腾讯“证券研究院”特约 杨国英 资深财经评论员

　　自4月20日开盘创出39.47元的高价以来，中国中车的股价急转直下，在19个交易日内近乎腰斩，无数高位追入的中小投资者因此损失惨重。而与中小投资者相比，在去年底大举进入、今年一季度大举撤出的社保基金却收获甚丰，获利高达30亿元左右，如果再计入尚未公布的今年4月、5月更高位的减持（以及少数持有部分），社保基金绝对称得上“中国神车”的*5赢家。

　　社保基金大举减持中国南车和中国北车的均价，大约为每股13元和16元，距离中国南车和中国北车股价的高位甚远。但是，这恰恰反应了社保基金从容的“股神”气质——对介入时点的判断，政策方向与股票估值的权衡缺一不可，对撤出时点的判断，以强调安全边际为先。

　　在介入时点的选择上，社保基金大举进入中国南车和中国北车是在去年10月，其时中国南车和中国北车盈利能力均相当稳定，且其市盈率均处于10倍以下，同样重要的是，社保基金具有先天的信息优势，并做出了未来市场将聚焦于境外市场的央企合并的准确判断，因此在这样的时点进入，并非贸然之举。而在各色社会资金蜂拥而至、将其市盈率拉到50倍上方的今年3月份，社保基金选择有序撤离、落袋为安，这一时点的选择必然是出于规避风险的审慎考虑。

　　实际上，“中车一役”并非是社保基金参与证券类投资的神来之笔，准确地说，这仅仅是社保基金一贯投资理念的一次成果显现。抛开今年上半年的“疯牛”行情不论，在过去14年里（2001—2014年），社保基金年均投资收益率高达8.36%，超出同期年均通货膨胀率5.94个百分点。

　　尤其需要看到的是，社保基金年均8.36%的投资收益率，并不能代表其在股票投资中的收益率。社保基金投资证券市场是从2003年6月开始的，据去年社保基金理事会披露的数据显示，在2003年到2013年的11年间，社保基金股票投资年均收益高达18.61%，至于2014年的收益率，据同花顺iFind公布的数据进行统计，社保基金十大重仓股的平均收益更是高达30%以上。与之形成鲜明对照的是，2001到2011年偏股型公募基金的平均年化收益率仅为2.9%，中小散户投资者更是有多达94%的人群亏损。

　　自社保基金2003年首次投资股票以来，其高达近19%的年化收益率非常惊人，而且，这一数字是经得起推敲的。我们不妨对此进行核实，假设社保基金历年参与股票投资的占比约为20%左右（30%为上限），其余80%资产大都投向银行存款、信托贷款、股权投资和股权投资基金、以及少部分金融衍生品，对这部分占比80%的资产投向，我们可以先以过去10多年三年期协议存款利率的均值5.75%（在三年期基准存款利率基础上，另加1.5%左右的协议存款溢价），这某种程度上也代表了坏帐分摊基础上的信托贷款和股权类投资收益。在此基础上，再结合过去10多年社保基金年均8.36%的收益率，那么，2003—2013年社保基金股票投资的年均收益率确实处于18%—19%的区间。

　　社保基金在股市的高收益率，得益于良好的监管理念和机制。尽管，社保基金对A股的投资，均是采用境内委托投资管理人管理运作的方式，但是，社保基金的监管者通过对委托投资管理人公司的严格考评，以使其切实遵循审慎投资、安全至上、控制风险和提高收益的投资管理理念，保证了社保基金在A股的良好表现。反映在开户节奏的控制上，在此轮牛市中，2014年7月社保基金开户31个（此前已经连续14个月没有开户），刷新历史纪录，而8月起至今，在指数的节节高涨中，社保基金开户数已连续10个月为零，这种理性和克制必然是建立在有效监管之下的。

　　从根本上讲，社保基金的证券投资体现了对市场和价值的尊重，可谓是巴菲特价值投资的中国版。这种投资风格的特征表现为，以价值为准绳，在合适的价位介入，不追求绝对高收益，强调投资的安全边际。巴菲特的投资是全球价值投资的典范，2003年，通过以每股1.65港元左右的价格不断买入，巴菲特控股的伯克希尔公司曾一度持有23.39亿股中石油H股，占中石油流通股的13.35%，这批股票2007年以12港元左右的价格被分批卖出，巴菲特从中获利40亿美元。巴菲特投资中石油，主要原因是他认为中石油价值被低估，抛出时则认为中石油已不再被低估。不仅是投资中石油，巴菲特在中国股市的几笔投资都是价值投资成功的案例，这种成功在社保基金的投资中得到了很好的“复制”。

　　不过，社保基金和巴菲特的投资也有一些区别。之所以称社保基金为“中国版”的巴菲特，原因是社保基金追求价值投资，但又不拘泥于价值投资，简言之，尊重价值之外，对政策拉动效应的重视和精准把握也是社保基金的强项。在政策面的把握上，身为“国家队”的社保基金具有天然的信息优势，而社保基金也充分利用了自身的这一优势，尤其需要注意的是，社保基金的股市投资是建立在对政策的深入理解和预判基础之上的，这一点与很多中小投资者缺乏理性判断、一味听信市场对政策的鼓吹跟风追涨有本质的区别。

　　我国的社保基金担负着为老龄化社会保驾护航的重任，这一性质决定了其投资诉求应该是在保证资金安全的基础上追求资金的保值增值，虽然股票市场尤其是中国股市具有天然的高风险特征，但由于坚持了价值投资的基本取向以及对政策的精准研判，社保基金的股票投资却堪称从容、稳健。

　　社保基金的上述投资风格是成就其“股神”地位的关键，这种风格尤其值得我国股市的中小投资者学习。在投资理念上，中小投资者应彻底改变“炒股”的投机心态，尊重价值和常识，中小投资者们应该看到，虽然我国的A股市场投机盛行，但社保基金持续十余年的高收益率已经证明，价值投资在A股也是行得通的，而投机则是高风险的，更是不可持续的。

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