较稀缺。

　　对于人民币汇率走势的问题，哈继铭认为，除了中期稳定外，无论是短期还是长期人民币都将贬值。

　　人民币中期稳定的因素有四个。*9，中国的外贸顺差占GDP的比重还有2%左右，出口数据的正常化对人民币的未来止贬回稳提供了支持。第二，中美战略对话即将进行，中国不会过多的去干预汇率，让市场决定本身就是一件好事。第三，如果人民币继续大幅贬值，与我们要增强国内流动性的政策是相抵触的。第四个因素就是中国还是希望人民币能够逐渐的实现区域化、国际化。

　　关于长期人民币很有可能贬值的的原因，哈继铭表示长期汇率是有两个因素决定的，一个是这个国家货币的购买能力，第二个是这个国家的出口竞争力。从货币购买能力来看，长期以往，中国的货币可能不具备持续升值的基础。中国这几年来单位劳动力成本与其他国家相比有大幅的上升，长期以往，出口竞争力将不断的削弱。

　　哈继铭与高顿俱乐部会员交流
 

　　针对资本市场的情况。哈继铭表示比较看好美国和欧洲的股票。“欧洲比较推崇重仓欧洲5型指数，这些欧洲大型跨国公司，不仅经营比较稳定，分红比较高，估值也较低，同时他们很多企业的销售是面向新兴市场的。比如说现在生产四辆宝马有一辆是卖给中国的，它也迎合了中国消费升级的趋势。”对于西班牙和意大利的股市，哈继铭建议最近可以考虑重仓投资。

　　“美国的股票依然可以满仓购买。”哈继铭表示，今天美国的经济在复苏，而且美国加息有可能是在2015年的下半年。

　　中国股市是否还有大机会?哈继铭认为，虽然中国的股票估值相对较低，但也仅仅是原材料行业、银行与地产，剩下的许多股值并不是很低。“对于中国的股票投资既不建议做多，也不建议做空，我们是保持中性的。”

 

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