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　　在人民币汇率趋于均衡、资本净流出的时期，外汇占款已难以承担基础货币投放的职责。在此形势下，央行不断创新货币政策工具，加强基础货币投放。在近日发布的《2014第四季度中国货币政策执行报告》中，除广为市场熟知的常备借贷便利（SLF）及中期借贷便利（MLF），央行还披露，新设信贷政策支持再贷款等工具，加大再贷款、再贴现力度，支持优化信贷投放。

　　《报告》显示，央行于2014年初调整再贷款分类，设高顿贷政策支持再贷款类别，包括支农再贷款和新设的支小再贷款，并创设抵押补充贷款（PSL），主要发挥促进信贷结构调整的作用，支持金融机构扩大对“三农”、小微企业和棚改等国民经济重点领域和薄弱环节的信贷投放。同时，多次增加支农再贷款、支小再贷款和再贴现额度。截至年末，全国支农再贷款余额为2154亿元，比年初增加470亿元；支小再贷款余额为524亿元，比年初增加524亿元，再贴现余额为1372亿元，比年初增加235亿元。

　　更为引人注目的变动是，央行在2014年开展了信贷资产质押和央行内部评级试点工作。《报告》显示，2014年，央行总行在山东、广东开展相关试点，将央行内部评级的金融机构优质信贷资产纳入央行合格抵押品范围，完善央行抵押品管理框架。目前，试点地区初步建立了信贷资产质押再贷款的基本制度、操作规程和央行内部评级数据库，并开展了信贷资产质押再贷款操作，形成了可复制可推广的经验。2015年，央行将逐步推广分支行信贷资产质押和央行内部评级试点。

　　这一创新之所以令市场关注，主要因试点首次将信贷资产纳入合格抵押品范围，有助于盘活沉淀在银行体系内的存量信贷资产。在此之前，央行也会采取质押的方式投放基础货币，如SLF和MLF，但质押品多为国债、央票、政策性金融债及高等级信用债等，信贷资产的盘活只能通过资产证券化。而在抵押品的选择方面，基于保障央行债权安全考虑，试点仍只局限于优质信贷资产。不过，随着试点规模的扩大，以及向全国其他地区推广复制，不排除央行将更多信贷资产纳入合格抵押品框架的可能性。

　　在下阶段货币政策方面，《报告》称，保持政策的连续性和稳定性，继续实施稳健的货币政策，更加注重松紧适度，适时适度预调微调，为经济结构调整与转型升级营造中性适度的货币金融环境。其中特别提到，盘活存量、优化增量，支持经济结构调整和转型升级。优化流动性的投向和结构，落实好“定向降准”的相关措施，发挥好信贷政策支持再贷款和再贴现的作用，引导金融机构优化信贷。在经济增速下行、经济存在通缩压力、连带M2增长速度放缓的当前，过去那种依赖增量的粗放式发展已经无以为继。从央行政策工具创新的诸多举措看，盘活存量，更多挖掘存量资源，将成为未来货币政策的重要方向。而这有赖于货币政策工具的发展，以及日渐活跃的各项金融创新。

　　展望未来，在资本净流出与人民币贬值压力下，基础货币的投放将更多依赖于央行，货币政策的独立性将因人民币趋于均衡而进一步增强，央行也有更多的主动权，去营造中性适度的货币金融环境。在此，“中性适度”需要重新予以理解，并非代表着央行不会采取降准降息等政策操作，而是通过多种政策工具，保持市场流动性的动态平衡。这一点上，中性适度的措辞并没有关上降准降息的大门，2月的全面与定向降准正是中性适度的一部分。同时，倘若物价水平继续下跌，受资本净流出影响，基础货币投放更加乏力，央行还有可能继续下调存款准备金率，并通过再贷款及再贴现等多种工具，加强基础货币投放。聚焦在这一层面上，可令市场对政策意图有更深刻的理解。
　　来源：投资时报

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