汇源果汁[0.00%]39亿购大股东旗下资产 朱新礼扮靓业绩好“卖猪”？

　　近来深陷出售传言的中国汇源果汁集团有限公司 (01886，HK；以下简称汇源果汁)有了大动作。

　　日前，汇源果汁宣布斥资49.39亿港元(折算约39亿元人民币)，向公司主席兼大股东朱新礼控股的上游公司发起收购，转型为垂直整合业务模式。

　　但在这一业务转型背后，汇源果汁债务进一步增加。有报道称，截至去年底，汇源果汁总负债约达到40.55亿元，此次“间接”举债向大股东收购资产，汇源果汁总负债将大增至52.87亿元左右。

　　5年前可口可乐收购汇源失败之后，朱新礼曾表示“企业需要当儿子养，但要当猪卖”。有行业分析师告诉《每日经济新闻》记者，此次收购只是一个开始，汇源果汁未来会通过资产剥离、注入等一系列举动对上市公司业务进行包装。
 

　　收购上游资产致负债急升

　　汇源果汁方面发布公告称，公司以49亿港元左右(折算约39亿元)的代价，从创始人朱新礼拥有的全资公司手中，收购其主要原材料供应商——中国汇源产业控股有限公司(以下简称汇源产业控股)。

　　据了解，汇源产业控股是国内主要浓缩果汁及果浆生产商之一。该公司去年产能为38万吨浓缩果汁及果浆，纯利3.58亿元，销售额及毛利分别有79.4%及78.4%来自汇源果汁。

　　对于这一收购“同宗兄弟”的举动，汇源果汁方面表示，完成此次收购后，将可建立起垂直整合的业务模式，确保获得主要原材料的长期供应，使汇源的供应链更完整，发挥更大的协同效应，并能更迅速应对不断变化的市场需求。

　　事实上，这一收购早在今年3月就已露出苗头。

　　《每日经济新闻》记者发现，汇源果汁的股价在3月14日急升8%后，又于3月15日飙涨18%，收盘涨幅达7.14%。15日当天，汇源果汁应港交所要求发布了 《股价及成交量之不寻常变动》内幕消息。消息称，汇源果汁有“可能收购事项”，但是“有关商讨正在进行中，汇源果汁仍未就可能收购事项议定价格或其他条款，亦未达成任何协议”。

　　而这次收购的49亿港元中，包括了汇源产业控股旗下一公司15亿港元的债务。汇源果汁计划发行新股和可转股优先股，支付余下的34亿港元。目前，朱新礼拥有在港上市的汇源果汁41.89%股权。完成新股发行后，假如可转股优先股未获兑换，他的持股将上升到55.39%；如可转股优先股全数兑换，且其他人未行使期权，朱新礼持股将高达68.27%。

　　在朱新礼持股量大增的同时，汇源果汁的负债也有较大幅度增加。

　　有报道称，截至去年底，汇源果汁总负债约达到40.55亿元，而去年经营现金净流入只有1.43亿元，纯利仅约1616万元，此次“间接”举债向大股东收购资产，汇源果汁总负债将大增至约52.87亿元。

　　对于债务本已吃重，却继续举债向朱新礼买入上游业务，汇源管理层在电话会议中解释称，由于新收购公司的EBITDA(除利息、税项、折旧及摊销前盈利)较汇源高，故并入汇源后，其总债务对EBITDA比例亦会降低。不过，由于汇源部分收购代价是以发行新股的方式支付，故于资产增加的情况下，负债率反而由原本的71.2%降至66.6%。
 

　　“优势资本”注入扮靓业绩

　　有行业专家称，汇源在本土企业中原本占据不错的位置，但是近5年来，汇源业绩一直处于下滑态势，特别是2008年可口可乐收购汇源失败之后。

　　2012年，汇源果汁总营收39.81亿元，同比增加4.1%，但净利润仅1616万元，较2011年大幅下滑95%。与此同时，汇源果汁去年在百分百纯果汁和中浓度果汁市场，分别占有54.2%和44.1%的市场份额(以销售量计算)，但在低浓度果汁市场，市场份额只有2.9%。

　　东方艾格软饮料分析师肖尧告诉记者，汇源一直想打通产业上下游，但在最重要低浓度果汁市场竞争力较弱，没有核心产品。

　　“这一次对外宣传的垂直产业整合从理论和逻辑上讲是没有什么问题。但这次收购应该是汇源一系列举动中的一部分，未来还将通过资产剥离、注入等举动对上市公司业务进行包装。”肖尧补充道。

　　值得注意的是，4年前朱新礼计划将汇源出售给可口可乐未获批后，这种传闻一直不绝于耳。此前，有传言称朱新礼正在筹划出售其持有的汇源果汁约42%股权或涉及资金约25亿元，汇源果汁一度被传可能被加多宝、广药看上而股价大涨。

　　对此，有报道称，在出席有关收购的电话会议中被问到是否有意出售汇源果汁时，朱新礼表示“无意出售，对公司充满信心和期待”。