“鸡缸杯证券公司成立，卖方分析师看不懂。”刘益谦在朋友圈用拍卖来的珍品鸡缸杯来命名自己的证券公司。

　　在拒绝了马云整整一年之后，长江证券(000783)等来了刘益谦。

　　4月28日晚间，长江证券发布公告称，公司大股东海尔投资将通过协议转让其14.72%的股权，接盘方为资本大佬刘益谦控制的新理益集团，对于这个现实，长江证券在4月29日复牌后7%的深跌，也折射出了投资者的态度。

　　消息公布后的两个交易日股价出现下跌，长江证券旋即停牌，公司公告称将筹划非公开发行股票事宜。一个新的悬念随即展开，究竟是刘益谦会更进一步增加持股比例，还是湖北国资反手夺回控股权？

　　多数投资者更加倾向于*9种判断，原因是刘益谦另一头正在借助天茂集团(000627)全面接手国华人寿，而长江证券无论在自营业务还是产品研发能力上的优势，都可以和拥有资金优势的国华人寿形成互补。

　　按照公开数据，刘益谦接手前的国华人寿市场估值为165亿元，而长江证券目前的总市值为832亿元，2014年，这两家公司分别赚取了14.29亿元和17.06亿元的净利润。

　　然而，在巨额盈利的背后，这两家公司也存在着难以克服的发展瓶颈，简而言之，长江证券缺钱，国华人寿缺人。

　　就长江证券而言，尽管2014年公司将近69%的收入都来自于通道业务带来的交易佣金和手续费，但是相对于2012年和2013年的74%和73%的比重来看，还是有明显的下降，取而代之的是公司在利息收入上82%的增长，而在利息收入当中，融资融券业务占据了绝大部分比例，去年公司在融资融券业务上的收入超过8亿元，同比增长了127%。

　　在中航证券金融研究所分析师杨鹏飞看来，虽然长江证券在2014年的两融余额大比例增长了251%，但是公司做大两融业务的资金成本也是非常高的，融资途径主要是通过债券收益权转让、发行短融和公司债等方式补充资金，负债规模的大幅增加使得利息净收入增幅只有49%，远低于两融余额的增幅。

　　同时，由于主要通过债务融资，因此公司去年的杠杆率从1.18提升至3.27，无论是从绝对值还是提升幅度来看均高于行业。

　　已经多年没有补充净资本的长江证券，不但自身极具优势的自营业务无法充分发挥，而且正值券商行业在两融业务跑马圈地的关键时期，眼下除了需要一笔资金填充资本实力之外，更需要寻找到一个成本低廉的融资通道，以迎接未来行业从通道业务转型资本业务的大趋势。

　　而作为刘益谦意图接收的另外一家金融机构国华人寿，虽然近几年来业绩增长亮丽，但是随着保险行业产品竞争的日益同质化，保险业在承保利润上已经没有多大空间了，各家保险公司纷纷在投资利润上寻求突破。

　　2014年，刘益谦忽然放弃了此前抛售国华人寿的计划，转向控股收购，这其中的原因按照刘益谦的解释就是保险行业的形势发生了改变，从去年8月份出台了《国务院关于加快发展现代保险服务业的若干意见》，到随后保监会批准了保险资金设立私募基金等政策先后出台，更重要的是去年下半年以来持续的一轮债券牛市，改变了刘益谦此前对于国华人寿的盈利预期。

　　当越来越多的投资领域向保险资金放开，保险公司非常需要更加专业的投资团队，而券商在研究领域和产品研发上的先天优势，正是保险公司所稀缺的。

　　按照长江证券此前所披露的信息，此次海尔投资所转让给新理益集团的6.98亿股折价为100亿元，平均每股的价格为14.33元左右，这一价格相当于长江证券停牌前股价打了一个七五折；即便如此，如果按照长江证券截至今年一季度末每股3.12元的净资产，此次交易价格对应的市净率也高达4.6倍，高于此前同类券商2-3倍左右的平均交易估值。

　　显然，这一交易价格对于刘益谦而言并不便宜，所以仅从财务投资的角度来看并不合算。对于此次收购，刘益谦此间在接受《新财富》采访时表示，对长江证券的股权收购并不同于此前的财务投资，而是基于战略层面的考量。

　　刘益谦所谓战略上的考量，也正是基于其执掌的投资平台以及正在收购的保险、证券平台之间的协同，最直接的也就是业务上的互补，特别是对于急需提升投资收益率的国华人寿，尤为迫切。

　　尽管国华人寿成立至今不到8年，但是公司的保费规模增长迅速，从2012年至2014年3年间公司的保费收入分别为81亿元、115亿元和184亿元，而此前有媒体报道，公司之所以最近几年来保费收入快速增长，源自于公司销售业务上比较激进。

　　这种规模的快速扩张带来的后果，就是公司因偿付能力充足率下降而不得不补充资本金。此前，国华人寿股东方曾多次增资以应对资本金不足，然而，包括天茂集团在内的部分原始股东并不是每一次都积极参与增资，原因就是国华人寿的盈利性较差，在2014年之前的几年间，公司一度连续亏损额达10亿元。

　　由于国华人寿尚未公布详细的财务数据，因此对于公司目前的投资收益率情况还不得而知，公司方面仅表示“资金运用能力显着优于行业平均水平”。

　　而随着从去年开始监管层调整了保险资金投资具体资产的比例，特别是提升了在股票和股票型基金上的投资比例，让险资的投资收益率在去年下半年和今年一季度有明显提升，这显然给了常年纵横驰骋于国内资本市场的刘益谦以更大的发挥空间。

　　3月11日，天茂集团董事会决议更换董事长，刘益谦再度执掌天茂集团，而公司非公开发行股票收购国华人寿的方案已经在证监会获得受理。

　　文章来源：华夏时报

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