在刚刚落幕的全国两会中，养老是受到热捧的话题之一，而养老产业作为大健康主题的细分领域龙头，相关投资价值正逐渐凸显。

联合国标准规定，一个国家65岁及以上人口占总数超过7%，该国就进入人口老龄化阶段。截至2015年底，我国65岁以上老人占总人口比例为10.5%，已超过国际老龄化标准。预计到2030年，我国60岁以上人口占比将逼近30%。因此在未来的5-20年内，养老产业在中国将迎来十分确定的发展机会。

比照世行制定的养老保障制度标准，我国也建立了养老保障三大支柱体系，分别是*9支柱——基本养老保险，第二支柱——企业年金，以及作为补充的第三支柱——居民自主购买的养老金融产品。虽然三大支柱体系雏形已形成，但三者的比例仍处于非常不成熟的阶段。据《中国老龄产业发展报告》的数据显示，中国*9支柱的年末结余基金约占中国养老金储备的90%，第二支柱约占10%，第三支柱则几乎为零。然而在发达国家，第二、三支柱才是国民养老金的核心，两者之和约占养老金储备的80%。因此预计我国这样过于依赖强制养老保险是不可持续的，会对政府财政带来较大压力。

在现实的中国国情下，除依靠政府提供公共养老资金支持外，整个社会也需要调整养老金融的制度安排。在发达国家，普遍拥有比较成熟的养老金融系统，在养老金融体系的辅助下，居民不会因为变老而减少消费支出，老人的支付意愿得到有力的保障，但我国在这方面明显落后。为此，近年来国家在政策方面已不断完善养老保险制度，其中推出长期护理险和探索以房养老将是短期内的重点政策方向。

在目前老年人支付能力不足的情况下，合适的模式选择和恰当的定位以及优质的管理决定了能否盈利。

机构养老需求正持续增长，但盈利模式仍不清晰。根据《中国老龄产业发展报告》，我国民营养老机构占比不到三成，且其中40%亏损、51%基本持平、仅有9%实现了盈利，而这9%盈利的养老机构中，净利率大于5%的仅占22%。通过统计数据不难看出，我国尚未形成很好的机构养老运营模式，收费低的无法弥补房屋成本，收费高的服务成本很高，且人口支付能力较弱，高端养老院的入住率尚待考证。

在机构养老中，泰康之家是高端养老的典型代表。

泰康之家复制美国成功经验，打造国际标准医养社区。其为居民提供独立生活、协助生活、记忆照护、专业护理四个不同的生活服务区域，实现一站式退休生活解决方案。

目前，泰康之家已完成北京、上海和三亚等八城市布局。其中，最成熟的燕园社区位于北京昌平新城，总投资约54亿元，共能容纳约3000户居民，2015年6月一期已开园入住居民。燕园社区配建了1万平米的二级资质康复及老年病医院，并通过康复医院与知名三甲医院建立绿色通道合作，与国际一流医院建立国际医疗直通车转诊服务。

但泰康之家的总投资较大，盈利能力有待考证。根据第三方研究机构的测算，燕园入住率达到100%后，净利率也仅在1%左右。

居家养老或许是当前更优的养老模式。以南京新百旗下的Natali为例，其净利率接近15%。Natali成立于1998年，是以色列领先的居家养老服务公司，公司主营业务包括远程医疗、紧急救护、社区健康服务和居家养老四个板块。2014年12月，南京新百控股股东三胞集团以7000万美元的价格成功受让Sky私募股权基金持有的Natali 100%的股权。Natali的居家养老模式有以下几个优点。

首先，轻资产运营。Natali运营的成本主要是呼叫中心的人力成本和房屋租金，移动医疗设备通过租赁的形式租给客户，家政护理人员从外部家政公司雇用，运营中固定资产投入很少，属于轻资产运营。

其次，各业务板块协同性好。远程医疗可以为紧急救护和居家养老提供支持，紧急救护为客户生命提供更好的保障，居家养老能够解决客户日常生活中的各种问题，业务板块间整体协同性好。

第三，可复制性强。Natali主要通过远程方式提供服务，跨地域复制时仅需在当地建立一个呼叫中心即可，医生在当地退休医生中招聘，家政服务直接外包给家政公司的人员。最后，客户黏性较高。截至2015年9月Natali用户数达8万人，平均服务年限7年，体现出了很高的客户黏性。

由此不难判断，在医养结合的大背景下，居家养老具有轻资产、需求大、可复制性强的优点，并切合了我国的传统观念和国家政策，盈利能力较好，或为当前较优的养老模式。

本文来源：英才；作者：何正祥