在经历了一个月的爆炒之后，上海自贸区概念股昨日终于“图穷匕见”，超过20只个股跌停拖累沪深两市股指再度大幅下跌，双双逼近30天均线的重要支撑位。创业板指[-1.26%]数昨日也下跌超过1%。尽管如此，大部分市场人士仍然看好长假之后A股的整体走势，并认为节前最后两个交易日股指有望止跌企稳，或许是较好的低位建仓机会。
 

　　申银万国[-1.92%]证券策略分析师王胜则认为，此前9月末市场有小风险的判断正在得到印证。近期市场上涨的两大逻辑（经济触底反弹+改革提升风险偏好）在9月末存在短期风险，经济方面需“谨防旺季不旺后的失望”，另外主要风险点在于QE退出、IPO推出等时间并不确定，如果在11月前提前出现可能会给市场造成负面冲击。不过，改革预期和经济触底的上涨逻辑在11月之前尚不会被完全打破，乐观的改革憧憬仍会此起彼伏，继续寻找可以布局长远的大主题。

　　万联证券分析师傅子恒认为，从经济基本面来看，宏观经济止跌企稳，下游需求逐渐恢复，对未来经济走向仍然谨慎导致扩产意愿不足，高频数据显示经济复苏有加速迹象。未来经济扩张的动力在于地产投资的持续性，以及企业改善对经济的预期带来的合意库存的投资。目前A股的政策面仍然处于冷暖不一的状况。其中金融改革旨在降低系统性风险，经济改革旨在化解结构性问题。在6月份流动性冲击过后，稳增长被放在更加重要的位置上，经济随之止跌企稳并有小幅回升。股市方面，在无明确信号显示金改冲击将威胁复苏的延续性前，维持经济复苏渐强，市场震荡上行的判断。

　　一位私募基金人士表示，国庆长假避险需求、季末资金偏紧、银行房贷收紧、IPO重启预期、QE退出揣测等不确定性因素，是大盘近来调整的主要因素。不过由于经济数据好于预期，三中全会政策红利预期及维稳预期，节后沪深主板仍有望延续震荡反弹走势。目前国庆长假前仅剩两个交易日，该抛的投资者也抛得差不多了，加上上证指数[-1.94%]逼近30天和120天两条重要均线的支撑位，节前股指或将以企稳反弹为主。
 

　　美国劳工部公布，该国上周首次申请失业救济人数维持在六年低点附近，经季节性因素调整后减少5000人，至305000人，少于经济学家此前预期。另外，第二季度美国GDP终值数据未作修正，经季节性因素调整后，折合成年率增长2.5%。此前经济学家普遍预计的是修正至增长2.8%。

　　中国银行：中国经济滑出“下限”的风险减小年 GDP预增7.7%

　　中国银行周四表示，未来中国经济面临美国QE退出、新兴市场货币动荡、地方政府债务和房地产泡沫四大风险。但在一系列稳增长政策作用下，中国经济滑出“下限”风险正在减小，三季度企稳回升的概率增大，预计三季度GDP增长7.8%，比二季度加快约0.3个百分点，全年GDP增长7.7%左右。

　　美股连跌记录终画休止符 5连阴后技术反弹

　　受利上述两利好影响，已创今年连跌记录的美国股市终于反弹，道琼斯工业股票平均价格指数上涨0.36%，至15327.72；标准普尔500指数上涨0.32%；纳斯达克综合指数[-1.86%]上涨0.08 %。
 

　　大宗商品市场多数主流品种对消息面积极响应，纽约能源交易所原油11月合约上涨0.55%，至10.286美元；纽约金属交易所精铜12月合约上涨0.86%，至330.10美元，但黄金12月合约下跌0.69%，至1323.9美元。
 

　　中国人民银行副行长胡晓炼日前在市场利率定价自律机制成立暨*9次工作会议上指出，近期推进利率市场化工作的任务，一是建立市场利率定价自律机制，二是开展贷款基础利率报价工作，三是推进同业存单发行与交易。

　　胡晓炼指出，市场利率定价自律机制是由金融机构组成的市场定价自律和协调机制，在符合国家有关利率管理规定的前提下，对金融机构自主确定的货币市场、信贷市场等金融市场利率进行自律管理，维护市场正当竞争秩序，促进市场规范健康发展。

　　市场人士认为，相对于民营银行试点，利率市场化改革对中国经济与银行业的意义更为重大和深远。可以想象的是，有众多民营银行参与而形成的市场化利率，尽管会更像是由市场决定的，但管理层不可能快速开启创办民营银行的闸门，相关政策距离成熟实施相去甚远，所以在可预见的未来，利率的决定权仍在大型银行手中。所以利率市场化改革是一个过程，而不是一个点。在此过程中，银行业务市场蛋糕被重新切分的速度会非常慢，受益方不会快速转向所谓民营银行，中国金融的主导力量仍是目前这些银行巨擘。
 

　　央行昨进行800亿元14天期逆回购操作，回购中标利率持平，为4.10%。如果央行明天不进行其他操作，则本周将净投放1550亿元。

　　SHIBOR昨收盘各项短期利率涨跌不一，隔夜项跌23.5个基点，一周项涨13.9个基点，两周项涨38.85个基点。

　　央行近期的谨慎和严格态度超过以往，用细致入微的方式调节宏观资金面，既要避免“钱荒”再度发生，又希望限制市场的宽松预期。前日银行间拆借利率的上涨势头已被遏制，昨日果再次震荡，隔夜项连续下滑，显示季末最后几日的流动状况稍松，不至钱荒，但一周、两周项高位震荡意愿较强，故节后流动性偏紧的预期仍然存在。
 

　　每逢节日临近，A股都善于制造长阴。单从今年来看，中秋、国庆已经各来一根。尤其是昨日，大盘直接再破年线和20均线的双重支撑，又回到2150附近。从技术面考量，如果本次下跌不能迅速回补调控缺口，基本就要杀到下轨支撑了。但是是否是有效跌穿，导致股指正式进入“冰山期”，还需要等待接下来的时间进行更多的观察。毕竟，市场环境目前整体偏向均衡，虽然长假致使资金无力恋战，但是短期大幅杀跌也难免有反应过度之嫌。

　　今日迎来节前倒数第二个交易日，消息面平静如水。但从盘面来看依然可以对近日乃至节后两市股指的走势做出估测。昨日上海自贸区概念股的全线退潮伴随着金融、地产等权重板块的低迷表现，使得周四盘面气氛略显压抑。特别是临近尾盘，近期大牛股苏宁云商也开始大幅跳水，大盘再次下挫。但是整体来看，个股总体表现并未出现极端，在股指大跌的背景下，除了自贸区概念以跌停潮的方式谢幕，其他个股跌幅超3%的股票并不多。这一迹象表面，整体来看，市场运行依旧相对平稳，并没有到资金夺命、疯狂杀跌的恐怖阶段。

　　再从深层次来看，随着题材股“鱼尾”行情的来临，部分资金已经开始在防御类板块中悄然布局。通过题材热点的退烧情况来看，短线市场有从题材热点转向防御周期股的趋势。

　　从两市的走势规律来看，通常情况下，以政策主导而兴起的题材热点向来只有一波阶段性炒作机会，在没有良好业绩支撑以及广阔的市场需求的前提之下，这种爆发性向来是比较短暂的。不排除类似上海自贸区、传媒、物流、民营银行等概念和相关强势个股，很有可能已经走到了尽头，接下来或将面临长久的沉寂。所以，对于前期涨幅过大的个股，陆续而迅速熄火的可能性极大，需要特别谨慎对待。

　　所幸的是，当前期题材热点开始落幕之际，前期一直在相对底部徘徊的防御性周期股有开始活跃起来的迹象。一方面，页岩气板块以涨停潮的姿态登台超出了大多数人的想象，石油等周期性较强的板块也逐渐逆势走强，表明个别被低谷的题材股仍有表现空间。另一方面，大盘震荡下行之际，以防御着称抗跌性品种医药股开始出现逆势走强的表现。实际上，这种趋势是极其良性，随着资金的滕娜，以及机构仓位的占比规定下，板块轮动是市场的常态，重要的是这种轮动是否会在后市持续。据经验而言，一般一个题材热点落幕，其延续的时间应该至少会在半个月以上，所以，短期来看，投资者可以把目光放到防御性周期性品种之中或许是不错的选择。

　　整体而言，对于大盘后市，“冰山期”已在眼前，但能否迅速消融，还是嘎然冻结，我们还需要边走边看；但对于投资机会来说，我们或许可以做出大胆猜测，随着题材热点淡出市场，防御周期品种或将闪亮登场。尽管两市股指或许会出现暂时“冰山期”，但前期资金悄然介入的防御类品种有望成为“冰山”下的“暖流”。在医药、商业连锁、旅游以及电子消费等具有业绩以及政策扶持的防御性品种中，有不少或将成为下轮行情的适宜标的。
 

　　从中国经济的历史来看，每到季度末都是出现流动性高度紧张的局面，资金紧张从而造成回购或同业拆借利率大幅度上升。

　　流动性紧张既体现在银行往往推出高回报的理财以吸引资金，也体现在资本市场由于流动性缺乏、资金流出而出现比较明显的下跌。尤其是今年2季度末，在市场出现流动性高度紧张的时刻，A股在权重股尤其是银行股大幅度回落的影响下一度下探到1849点的低位，成为数年以来的最低点。

　　目前已经进入了3季度末最后的交易阶段，市场正在承受季度末流动性紧张、资金趋紧的压力。从本周利率市场情况来看，SHIBOR利率虽然有小幅度的上升，但是在央行连续逆回购的强力干预下，并未出现大幅度的跳升。但是，另一方面，1天、3天、7天国债回购利率却大幅度攀升，7天利率一度*6达到14%，远超6月底水平，3天利率也达到17.8%，也超过6月底；周四1天利率也快速攀升。可见，流动性紧张的情况还是比较明显的。尽管央行连续多次通过逆回购注入流动性，但是在国债回购市场反应却并不积极。另一方面，我们也注意到银行理财市场收益率的上扬，说明银行对于资金的渴求。这种高利率的出现，会对场内和场外资金有较大的吸引力，造成市场内资金流出和不足。

　　A股市场从走势上看也感受到流动性紧张的压力，符合我们之前的判断。从进入本周开始，虽然不断有利好数据公布，但是依然未能阻止市场的不断走低，周四大跌更是明显的表现。我们预计长假之前的市场不会出现明显的好转。但是，我们必须指出三季度流动性整体情况要远优于二季度末，央行态度上也是力图维持市场的稳定，这和二季度末显然有较大程度的区别，因此，我们认为A股市场由于流动性紧张所做的调整不会过大，投资者不必过分紧张。

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　　从整体经济角度而言，我们对于宏观经济短期反弹的判断并未发生改变。本周公布的9月份汇丰PMI预览值为51.2，创6个月以来的新高。新订单增长速度再度超过产出，显示出经济短期内旺盛的需求。这种需求正在向生产推动，也推动了PPI同比增速的快速上升。也就是说，需求推动的反弹正在向上游延伸。这种情况和之前公布的8月份一系列数据相配合，尤其是“三驾马车”的同比增长情况，显示出经济短期内出现较为强劲的反弹态势。这种经济反弹才是促使6月份之后股市企稳并不断走高的基础和核心原因。

　　经济短期的反弹，给市场运行提供了良好的运行环境。以目前市场外环境判断，市场中线大趋势依然向上，反弹有进一步延伸的机会。通过历史分析，制造业PMI和上证综指有较高的相关性，当PMI高位运行的阶段，市场整体表现都会较为强势。因此，投资者可关注PMI的走势变化情况。同时，市场也在憧憬即将召开的“十八届三中全会”能提出的新改革内容，这都给投资者提供了极大的想象空间。此外，从市场内环境来看，IPO重启尚未启动，相对的政策依然处于讨论之中，短期内推出的概率并不高，这都给投资者较大的信心，对于长假后市场的稳定有较大的帮助。

　　另一个需要投资者关注的是美国对于QE的*7态度。虽然美联储在例会中继续维持现有QE政策不变，但是在随后美联储官员讲话中出现了截然不同的态度，甚至提出可能会在下月小幅度削减购买资产的规模，这让市场重新担忧美联储对于QE是否退出的态度。我们认为短期内将有可能造成全球金融市场的不断动荡，主要体现在大宗商品的价格、美元指数、黄金价格、新兴市场国家货币的汇率，以及美股和港股等方面，投资者需要高度关注。
 

　　在过去的二十年，国庆节后A股市场涨、跌次数几乎相当，并无明显的涨跌规律。而每逢长假之前，一些资金为规避节日期间风险，或会选择减仓过节而造成市场回落，今年国庆长假前也不例外。特别是，在上海自贸、文化传媒、信息消费等板块累计涨幅巨大，短期获利盘积累较多也需要清洗，而低估值蓝筹股在“二八”对资金争夺中无功而返，A股市场此时出现调整也在意料之中。

　　前期消息面一直偏乐观，但最近利淡消息多了起来，市场回调压力在加大。

　　首先、本周，创业板指数再创历史新高，而中小股票走势分化严重，能创出历史新高的个股数量在减少，而金融股走势比预期的要弱。虽然在“二八”风格的转换争夺中，这一轮偏好中小股票的机构暂时占据上风，但也暴露出两方面问题：1、资金对后市产生分歧；2、后续资金匮乏，A股市场遭遇资金瓶颈。

　　其次、资金月末和季末效应叠加，令短期市场资金趋紧。在时间节点上，9月末又是三季度末，银行等金融机构将面临考核。9月前三周，四大行存款流失2020亿，国庆节前最后一周，有机构估计需要超过万亿的存款回流，才能满足商业银行流动性需要，或导致本月资金面的月末效应更加明显。

　　第三、三季度以来，多家公司发布定向增发公告，融资规模占据今年前9月的六成左右。截至9月24日，两市已有300家上市公司发布定增预案，计划募资额近6000亿元。“IPO征求意见稿”或将在近期推出，管理层正在讨论2015年是否过渡到注册制，已过会的八十多家公司将进行批量发行。

　　第四、三季度以来，国内地王频出，投资者担心是否引发新的房地产调控。同时，推出房产税试点扩大范围的可能性非常大，而市场期待的土地流转政策或比预期出台的时间要晚。

　　第五、随着房价上涨、8月份社会融资额的放松、猪价周期的震荡向上，加上去年9-10月份的低基数效应，四季度应密切关注CPI，是否明显回升至敏感水平，并留意货币政策是否出现变化。

　　就技术面而言，上证综指自年内高点的2444点下跌以来，在3、4、5月份的2180-2300点区域积累大量套牢盘。9月11日前后，正是在这一筹码密集堆积区，即便沪深两市成交量放大超过3000亿元，在后续成交量不能持续跟上，而使1849点以来的反弹再次夭折。从历史看，上证综指连续8根以上周阳线，其后的走势规律是，连续的周阳线一旦终结，A股市场随后往往就进入调整。此外，上证综指7、8、9月K线，主要运行在6月长阴线的中位以下，月K线属下跌换挡形态。

　　本周，创业板指数继续创出历史新高，但创业板当前的估值泡沫成分已然明显，投资者更应从风险和收益的均衡性上去理性梳理，冷静面对。虽然“二八”对资金的争夺还将继续，但受资金面的影响，低估值蓝筹股欲振乏力、反弹也缺乏持续性，国庆节前后大盘或进入震荡调整期。随着中国社会老龄化的到来，国内医保覆盖面的进一步提高，医药、医疗器械、保健行业有很大的成长空间，不妨中线关注。