期权市场监管有效性分析及准则

　　在期权市场监管体系构建时，可考虑充分利用现有期货市场监管资源，将期权市场监管中相对个性化的部分加以强化完善。
　　期权市场监管过程中，监管效果和执行效率作为提高整个期货和期权市场运作效率的双重有效性指标同样重要。
　　监管有效性及其准则
　　学术上对监管有效认定主要包括以金融监管的公共利益理论为代表的监管有效说和以监管俘获说为代表的监管失灵论。两者从正反不同角度阐述了金融机构需改善治理水平，提高金融运行效率，维护金融体系稳定，鼓励竞争和开放机制提高金融监管效果。将上述两种矛盾对立的监管理论的实质内涵统合到期权市场的监管上，可概括为六个监管有效性衡量准则：
　　1、针对性。抓住问题的核心，客观地解决影响期权市场发展的某个突出问题。
　　2、前瞻性。期权市场监管法律、法规、政策、措施的制定及监管手段的运用要考虑长远目标和影响。
　　3、完备性。把衍生品市场作为一个整体，统筹考虑各项要素，重视体系建设的一致和协调。
　　4、严密性。制度、政策能准确地表达对期权市场及其监管活动的认识、评价和要求，且清晰完整，合乎逻辑事理。
　　5、权威性。监管制度、法规、政策及机构本身的内在品质和外在的强制力得到广泛的认可，监管时有足够的强制性。
　　6、及时性。对于出现的问题、潜在的威胁能够及时发现，并在进一步恶化以前采取相应的监管措施，防止损失扩大。
　　期权市场监管有效性评价标准
　　期权市场监管的核心目的是保障市场功能有效发挥，其直接体现为风险防范和控制。围绕着这个核心目的，通过对监管衡量准则的进一步提炼，可从三个方面建设监管体系，并建立相应的监管有效性评价标准。
　　规范性标准
　　期权市场监管的规范性标准是监管体系对市场参与者行为的一种前置约束。比如，投资者的资质、资金账户审核等，会员的资产信用情况、财务状况、交易履约担保以及人事安排等。实际上，规范性标准是一种期权市场准入制度。实施这种基础性的准入制度是风险管理的一种手段，其意义在于一方面有利于推动期权市场投资者结构的优化，防范风险，促进期权市场的稳定发展，另一方面也是对投资者的一种有效的保护。
　　约束性标准
　　在规范性标准的基础上，为了能进一步提升对期权市场风险监管的水平，需要设置相关的约束性标准，或者说是略带强制性的制度维护标准。比如，客户资金保障制度、保证金制度、信息披露制度、风控制度及违规处理制度等。这些约束性制度的制定，可以有效降低期权市场运作过程中风险和违规事件发生的概率。同时，也为市场监管者提供调节市场监管效力的工具。
　　效率性标准
　　在监管实践中，需要通过平衡规范性和约束性标准间关系，使市场运作效率与监管有效性有机结合，即制定相应的效率性标准，主要是为使期权市场*5限度发挥作用的同时又降低运作风险和违规风险等的一种调节性标准，包括期权产品设计、波动风险转移体系、交易规则、市场操纵监视、追踪审计、大户报告等。
　　国外期权市场监管有效性分析
　　各国监管体系的一致性
　　比较国外期权市场监管有效性措施可以发现，在监管措施上，较成熟的欧美期权市场、近年来发展滞后的日本期权市场，以及发展中的印度期权市场，均是基于上述三个标准建立起基本一致的监管措施，以达到期权市场的有效监管。当然，不同国家也根据本国期权市场发展的状态，对评价标准中的具体措施做相应调整，包括各标准中措施的细节以及执行的力度等。
　　为系统性控制风险，各国也建立了波动风险转移体系，即波动率指数。期权做市商可利用其有效转移风险，降低期权市场的整体风险，体现市场自我完备性特点。
　　各国监管有效性的特点
　　1、美国
　　美国有着目前世界上最发达也是最活跃的期权市场。其期权市场的良性发展不仅得益于对实际经济需求的满足，更得益于严谨而有效的监管体系。比如，CFTC每周的持仓报告、SPAN保证金系统，以及美国期货业协会对中介机构的透明化监管等。这些有针对性的监管措施均有助于美国期权市场的发展和效率的提高。美国期权市场在经历经济不景气时，并没有出现系统性风险事件，这也从侧面反映出美国目前对期权市场的监管是有效的。
　　不过，2011年年底曼氏破产暴露出美国金融监管体系的实时监控不足以及对自营业务监管不到位。因此，正确制定和实施监管法规显得更加意义重大。之后，《多德弗兰克法案》逐步实施，扩大了CFTC的监管范围和权利，明确了其对经纪商自营业务的监管。同时，CFTC在其第四个五年规划中也把稳固执法作为其长期监管目标之一，以实现有效的监管。
　　2、英国
　　欧洲期权市场也十分成熟，在对期权市场的监管方面，却较美国呈现出不同的特点。以行业自律监管为主的英国为例，政府主要是制定法律法规和采取非直接手段对期权市场进行宏观调控。2000年，英国依托《金融服务与市场法》，成立金融服务局（FSA），将期权市场监管归于管理监管组织（MRO）、证券期货局（SFA）和私人投资局（PIA）等自律机构。FSA则在监管上比较注重金融机构的治理，其监管重点在于强调信息披露的重要性、促进公司维持运营标准、提高行业整体水准、制定合理和预防性的规则、促进市场活动合法，以及充分利用技术优势提高市场效率等，并通过信息收集和调查、干预公司停止涉及新业务、金融处罚、提高消费者教育以及行业性培训、加强国际交流等手段提高了期权市场的自我约束能力，从而达到有效自律监管的目的。
　　3、日本
　　从体制完善程度来看，日本的期权市场监管也可以认为是比较成熟的。但是，2004年日本监管部门取消固定佣金率制度,并对期货方面的法律进行了十分严格的修改，本意是建立公开、透明、高效的商品期货交易平台，但这些法律规定脱离了日本期货市场的发展现状，超出了市场承受能力，给期货经纪公司的经营带来困难，致使市场萎缩。
　　虽然日本建立起了完整的监管制度体系，但是由于监管部门的执行力度过强，过度防范风险，挫伤了市场的积极性，使整个市场的效率下降。因此，监管的有效性也可理解为监管力度和市场自由度的平衡，监管过度反而不利于维持市场的稳定持续发展。
　　结论及建议
　　期权市场的风险可以通过建立有效完备的监管体系实现可控
　　期权市场监管体系的可控性需要以完备的期权市场体系为基础，如规范性、约束性和效率性标准中的制度建设等。同时，期权市场的监管还需要以完善的法律法规和制度为依据，对市场行为进行合理监管，从而在保障市场稳步发展和参与者利益的基础上，对监管层级及职责进行统筹和细分，避免监管重复和真空，达到有效监管的目的。此外，需理解监管要服务于期权市场、期权市场发展要依赖有效监管的理念，从而使监管机构发挥既能够真正给予市场充分发展空间，又能达到使其稳定发展的作用，从而*5限度上实现对期权市场监管的有效性。
　　将期权与期货监管体系合并，采取混业监管模式，以实现市场风险监管架构的统一性
　　目前，我国期货市场监管体系已相对成熟，风险防范措施也日臻完善。因此，在期权市场监管体系构建时，可考虑充分利用现有期货市场监管资源，将期权市场监管中相对个性化的部分加以强化完善，如保证金系统可采用具有期货及期权净头寸风险评估的方式，可参照美国的SPAN系统等。这样既利于快速有效地建立起监管体系，提高运行效率，降低监管成本，也方便期权市场的监管构架与风险控制与我国现有监管体系有机融合，从监管有效性角度达到防范风险的目的。
　　在体系框架完备的基础上，推动期权与期货市场监管向效率型转变
　　期权市场监管过程中，监管效果和执行效率作为提高整个期货和期权市场运作效率的双重有效性指标同样重要。监管者需提高监管措施和制度执行的效率，并做到对期权市场的监管从制度层面有效防范风险，从执行层面有效化解问题，从效果层面有效服务市场，从而达到监管有效性的全面和立体效果，让有效的监管体系成为助推期权市场功能发挥的利器，更好地服务于我国经济结构转型。
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