【锐公司】阿里上市：港交所或仍是最终归宿

　　面对阿里巴巴IPO（首次公开募股）的蛋糕，纽交所、纳斯达克也垂涎欲滴。

　　昨日，阿里巴巴集团向《*9财经日报》证实，近日，公司已获得纽交所和纳斯达克接受阿里合伙人机制的书面确认，并称包括董事会的提名权等在内的阿里合伙人机制完全符合上市规定。

　　多位资本人士向记者表示，美国可以采用不同表决权股份结构上市，书面确认仅表明美国方面认可这个模式而已，并不代表阿里已经选定美国放弃香港上市。
 

　　在Facebook于2012年IPO后，美国Twitter和中国阿里巴巴成为焦点。较之规模而言，Twitter相对逊色不少，阿里巴巴堪称全球最值得期待的互联网IPO项目，投资界给出了600亿~1000亿美元的估值，成了每个交易所都垂涎的IPO项目。

　　此前，曾有媒体报道称，3月6日，纳斯达克中国区首席代表郑华主动预约，跟阿里巴巴集团上市的负责人在香港地区会面，探讨赴美上市的可能性。此次阿里巴巴获得书面“认可”，也被视作与两大交易所有了实质性接触。

　　目前，美国二级市场的“双股权”制度可以支持阿里巴巴集团主席马云以及阿里管理层，在控制权上占有更多席位，在已上市公司中，Facebook、Groupon等均采用这种架构。

　　“在美国，可以采用不同表决权股份结构。因此，大量具有Dual Class Structure（双重股份结构）的企业为了保住控制权，往往会选择于美国上市。”一家私募机构的海外投资经理向记者表示，所谓“不同表决权股份结构”，即通常在美国上市公司的资料中看到的A类股、B类股等，即两种股具有不同的投票权，原始股东的投票权更大。

　　具体案例是，Google上市前将股票分为A、B两类，向所有外部投资人发行的均为A类股，即每股只有1个投票权；而Google的创始人和高管则持有每股对应10个投票权的B类股。Google的两位共同创始人佩奇和布林，加上CEO施密特一共持有Google大约三分之一的B类股票，稳控Google的决策权。而Facebook则采取“双股制+表决权代理”的结构以确保公司创始人扎克伯格的绝对控制权。

　　“显然，阿里巴巴的合伙人制度完全符合规定。”上述人士称。

　　一名在美对冲基金工作人士也对本报表示，支付宝股权转移事件等历史争议，可能会给做空机构带来更大的积极性。这些不确定性都会成为阿里巴巴的上市考量。不过，由于阿里巴巴IPO可能会带来千亿美元市值，无论是港交所还是美国的纳斯达克和纽交所，都非常希望借此来活跃自身的板块。

　　“如果最后选在美国上市，纳斯达克的可能性更大。”IBM资深战略分析师王祺认为，虽然纽交所也曾有巨人网络等上市的先例，但是，纳斯达克的风格比较适合阿里巴巴，同类的eBay、亚马逊等都选择在纳斯达克上市。
 

　　值得注意的是，截至目前，阿里巴巴尚未正式公布上市地点。仅从程序上来看，阿里巴巴也尚未向港交所递交招股书。

　　另一方面，在舆论的争议下，港交所也尚未通过正式途径对外表态，是否接受阿里巴巴在港上市。

　　“香港的窗口并未关闭，目前仍是最适合上市的[*{6}*]地；赴美上市只是阿里IPO的B计划。”一位接近阿里IPO项目的投行人士表示，虽然面临能否保持控制权的巨大风险，但对于阿里巴巴集团来说，香港的监管环境更熟悉，商业模式更易被投资者理解，估值和投资者的认可度更高。

　　上述人士分析称，如果阿里巴巴在美上市，将带来一场不亚于Facebook上市的资本“裙带效应”，虽然可以通过对现有大股东发行部分无表决权股份，解决控制权上的风险，但又面临更复杂的监管以及成长风险。

　　“阿里方面一直希望保持上市后股价的长期增长性，但Facebook上市后股价低迷的状况堪为前车之鉴。”该人士还透露，目前，阿里仍在与港交所沟通。

　　根据美国雅虎公布的2013年第三季度财报，雅虎持股的阿里巴巴集团在4月1日至6月30日的3个月内，总营收为17.37亿美元，同比增长71%；净利润6.69亿美元，同比增长两倍。

　　值得注意的是，阿里巴巴第二季度的净利润率达到41.3%，这一水平远远高出其已经上市的美国同行，亚马逊和eBay今年一季度净利润率分别仅为0.51%和18.1%。

　　尽管阿里巴巴一直强调IPO没有时间表也未提交申请，但其市值一直被外界关注。近期花旗的报告认为，按照阿里巴巴同行平均的2014年前瞻市盈率23倍计算，阿里巴巴集团的估值有望达到900亿美元。

　　摩根士丹利分析师预计，阿里巴巴集团今年的营收将达到74.8亿美元，明年的营收将增长44%。与此同时，今年的营收预计将增长大约59%，这一增幅与Facebook首次公开招股时预计的营收增幅类似。

　　“阿里巴巴自身也在加快IPO步伐。”前述投行人士向记者表示，虽然阿里巴巴现金流充裕，但此前，阿里巴巴B2B从港交所私有化及回购股份时的银团贷款（前者约贷款25亿美元，后者约借款20多亿美元），仍需支付利息；其次，资本市场瞬息万变，毕竟阿里还有雅虎、软银两个股东，对于阿里而言，越早IPO越有利。