长征五号、长征七号火箭均进入发射倒计时。由于是新型号，长七火箭总装工作量比在役火箭多了两三倍。目前，长七全箭大部分总装工作已完成。

另从国资委网站获悉，长征七号全箭已完成约75%的总装工作量，火箭首飞进入倒计时阶段。目前，长七火箭主体进入电缆敷设阶段，下一步将进行管路敷设，四个助推器也不同程度地完成了相应的电缆、仪器装配及总装工作，整箭预计将于4月底出厂。

前三季营收利润略微减少符合预期：2015年前三季度公司共实现营业收入17.87亿元，同比减少4.36%，同比营收略有减少，其中第三季度实现营业收入5.92亿元，同比减少5.46%。前三季度共实现归属于上市公司股东净利润1.53亿元，同比微减1.82%，其中第三季度贡献0.56亿元，同比微增1.83%；基本每股收益为0.05元。公司目前的*9大业务为发动机控制系统及部件，共贡献超过70%主营业务收入，为公司营业收入的主要来源。

航空发动机实际控制人变更，飞/发合一制度瓶颈有望破除：中航工业航空发动机三家公司于10月13日晚同时发布公告称，公司实际控制人中航工业告知，按照国家有关部门的安排，目前正制定中航工业下属航空发动机相关企事业单位业务的重组整合方案，中航工业预计不再成为公司的实际控制人，飞/发分离符合我们预期。我们认为这预示着中国航空发动机与燃气轮机正在积极改变“一厂一所一型号”旧的航空工业研制模式，旨在破除制度瓶颈，整合航空发动机与燃气轮机研发资源，通过注入市场活力来激发两机研发动力。同时提高了航空发动机的重视程度，彻底改变过去重视不够的局面，未来有望通过专项资金扶持来推动航空发动机快速发展。航空发动控制系统相当于发动机的大脑和神经系统，控制系统的优劣直接关系到航空发动机的性能、可靠性，公司作为航空发动机重要的控制系统提供商，未来有望通过“两机”专项重点扶持完成跨越式发展。

盈利预测与投资建议：预测公司2015-2017年EPS分别为0.26、0.34、0.40元。公司是中国“航空发动机三兄弟”之一，两机专项扶持预期强烈，考虑到“航空发动机与燃气轮机”专项资金与政策扶持预期，我们给予溢价估值，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：军品订单的不稳定性、系统性风险、两机专项政策扶持不及预期。

投资要点：

1.期待新型号战机投入量产，动力国产化提速助业绩提升

据消息判断，国产战机歼-20可能进入了试量产阶段；12月24日海军辽宁舰在渤海某海域进行舰机融合训练，新一批歼-15舰载战斗机飞行员驾机完成触舰复飞、阻拦着舰等多个科目训练；从网络公开照片可以看出，配装太行发动机的歼-10战机也交付在即。太行发动机作为国产航空发动机批量列装的开端，预示我国航空动力产业国产化进程不断提速。公司前三季度公司归母净利同比增长10.84%，毛利18.01%，同比增加2.69%，因现代服务业、非航空产品及外贸出口收入减少导致营业收入有所下降，预估2015全年营业收入较上年持平。我们预计军机开始换装国产发动机会在2016年公司主营业务收入中有所体现，此后业绩增速有望加快。

2.中国动力挂牌在即，期待后续资产整合步伐

公司今年10月13日发布公告，其实际控制人中航工业按照国家有关部门的安排，目前正在制定中航工业下属航空发动机相关企、事业单位业务的重组整合方案，并涉及到公司实际控制人的变更，中航工业预计不再成为公司的实际控制人。此次停牌将航空发动机、燃气轮机的产业整合从公众预期层面推进到实质进展层面，我们预计国家发动机公司挂牌成立近期或可见到。届时以中航动力为龙头，包括中航动控、成发科技在内三家公司的实际控制人都将变更为发动机公司，上市公司体外发动机、燃气轮机相关资产（生产厂及科研院所）的重组、整合等一系列动作相信也会接踵而至。

我国航空发动机、燃气轮机长期面临型号和飞机（舰船）绑定、航空与船舶分离、科研院所与生产厂分离等严重阻碍产业发展的现状，相信未来资本运作将以集中优势资源、消除竞争内耗，整合目前尚处分散状态的相关公司及科研院所为主。中航动力作为国内发动机*10整机制造上市公司，成为天然资产整合平台。

3.重大专项资金即将落地，公司率先受益

今年两会期间，“航空发动机、燃气轮机”首次列入国家战略新兴产业；《中国制造2025》中重点领域技术路线图正式发布确定航空发动机为重点发展个方向。配套的天量专项资金可以解决长期困扰我国航空发动机与燃气轮机产业的投入不足问题，从而使航空发动机这一在研发与试制上都耗费巨大的产业享有充裕资金，大力推动我国航空发动机与燃气轮机技术追赶世界先进水平。中航动力作为行业龙头及*10整机制造商，首屈一指，率先受益。

4.盈利预测

我们预期中航动力2015年、2016年和2017年EPS分别为0.48元、0.56元和0.69元，PE分别为109、94和76倍，基于公司受益产业整合及重大专项预期，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：军品业务订单波动，产整合及重大专项落地慢于预期。

发行股票收购资产实现控股股东企业类资产整体上市。公司通过发行股票收购的方式将控股股东旗下惯性导航和电线电缆业务纳入上市公司，并募集配套资金提升公司五项主营业务的技术研发和产能。

增加投资做大做强系统级项目，未来列装空间值得期待。无人机和精确打击弹药是公司数年培育的系统级产品，两类产品毛利率率高于传统电子配套业务。伴随着我国武器装备信息化升级的逐步深入，我们看好两类产品的列装前景和市场成长空间。

院所改制亟待突破，优质研究所资产仍在体外。航天九院13所和772所技术和规模都比较突出的研究所仍在上市公司体外，我们认为2016年军工集团院所改制政策有望突破，航天九院作为航天科技集团改革的先锋有望率先实施。

盈利预测与投资评级：本次发行尚未完成，基于审慎原则我们在财务预测和估值中暂不考虑本次资产运作对公司的影响，维持对公司的盈利预测。我们预计公司2015年至2017年归母净利润分别为2.75亿元、3.09亿元和3.56亿元，对应EPS为0.26元、0.30元和0.34元。公司当前股价低于本次定增价，为投资提供了一定安全边际。我们维持对公司的“增持”评级。

股价催化剂：无人机和精确打击弹药获得列装或大额订单；军工集团院所改制政策取得突破。

风险因素：发行股份购买资产和配套融资尚未完成，存在不确定性；收购电缆业务业绩有下滑风险；军工市场需求对公司业绩影响大；军工领域逐开放，竞争加大导致产品毛利率下滑。

航天动力：技术密集型公司

公司是以航天军工流体技术（包括液体、气体）和惯性导航技术为核心技术，以从事系列民用产品的设计、开发、生产和销售为主营业务的技术密集型公司。公司依托在航天军工流体和惯性导航技术方面的雄厚实力，研制开发出一系列具有国内、国际先进水平的产品，已成功应用于石油、化工、机械、电子、交通、能源等诸多领域。公司的一体化智能型IC卡燃气表、特种泵、金刚石工程机等产品属国家级重点新产品或国家火炬计划项目；钣金冲焊液力变矩器获得全球*5的液力传动厂家德国ZF公司在中国*10颁发的“质量放行通知书”；光机电一体化设备获得了法国科技质量监督评价委员会颁发的“向欧盟市场推荐产品”证书。

航天通信：*10一家拥有导弹总装系统的上市公司

公司是国防科工委改革试点单位，也是*9家也是*10一家拥有导弹总装系统的上市公司。公司确立了“以军用通信设备和近程轻型防御导弹武器系统的研发、制造为主，辅以民用移动通信技术维护，兼营进出口贸易，创建一流的现代军工企业、制造一流的通信武器产品的目标”。经过多年的发展，公司树立了自己的品牌，公司的产品如通信技术代维、分销代理通信产品、增值技术服务业务的发展促进了电信服务市场的专业化分工，促进了信息产业链各环节整体互动和大中小电信企业的相互协作。下属纺织企业成功改制，提升了公司的盈利能力，并且公司还加强羊毛产业链打造，进一步拓展羊毛市场领域。

公司发布三季报，2015年前三季度实现收入3.3亿元，同比下降8.47%；实现净利润为4583万元，同比下降58.15%，EPS为0.06元。

分析与判断：

（一）明后年业绩将高增长；某发动机工程获大奖

公司今年投入增长较快，业绩受一定影响，主要有以下原因：公司下属企业天津海特飞机工程有限公司和新加坡AST公司处于正式运营筹备期和市场开发阶段，运行费用同比增加；嘉石科技处于建设期以及新投入在研发项目增加，银行贷款增加导致财务费用上升。

10月份公司公告“某型发动机工程”获国防科技进步一等奖，相关军品得到认可，对军品未来发展十分有利；公司战略布局航空研制、维修、培训、租赁及盈利能力非常强的芯片业务，积极推进多元化发展战略，我们判断公司明后年业绩将高速增长。

（二）航空研制：航空发动机控制系统、直升机绞车业务持续发力

公司已由一家传统航空维修企业向综合航空技术服务企业战略转变，2012年以来航空动力核心控制系统等研制业务起飞，业绩驶入高增长快车道。

目前公司航空军品业绩占比约60%。公司2014年*9大客户销售金额为1.87亿元，我们判断主要为核心军品研制业务，收入占比已接近40%。

公司航空新技术研发制造业务板块已形成产品量产、多种新型号在研，以及多个项目预研全面推进的良好局面。某型航空动力控制系统正批量化生产；其他多型号航空动力控制系统项目的研制工作正在有序推进中；可满足多型直升机使用需求的电动救援绞车研制项目和氧气系统即将进入试飞测试阶段。

公司航空动力核心控制系统为核心军品，技术含量和壁垒极高。根据公司2014年年报，目前航空新技术研发制造业务已成为公司重要的业务板块，形成了既有产品量产、又有多种新型号在研，还有多个项目预研的良好科研生产局面。

目前，公司在已研发成功的某型号发动机电调项目的技术基础之上，开展对“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”三种新型号（401、402、403）航空动力控制系统的衍生研发。根据公司公告，动力控制系统是航空发动机的主要组件，在整个产业链条中属于必不可少的部分，约占发动机整体价值的10%-20%。受益于国产航空发动机市场的增长，动力控制系统市场也将呈现出稳定的增长态势。此外，民用航空发动机市场的发展、军民结合领域市场以及海外市场的逐步拓展，对航空动力控制产业也将具有一定的带动作用。

（三）芯片项目涉及国防信息安全，战略意义重大

公司投资5.55亿元收购成都嘉石科技有限公司部分股权并增资，交易完成后，持有其52.91%的股权。嘉石科技拥有自主研发具备国际领先水平的第三代半导体集成电路工艺以及从国外引进的第二代半导体集成电路工艺，其建成投产后将成为国内*9条6吋第二代/第三代半导体集成电路生产线，能有效抓住市场需求，填补国内市场空白，市场前景广阔。作为原国有控股的信息产业国家战略型公司，本次公司控股嘉石科技进军高端芯片研制产业，是混合所有制民企控股典范案例。

海特高新已与中电科29所签署了《战略合作意向书》，公司和中电科29所将就航空机载及检测设备开展联合立项、研制、联合生产等合作。双方将优先与对方开展深度合作。

中电科29所是我国最早建立、专业从事电子战技术研究、装备型号研制和生产的国家一类系统工程研究所，多年来一直承担着国家重点工程、国家重大基础、国家重大安全等工程任务，能够设计开发和生产陆、海、空、天、弹等各种平台的电子信息系统装备。中电科29所和中电科14所（国睿科技（59.13+1.55%，买入）大股东）、中电科38所（四创电子（62.75停牌，买入）大股东）齐名。海特高新通过控股嘉石科技进入高端半导体集成电路芯片研制领域，我们判断嘉石科技产品前期将主要应用于29所高端电子装备中，是“中国制造2025”中的新一代信息技术领域重点发展的集成电路及专用装备，事关国防信息安全，具有极高的战略地位和重要性；未来市场前景看好。

嘉石科技注册资本10.49亿元，位于成都市双流县西南航空港经济开发区物联网产业园区内；海特高新和四威电子（29所全资子公司，29所民品产业母公司，工信部卫星导航应用系统标准工作组成员）分别占股52.91%、36.61%。海特高新处于控股地位，该项目是民企和央企（军工企业）混合所有制中民企控股的典范。

根据《成都嘉石科技有限公司6吋第二代/第三代半导体集成电路芯片生产线项目环境影响报告书》，该项目总投资达20.92亿元。四川省经济和信息化委员会已经把本项目列为四川省战略性新兴产业支持项目。

嘉石科技6吋第二代/第三代半导体集成电路芯片用于微波毫米波频段尖端电子装备、军事应用和电机驱动器的高功率电子应用、无线通信基站、高频卫星通信、智能手机及无线通信等。嘉石科技详细情况请参见附件。

（四）参股设立大洋通用，探索通航混合所有制

通过子公司海特亚美和昆明飞安，以自有资金1.24亿元参股投资设立大洋通用航空有限公司（以下简称“大洋通用”），取得大洋通用31%的股权。大洋通用经营范围包括飞行私商照培训、航空器租赁托管、运营等各类通用航空服务业务，股东除海特亚美和昆明飞安外，还包括中航工业昌飞、江西凯文科技、江西天祥通航、中亚置业集团和江西军工思波通用航空服务等。根据协议，大洋通用董事会由7名董事组成，海特亚美和昆明飞安将各推荐一名董事；此外，大洋通用财务负责人将由海特亚美推荐。

3.投资建议

我们预计公司15-17年EPS为0.08/0.27/0.54元，PE为236/72/36倍，预计公司明后年业绩将高速增长。公司军品占比已经超过50%。我们认为军民融合、国防信息安全、通用航空战略配置标的。目前股价低于增发价。维持“推荐”评级。

风险提示：军品交付时间不确定性、直升机绞车和新型号ECU量产时间的不确定性、增发股本增厚摊薄业绩、整合风险。

本文来源：证券日报-资本证券网