——上海证券报·券商营业部投资顾问2014年*9季度调查报告
 

　　上海证券报·券商营业部投资顾问2014年*9季度调查显示，在过去的一年中，投顾高净值客户群体总体盈利状况良好：74%的客户全年实现了盈利，在去年四季度大盘低迷的不利情况下，仍有超过半数的高净值客户取得正收益。

　　能够在去年的结构性行情中有所斩获，与高净值客户积极参与创业板及主题性投资有很大关系。尽管相比一个季度前，高净值客户总体持仓水平出现下降且持股有所收缩，但这一群体对于未来3个月的市场并不悲观，部分客户准备随时入场“抄底”。另外，有近八成高净值客户表示将参与新股申购，而其打新资金主要来自存量调整。

　　改革所释放的积极信号令投顾群体“一边倒”式地看多2014年的A股行情。六成投顾认为，今年A股将总体呈现出一个“前低后高”的格局，目前虽然难言牛市起点，但牛市的基础正在形成。就目前而言，IPO重启、资金价格抬升以及经济复苏不及预期仍是制约股市最主要的三大风险因素。

　　展望今年的市场投资机会，大多数投顾表示，围绕改革的相关领域将成为贯穿全年的大主题，其中国企改革线索尤为值得看好。衍生品方面，投顾群体对个股期权以及股指期权的推出普遍给予了较高期待，并认为将起到活跃市场交易的正面作用。

　

　　调查显示，在参与此次调查的200余位券商投顾中，服务的客户资产规模分别为“100万”、“100—300万”、“300—500万”、“500—1000万”、“1000万以上”，占比分别为36%、40%、8%、3%和13%。这一结果与前一季度变化不大，300万以下资产规模的客户仍是投顾服务的主要对象。

　　值得一提的是，在投顾服务的高净值客户中，有10%的客户表示当前投资股市的主要目的是“为了获得高于银行利息的上市公司分红”，这一比例较前一季度大幅上升了7个百分点；为了“买卖赚取市场差价”的客户比例则从前一季度的98%下降至目前的89%。由此，凸显当前市场投机氛围有所减弱，价值投资认同度在提升。
 

　　调查还显示，去年四季度，在大盘震荡下行的不利局面下，仅四分之一的投顾高净值客户出现亏损，比例高达55%的客户实现了不同程度的盈利。其中，7%的客户“盈利20%以上”、28%的客户“盈利10%—20%之间”、20%的客户“盈利10%以内”。

　　另外，有78%的高净值客户在去年四季度“购买过”创业板股票，这一比例创下过去四个季度以来的*6纪录。

　　“去年四季度在大盘偏弱的情况下，结构性机会仍然不少，客户在创业板上较高的参与度，也是保证其盈利的关键点之一。”上海某券商投顾表示。

　　正是因为四季度的漂亮“收官”，投顾高净值客户的2013年整体盈利状况也堪称优秀。调查显示，去年全年“盈利20%以上”、“盈利10%—20%之间”、“盈利10%以内”的高净值客户比例，分别为15%、44%和15%，合计达到74%。也就是说，有四分之三的高净值客户去年实现正收益。
 

　　调查显示，当前投顾高净值客户的仓位在“80%以上”、“60%至80%”、“40%至60%”的比例分别为12%、42%、18%。对比前一季度数据发现，这三部分较高仓位的客户占比均出现了2个百分点以上的下滑， 20%以下轻仓位的客户占比则较前一季度上升了8个百分点。

　　不过，绝大部分客户在降低仓位的同时，并未选择离场。调查显示，仅7%的高净值客户表示“准备从股市中撤出资金”，有22%的客户反而“准备加大股市资金投入”；另外71%的客户则表示“不打算进行大幅调整资产投入”。

　　实际上，在股市与债市吸引力再度发生逆转的情况下，更多的高净值客户在去年四季度选择了增加对固定收益类理财产品的投资。不过受资金价格不断上浮影响，他们对于固收类产品的收益率要求也是有所抬高。

　　调查显示，在一个月锁定期的假设下，43%的高净值客户表示愿意撤出股市资金去配置年化利率在“6%以上”的固收类理财产品，22%的客户愿意接受“5%以上”的利率。相比前一季度，前一部分客户占比有所上升，后一部分则有所下降，表明高利率对市场的冲击已经影响到投资者的心理层面，高利率对市场分流压力不可小视。
 

　　随着小盘股热潮出现消退迹象，投顾高净值客户群体当前的投资心态更趋理性。调查显示，有60%的高净值客户表示目前更倾向于持有“中小板股票”，这一比例升至近三个季度以来的*6。与此同时，选择“大盘蓝筹股”和“创业板股票”的客户比例分别为18%和11%，较前一季度均小幅下降。

　　调查还显示，有78%的高净值客户在去年四季度参与了军工、土改、自贸区等热点题材投资。从题材股的持股时间看，17%的高净值客户大约在“一周以内”，54%的客户大约在“两到三周”，24%的客户大约在“一个月”。相比前一季度，持股时间在“一周以内”的客户比例明显下降，高净值客户整体持股时间有所延长。

　　还值得注意的是，从持有股票数量上看，目前持有“2-3个股票”的高净值客户占比*6，为44%，相比前一季度上升了21个百分点；持有“3-5个股票”的客户占比为35%，相比前一季大幅下降。

　　“最近一段时间客户的操作风格有所收敛，持股趋于集中化，主要是减持了一些之前获利较为丰厚的题材股。”有投顾人士透露。
 

　　尽管高净值客户当前持股意愿有所减弱，但对于未来三个月的市场仍持积极态度。调查显示，有54%的高净值客户判断未来3个月内股市将“止跌回升”，13%的客户认为指数将“小幅上涨介于5%到25%之间”，仅12%的客户认为指数将“继续下跌”。

　　有营业部投顾人员告诉记者，目前低迷的市场行情限制了客户投资积极性，但有不少客户反映，目前的市场点位已经十分接近其心理买点，并准备随时入场。
 

　　调查还显示，有84%的投顾高净值客户有意参与“打新”。其中，66%的客户倾向于申购“中小市值题材股”，24%的客户倾向于申购“创业板个股”，对大盘蓝筹股感兴趣的客户比例仅为10%。

　　此外，高净值客户对于追加资金来参与“打新”的兴趣并不高。调查显示，41%的高净值客户用于打新资金主要来自于“证券账户中的沉淀资金”，40%的客户表示将“抛售已有的老股，套现一部分资金用于打新”，愿意“追加证券账户保证金来投入打新”的客户比例仅为19%。
 

　　去年四季度初，经济的短暂复苏加之市场改革预期高涨，投顾群体对于经济政策面的看法一度明显升温。然而，随着经济结构性调整、资金价格居高不下等问题在岁末年初持续凸显，投顾群体对未来一段时间的宏观面预期再度回归谨慎。

　　调查显示，对于当前我国经济形势的看法，有45%的受访投顾认为“偏冷”，这一比例相比前一季度大幅上升了30个百分点，而选择“偏冷”与“过冷”的比例合计达到52%。与此同时，认为目前经济形势“过热”与“偏热”的投顾比例分别仅为1%和8%。这意味着对经济持乐观态度的投顾占比不到一成，与前一季度高达六成的看多数据形成鲜明反差。

　　与经济预期类似，对于当前宏观政策的状况，认为“过热”与“偏热”的投顾比例相较前一季度也出现显着下降，分别为0.05%和12%；相应的，认为“偏冷”与“过冷”的投顾比例则上升至合计34%，相比前一季度增加了15个百分点。
 

　　有25%的投顾认为，十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》(以下简称《决定》)中关于突出健全宏观调控体系，对未来宏观经济的影响“非常大”，有51%的投顾认为“比较大”，两者合计占到受访投顾的近八成。

　　与之类似，投顾群体对于《决定》中关于完善金融市场体系的内容也普遍持正面观点。调查显示，18%的投顾认为这对未来宏观经济影响“非常大”，58%的投顾认为“比较大”，合计占比也近八成。

　　此外，投顾群体也看好利率市场化对于经济运行的长期影响。根据调查结果，12%的投顾认为“三步走”的利率市场化改革思路对当前宏观经济运行的影响“非常大”，52%的投顾认为“比较大”，合计占比超过六成。

　　相对更多的投顾还认为，三中全会提出的改革方案有助于股市的估值提升。具体来看，认为改革方案“有助股市”的投顾比例为52%。
 

　　进入2014年后，尽管IPO已经进入到实质性重启阶段，但其仍然是投顾眼中当前股市的*9大风险因素。

　　调查显示，对于目前股市面临的*5风险，IPO重启以24%的得票率继续高举榜首，但选择比例较前一季度小幅下滑了4个百分点。

　　“虽然看起来是‘靴子落地’了，但IPO对于市场的压力也从心理层面转移到实际层面，尤其在市场本身不强的情况下，IPO所带来的供给端压力会更令市场难以承受。”申银万国[微博]证券某资深投顾表达了自己的担忧。
 

　　在股市*5风险因素的判断上，选择“流动性收紧带来资金价格上涨”的投顾比例，从前一季度的14%大幅攀升至20%，超越“经济复苏不及预期”以及“上市公司业绩不及预期”，成为当季股市第二大风险因素。

　　事实上，有63%的受访投顾认为，目前资金价格高企对于股市的负面影响“很大”，且随着农历新年的临近，大多数投顾均判断资金价格仍将“保持高位”，其中有34%的投顾更是认为资金价格将“继续攀升”，显示出这一群体对于资金面的忧虑在加重。
 

　　虽然短期的宏观面状况与流动性均不“给力”，但因为改革所释放出来的长期红利预期，令投顾群体对于今年一季度以及去年的A股市场仍保持了相对乐观的态度。

　　调查显示，对于2014年*9季度的A股走势，有43%的受访投顾判断“涨幅在5%以上”，有38%的投顾判断“涨幅介于0到5%之间”。也就是说，整体看涨比例达到了81%，相比前一季度下降不到6个百分点，继续处于最近几个季度来的高位。

　　实际上，在宏观预期大幅回落的情况下，投顾群体对于A股市场的乐观坚持，也成为本次调查的一大看点。

　　东北证券(15.26, 0.00, 0.00%)某投顾人员对记者表示，对于经济和股市流动性不必过度恐慌。他认为，“从底线思维的角度，监管部门一定会考虑金融系统的稳定和市场的承受能力，政策会有序推进，也会有相应的对冲策略。近来允许险资投资创业板等政策，也反映出监管层释放更多流动性的意愿，这将令长期投资者对于经济改革和转型的预期也更加强烈。”

　　不过，受制于短期制约，投顾群体对于A股在*9季度创新高的观点较为保守。调查结果显示，仅13%的投顾认为上证综指在一季度将突破2444点的前期高点，而比例高达71%的投顾对此持保留观点。

　　此外，有48%的投顾判断一季度上证综指波动区间上限在“2200点附近”，有44%的投顾仍然坚持股指将*6至“2500点附近”，不过这一比例已经较前一季度有较大幅度的下滑。另一方面，有40%的投顾判断一季度上证综指下限在“1949点附近”，有32%的投顾判断在“2000点附近”，19%的投顾判断在“2100点附近”。

　　总体而言，投顾群体对于上证综指运行中枢的判断，相比一个季度前有了明显的下移。

　　对于今年一季度的市场节奏，认为“前低后高”的投顾数量最多，占比达到55%；选择“指数反复震荡，部分板块大涨”的为25%；选择“前高后低”的比例为12%。由此可见，超过半数投顾对于短期A股市场持谨慎观点。

　　在一季度市场可能呈现的结构热点的判断上，有51%的投顾将票投给了“题材为王，热点在题材股间不断切换，其余板块缺乏机会”；21%的投顾认为“市场重心从创业板向蓝筹股切换，完成二八转换”。

　　此外，有57%的投顾认为今年一季度固定收益类理财产品比股市的吸引力将“上升”，股债偏好有可能再次发生逆转。

　　改革“托底” 今年股市有望先抑后扬

　　展望2014年全年，可预期的改革红利给A股注入活力，投顾群体看涨预期强烈。调查显示，有53%的投顾判断上证综指全年“涨幅在5%以上”，有34%的投顾认为指数“涨幅在0到5%之间”，可以说是“一边倒”式的看涨。

　　“从2013年11月的地方政府职能转变和机构改革工作电视电话会议，到2014年首次国务院常务会议，我们看到的主题之一还是简政放权，表明新一届政府‘啃骨头’的决心。相信在开年之际改革红利的接连释放下，A股市场有望走出低谷。”申银万国证券某投顾乐观地表示。

　　不过与一季度的行情判断类似，投顾群体对于全年指数创新高的观点也显得保守。调查显示，仅22%的受访投顾明确表示今年股市“会”创出去年以来的新高，另有22%的投顾认为“有可能”，而另有高达56%的投顾则明确判断“不会”。

　　对于今年上证综指波动区间上限的预测，有64%的投顾认为将在“2500点附近”，有17%的投顾认为在“2200点附近”，另有9%和4%的投顾分别选择了“3000点附近”和“突破3000点”。对于下限的判断，相对更多的投顾认为将在“1949点附近”，仅7%的投顾认为指数会“跌破1949点”。

　　鉴于今年上半年尤其是一季度会是风险集中暴露期的判断，多数投顾均认为，A股今年走势可能与去年完全的结构性行情有所差异，将呈现一个“前低后高”的格局。
 

　　调查显示，有64%的投顾认为，2014年能够推动A股走强的主要原因是“各项改革措施落地奏效”，表明投顾群体对于改革持积极态度。但值得注意的是，仅8%的投顾认为“牛市已经开始”，相对更多的投顾认为，“牛市的基础正在形成，要有耐心等待”。

　　在过去的一年中，创业板以强劲的势头营造了一波成长股的小牛市，2014年开年，该板块继续以[*{c}*]市场趋势的姿态强势开年。那么，创业板能否百尺竿头更进一步？对此，投顾群体的判断是：47%的受访者认为创业板指2014年将“继续跑赢上证综指”，34%的人认为将“跑输上证综指”，另外19%的人表示“难以判断”。

　　尽管看多比例仍相对较高，但这一结果与前一季度的乐观氛围还是形成较大的反差，创业板高高在上的估值以及鱼龙混杂的局面令不少投顾观点偏于谨慎。

　　“截至2013年12月中旬，创业板公司年报预喜率不足四成，与去年的创业板牛市形成鲜明对比。未来随着IPO恢复常态，创业板股票出现分化是必然。”某投顾认为。

　　调查也显示，对于未来创业板格局的判断，有51%的投顾认为“会进一步分化”，有24%的投顾认为“与原有格局变化不大”，另有23%的投顾则认为“存在泥沙俱下的可能”。

　　鉴于此，有32%的投顾建议客户在投资创业板股票时，应当“仓位向具有业绩支撑的龙头股集中”， 24%的投顾建议“转向估值较低的防御性品种，适当降低仓位”，两部分比例较前一季度均有所上升。
 

　　调查显示，对于2014年一季度，投顾群体最为看好的行业板块前5名，分别是医药、消费、环保、农业和军工；最不看好的行业板块前5名，则分别是钢铁、有色、房地产、煤炭、白酒。

　　去年一整年的结构性行情中，土改、金改、自贸区等概念掀起了一波又一波主题投资热潮。随着投资时钟的指针跨入2014年，主题投资还能继续盛行么？

　　对此，相对更多的投顾认为，应该“继续坚持主题性投资思路”。“在短期市场波动较大的背景下，建议关注国企改革、无线互联网、锂电池、工业自动化等主题，传媒、电子、计算机等则需要精选个股。”有券商投顾人士这样建议。
 

　　调查显示，十八届三中全会后，国企改革成为投顾群体最为关注的一类投资主题，选择比例为25%；另外，国家安全、土地流转、金融改革领域的关注度也相对较高，选择比例分别为19%、19%和16%。

　　申万近期发布报告认为，当前国企改革继续有序推进。日前，国资委发布《关于中央企业资产转让进场交易有关事项的通知》，并表示将于近期出台《中央企业价值管理指导意见》。与此同时，上海、广东、重庆、天津等地国资国企改革相关制度也同步推进。

　　以上海为例，在人事变动方面，浦发银行副行长刘信义被确定将调任上海国盛集团总裁，国盛集团现任总裁池洪则拟任上海东浩兰生总裁一职。在国有资产有序流动方面，上海联合产权交易所网站显示，本地非上市银行和保险公司股权成为上海国企集中抛售的对象。

　　“我们判断国企改革将成为贯穿2014年全年的大主题，此起彼伏，反复表现。”申万某投顾人员表示。
 

　　调查显示，有59%的受访投顾表示，十八届三中全会关于深化改革的相关文件发布后，其对市场的观点“转向乐观”。

　　不过就新一轮的新股发行制度改革的效果而言，投顾群体的观点出现较大分歧。调查显示，有31%的投顾认为，此次改革代表着“监管理念的重大转变，将把中国资本市场带向一个崭新发展阶段，长期利多股市”，而40%的投顾却认为，改革虽“利好资本市场，但是改革必然触及各方既得利益，能否冲破重重阻碍，要看具体执行力度，有待观察”。
 

　　针对证监会弱化审批强调市场化监管的举措，券商投顾大多认为其短期还难以改变市场原有风格。具体来看，有36%的投顾认为，该举措将令“优质企业和具有成长性的个股将交投活跃，垃圾股无人问津甚至退出市场”，但也有34%的投顾认为，“A股热衷炒作的气氛难以得到扭转，垃圾股高估值现象仍会在未来很长一段时间内存在”。另外30%的投顾则认为，“短期内影响有限，但随着改革的深入，市场的投资理念将会发生变化，个股定价趋向合理，将逐步呈现两极分化现象”。

　　不过多数投顾认为，证监会强制分红以及禁止创业板借壳等证监会新规，对投资者的投资行为将产生正面影响。
 

　　作为目前市场预期较高的金融衍生品之一，个股期权以及股指期权也引起了投顾群体的高度关注。调查显示，对于上交所、中金所正在分别研究个股期权和股指期权一事，有80%的投顾表示“一直关注此事进展”，有19%的投顾表示“知道此事，不了解细节”，仅有1%不到的投顾表示对此“没有关注”。

　　63%的投顾认为，相关期权的发行会“丰富交易工具，活跃市场气氛”，总体来讲对市场将产生积极影响；另有35%的投顾对此表示不认同，认为其推出将“增加做空工具，加大向下压力”。