橘子红了吗？终极体检534亿标的额的159个重大项目，它是测量投资最可靠容器

　　他们或刚刚到期，或即将到期，是否能兑现当初项目可行性报告书中的预测效益，是否能对公司的业绩产生重大影响，留待检验

　　理财周报上市公司重大项目实验室研究员张静/文

　　两到三年是大多数上市公司在募集项目资金时承诺的项目建设期，2009年IPO重启之后的那一批上市公司，经过两到三年的蛰伏，是时候接受检验了。
 

　　经过理财周报重大项目实验室的统计，2012年上市公司年报披露了近6000个重大项目，项目资金分别来自募集资金、超募资金和自有资金。其中56%的项目来自于募集资金，包括IPO募集资金和定向增发募集的资金。而另外44%的项目资金来源于非募集资金。

　　理财周报统计的5621个重大项目，累计承诺投资总额达到了2.28万亿，平均单个项目投资额达4.06亿元。

　　年报披露中表明，能够在2013年达到预定可使用状态或者到达项目里程碑的项目有700家。剔除掉研发中心、营销系统建设、办公大楼建设等非直接关联主营业务的项目，剔除掉项目投资额度在5000万以下的项目，再将投资额度占比总资产、公司市值、上市时间、所属行业等纳入考虑范围，理财周报挑选出了2013年最值得关注的159个上市公司项目。

　　他们或刚刚到期，或即将到期，是否能兑现当初项目可行性报告书中的预测效益，是否能对公司的业绩产生重大影响，留待检验。

　　A4-5版呈现了这159个项目，他们来自143个上市公司。投资总额达533.95亿元，平均每个项目投资额度3.36亿元。入选的项目有超过80%的投资额度占公司总资产的10%以上。有些项目虽然投资总额不大，但对中小板和创业板公司来说，却是事关公司重大发展的项目。
 

　　太空板业（300344.SZ）是一家总资产仅8亿的建筑建材类公司，其IPO募投的恒元建筑板业发泡水泥复合板生产项目投资额度就达4.01亿元。其中包括组装屋面板生产线6条，年产能预计300万平米；组装墙板生产线2条，年产能预计100万平方米。累计400万平方米的产能是太空板业当时（2012年）产能的四倍！

　　在目前的经济环境下，太空板业虽然属于行业龙头地位，但仍然在2012年，上市的这一年出现了净利润同比下滑。除了由于上市造成了期间费用的上升之外，受宏观经济形势影响，许多在建工程进度放缓甚至停工，公司销售收入略有下降。

　　在此基础上，太空板业的扩大再生产项目面临着放大四倍的风险与收益。

　　该项目计划2013年度全部建成，2013年底释放产能60万平方米，2014年释放产能140万平方米，2015年释放产能200万平方米。是时候拭目以待了。

　　且公司显然对目前的扩张速度不满，5月23日公司发布了常州绿建板业有限公司建设项目的可行性研究报告，计划在常州成立新的公司，用自筹资金投入1.639亿元进行新的产能扩张，建设年产100万平方米，净利润达5648万元的一期项目。

　　与太空板业类似，单个项目投资额度超过总资产35%的还有博晖创新（300318.SZ）的综合研发基地建设工程；兴源过滤(300266.SZ)的年产800台大中型隔膜压滤机及技术研发中心建设项目；奥特迅（002227.SZ）的电力直流和交流一体化不间断电源设备产能扩大项目；金力泰（300225.SZ）的汽车涂料研发生产基地建设工程等。
 

　　四维图新（002405.SZ）的两个募投项目“高现势性、高精度、精细化车载导航电子地图开发项目”和“行人导航数据产品开发项目”都在6月初到期。四维图新在募资当初对项目描述为“前者是对公司现有产品的重大更新，后者则是国内市场的创新性产品。”项目完成之际四维图新却不得不面对两个现实：大客户“消费电子导航业务”几乎全部来自诺基亚一家。随着诺基亚手机终端在国内市场份额的下滑，四维图新在这一块的业务也连续下滑；行人导航主要应用于移动互联网，这一块业务被高德地图占据了*9市场。四维图新目前通过与百度、搜狐等合作进行追赶。

　　2013年公司预计利润贡献率较大的面向消费电子领域导航地图业务收入进一步减少，虽然车联网及地图编译服务收入预计增长较大，但2012年还没开始贡献多少利润，无法弥补此领域收入减少带来的利润缺口。2013年前六个月净利润预计下滑20%-60%。

　　公司坦言“新产品的开发，存在着开发不成功或开发效果低于预期的风险；而行人导航数据产品作为国内市场首款该类产品，也存在着功能不被消费者认同与接受、市场推广失败的风险”。事实上，2012年高德地图的收入全面超过了四维图新，四维图新的大客户“消费电子导航业务”但几乎全部来自诺基亚一家。随着诺基亚手机终端在国内市场份额的下滑，四维图新在这一块的业务也连续下滑。

　　当技术研发速度快不过市场变化的时候，募投项目的预期收益将大打折扣。中途变更或延迟或效益打折的项目不只四维图新，电子、信息服务行业最容易出现这样的项目。如达华智能（002512.SZ）的非接触IC卡产能扩建技术改造项目，由于全球经济继续下滑，主要经济体需求仍然疲软，投资和消费乏力，针对日益低迷的经济形势，公司募投项目延迟。

　　由于受国内外经济形势影响，功率半导体器件市场需求不旺，台基股份（300046.SZ）的125万只大功率半导体器件技术升级及改扩建项目，投资2.65亿元也未能形成预期销量和经济效益。

　　另一个相近的例子如同属信息服务的武汉凡谷（002194.SZ）的数字移动通信天馈系统一体化加工扩建项目，投资4.38亿元，该项目于2008年至2011 年已部分投产，2012年度实现净利润为759.10万元，近年来受宏观经济低迷及行业不景气等因素影响，武汉凡谷母公司盈利能力大幅下滑，导致该项目未达到预计收益。
 

　　6月22日本是开尔新材（300234.SZ）“新型功能性搪瓷材料产业化基地建设项目”的项目到期日。公司却在离项目到期不到一个月的时候发布公告称要将项目实施地点从公司现有厂区变更到金华市金义都市新区高新产业园区西区地块。同时将项目投资金额由从6000万元调整至20000万，产能由15万平方米/年扩增到50万平方米/年。迁址是上市公司与地方政府博弈的结果，开尔新材一直不断与当地政府沟通，希望能拿到新地进行项目建设，2013年4月27日公司以4439.55万元竞买土地成功。虽然公司为项目的迁址做了可行性与必要性的分析，却在事前一直未有披露。直到计划完成期临近才突然说变更。
 

　　最后再纵观计划2013年将到期的159个重大项目，其中20为技改和产业化项目，如江粉磁材（002600.SZ）的“年产15000吨高性能电机用永磁铁氧体磁瓦技改项目”达产后年均新增产值33,572.75万元，年均利润7,058.42 万元，其中2013年底*9批投产产能可达9000万吨。据悉，目前国内仅江粉磁材、横店东磁等少数几家公司具备批量生产高性能永磁铁氧体的能力，与国际领先企业抗衡。而江粉磁材同性能产品价格比国际领先企业日本TDK公司产品价格约低40%，具有较强的市场竞争力。

　　上文提到的横店东磁（002056.SZ）则有自己另外的技改项目“年产2500万台汽车电机机壳和电机定子技改项目”不同于江粉磁材在国内与国际领先企业竞争的市场格局，横店东磁的该项目计划60%用于出口，项目代表产品为5570 型汽车电机机壳和电机定子。预计将实现销售收入4000万元，年利润总额6088.50万元。该项目是2007年横店东磁公开增发时的募资项目，6年过去了，是否能兑现当时的预期收益，现在是时候密切关注了。

　　同样在尝试与国外企业抗衡的还有康得新（002450.SZ），康得新的“建设2亿平米光学薄膜产业化集群项目”资金由2012年6月公司非公开发行股票募集了15.9亿而来。2012年，其中年产4000万平米光学膜示范生产线已全部投产，产品市场销售情况较好，贡献了94207.60万元营业收入，毛利率达38.37%。这成为康得新2012年营业收入同比上涨达45.57%的主要因素。

　　康得新在2012年又发行了公司债9亿元，联合信用评级公司在其债券评级中表示“未来年产2亿平米光学膜产业集群项目将是光学膜研发、生产的主要基地。公司经与国内京东方、创维、TCL、天马、长虹等厂商开展试验认证，成功开发国内100余家客户，并向主要一线厂商40多家供货。公司在2012年7月中旬通过韩国三星Display公司的认证，达到了韩国三星光学性能指标要求，打破了之前订单主要是面对国内液晶面板和整机企业的局面，为未来进入三星采购体系奠定了优势。

　　对有些对公司来说，有重大预期的项目隐匿在对外投资和研发中心里，如智飞生物（300122.SZ）的HPV项目、博雅生物（300294.SZ）的乙肝人免疫球蛋白等系列特异性免疫球蛋白产业化项目等。